文|港股解碼 許螣垚

豬肉、飼料龍頭大北農發了定增公告，擬募資22.6億元加碼飼料生產、種豬養殖等項目。

而本次定增擴產發布的背景是，牧原股份、溫氏股份等在內的豬企巨頭均披露了5月產銷數據，從商品豬價格來看，豬價近期呈震蕩上升趨勢。

自去年以來豬周期何時迎來拐點的話題就熱議不斷，筆者也有多篇文章分析。5月份的產銷數據，豬價上升，而大北農這樣的飼料龍頭又在這個時機定增募資擴大產能，如何看待？是否意味著豬周期拐點來臨？

大北農加碼飼料生產

大北農6月6日盤后公告，擬非公開發行募集資金總額不超過22.6億元，用于飼料生產項目、種豬養殖及研發項目、總部創新園區建設項目、信息化系統升級改造項目及補充流動資金。

各項目具體明細見下表。表中可看出，本次募資主要用于飼料生產。

公司表示，飼料行業是連接種植業和養殖業的關鍵環節，是國民經濟的支柱產業之一，2021年生豬生產加快恢復，水產和反芻動物養殖持續發展，帶動飼料工業產量較快增加，飼料行業高質量發展取得新成效。2021年度，全國飼料工業總產值12,234.1億元，比上年增長29.3%。

根據統計局數據，2021年生豬產能快速釋放，生豬出欄大幅增長。公司預計，隨著生豬養殖行業的加速恢復，養殖規模化率的不斷提升，未來飼料行業將有望保持增長態勢。

作為公司的核心支柱產業，飼料業務是公司發展戰略的重點布局和發展的領域。根據2021年年報，2021年，飼料業務收入占主營業務收入的比重為72.44%。去年公司飼料銷售收入為2,269,475.90萬元，同比增長36.83%；公司飼料業務銷量為589.59萬噸，同比增長26.47%。

根據以上數據可看出，飼料業務是公司主營核心業務，本次定增擴產飼料生產項目，是對主營核心業務的持續加碼。

時機的選擇

那么大北農選擇在此時加碼飼料生產，時機是否合適？此時背景是什么？

在大北農6日盤后公告定增的同時，根據筆者不完全統計，也有3家豬肉龍頭公司（包括大北農自己）公布了5月生豬產銷情況，從各家公司已披露的豬肉售價來看，均有不同程度的回暖。

牧原股份公告稱，商品豬銷售均價14.87元/公斤，比4月份環比上升18.39%。另外，從牧原股份披露的歷史記錄表顯示，商品豬價格已兩個月連續回升。

溫氏股份公告稱，毛豬銷售均價15.74元/公斤，環比增18.08%。

大北農公告稱，5月銷售均價15.41元/公斤。

從上述公告數據可以看到，5月份的銷售均價都有不同程度的環比上漲，筆者根據牧原股份公布的2021年5月至今年5月，近一年的豬價情況，制作了價格圖，可以看到最近的豬價數據已經有小幅上升，但未超過2021年11月高點。

拐點將至了嗎？

以上數據是否意味著豬周期拐點來臨呢？對于豬周期拐點從去年就是熱議話題，筆者也有過多篇文章的討論，例如去年夏天的《張坤調研龍頭溫氏股份，豬企拐點已至？》等，今年的豬周期方面的文章是《1月份豬企簡報出爐，“豬周期”何時迎來拐點？》。

目前綜合多家券商的觀點，機構認為“新一輪豬周期將開啟”。

太平洋證券研報指出，養殖業處中度虧損狀態，預計第三季度難擺脫虧損格局。受豬價上漲預期影響，行業產能去化速度放緩，預計第三季度產能繼續去化。參照歷史，在養殖產能去化的基礎上，未來豬價周期向上趨勢已經形成。養殖個股頭均市值處于底部，估值安全邊際高。

