文|美股研究所

概括：

微軟的股票在 6 月份再次下跌。微軟上周更新了22財年第四季度的展望。由于美元走強，微軟下調了收入和每股收益預期。現在，微軟的云業務（Azure）和自由現金流是其價值所在。

微軟在 2022 年經歷了 20% 的下降，但在1萬億美元俱樂部中的表現優于其他高增長公司。特斯拉目前的跌幅最大，為 33%。亞馬遜今年迄今下跌 27%，Alphabet 股價下跌 21%。

下調收入指引后，關注云業務與自由現金流

最近，微軟下調了對Q4'22 收入和每股收益的預期。這家軟件和云公司表示，預計下一季度的收入為 51.94-52.74B 美元，而先前的指導為 52.40-53.20B 美元，而每股收益指導已從每股 2.28-2.35 美元降至每股 2.24-2.32 美元。

微軟的股票在新的前景公布后出現下滑，但我認為市場對更新后的指引反應過度，因為凈效應微乎其微：微軟將收入指引下調了不到 1%，而每股收益指引下調了不到 2%。

雖然不是一個理想的結果，但收入和每股收益的影響非常小，很難證明對微軟的收益和自由現金流潛力進行基本重新評估是合理的。

與其擔心外匯效應如何將微軟在 22 年第四季度的收入和收益降低 1-2%，投資者應該關注微軟的真實故事：云實力和自由現金流價值。

微軟的云業務正在飆升，最近的價格下跌使得微軟的股價更具吸引力。

微軟的智能云在 22 年第三季度實現了 29% 的同比增長，達到 19.1B 美元（以固定匯率計算）。云是微軟最大的收入貢獻部分，收入份額為 39%，是這家軟件公司增長最快的業務，并且利潤豐厚：去年它的毛利率一直保持在 70% 左右。

在云計算領域，Azure 正在推動微軟的收入增長。Azure 是微軟的云計算平臺，允許用戶跨不同的云構建、運行和管理應用程序，從而幫助公司擴展其數字化轉型。

Azure 和其他云服務在 22 年第三季度的收入增長了 49%（以固定貨幣計算），這是微軟所有部門中收入增長最快的。由于市場對基于云的解決方案的強勁需求，去年全年增長保持強勁，同比收入增長率從未低于 45%。

在 22 財年第三季度，微軟在一個季度內產生了 20.0B 美元的自由現金流，收入為 49.4B 美元，計算得出的 FCF 利潤率為 40.6%。

總 LTM 自由現金流為 $