國元證券研報認為，新一輪豬周期已開啟。從2021年10月上旬到2022年3月下旬，生豬價格已經演繹了一次“W”型的二次探底。按照生豬價格的最低點為新一輪周期的起點的劃分標準，本輪周期的起點已經確認。但是本輪周期兩次探底的時間間隔僅有5個月，明顯短于前兩輪周期。行業內壓欄和二次育肥現象的增多，可能會造成短期的供給增加。再考慮到上一輪周期養殖盈利的高度以及持續時間，豬價三次探底可能會出現。

東方證券研報稱，豬價低迷疊加糧價上漲，行業積累虧損嚴重，對養殖戶情緒造成較大打擊，能繁母豬持續去化，根據農業部口徑，截止4月末能繁母豬存欄量從去年7月起環比降幅合計達到9.8%、同比下降4%，隨著周期向前推進，前期產能減少逐步反映，豬價中樞有望不斷上移，疊加下半年消費預期好轉，豬價的反轉力度存在超預期的可能，周期進入第二階段配置。

一句話總結：機構在中長期看好豬價反轉，但也有機構認為短期內可能還有反復，例如上述國元證券表示可能存在“三次探底”。

筆者認為，僅分析牧原股份公告的豬價走勢（見上面筆者制作的價格圖）來看，在去年底其實就有一波小高點，隨后在今年初又回落，近倆月雖然價格再次上升，但仍未突破去年11月的小高點。所以此時言“拐點將至”，筆者認為“為時尚早”，仍需觀察。

板塊基本面梳理

以上分析是關于大環境的行業分析，那么具體到個股上，相關個股的基本面如何呢？

筆者挑選了按申萬2021版行業分類下，飼料-畜禽飼料、養殖業-生豬養殖這兩個3級子行業包含的個股，梳理個股基本面情況。

按以上行業分類，畜禽飼料+生豬養殖共17只個股，流通市值在百億元規模以上的有7只個股，其中牧原股份的流通市值最高，約1800億元。而排名第二的溫氏股份的流通市值才800億附近。

從估值分位水平來看，當前畜禽飼料+生豬養殖的個股普遍處于歷史低估值的分位水平，大北農的估值百分位甚至不到1%。

不過若單看估值，很容易落入估值陷阱，我們還要結合業績情況看成長性。

從2021年的扣非凈利潤同比增長情況看，只有巨星農牧是正增長（18.72%），其余個股的該項指標皆為負值。

我們再看近三年的情況，相關個股的成長性大起大落，2019-2020年普遍高增長，但在2021年普遍大幅下滑，受行業周期性的影響非常顯著。在豬周期拐點沒有明確到來之前，未來業績存在不確定性，這可能是市場給予該板塊個股低估值水平的原因之一。

下表是按流通市值排序的。

最后說個有意思的事情，筆者發現已經有券商把三季度的金股都給亮出來了。東莞證券給出了下表的三季度組合。筆者在消費那一欄，看到了溫氏股份。券商股票組合我們并不是要照著列表去買，而是要思考機構的傾向。從這個表格中可以看到該機構對于三季度是傾向于平衡配置的，周期+消費做防守，新能源+TMT做進攻，是比較均衡的。

本文總結

飼料龍頭大北農定增擴產，所處的時間點恰好是豬肉價格回暖時，這是否意味著周期拐點將至？機構認為“新一輪豬周期將開啟”，中長期看好，但短期較謹慎，有機構認為可能存在“三次探底”。筆者認為，雖然近倆月豬價小幅上升，但未突破去年11月小高點，仍需觀察。

后續關鍵看豬肉消費的需求而不是供給。隨著天氣逐漸炎熱，豬肉需求在三季度（7-9月）并不一定會很旺盛，但到了四季度（10-12月）或許才會存在轉機。國元證券判斷，根據去年季度能繁母豬存量數據，在正常的出欄節奏下，今年生豬價格的高點可能出現在四季度。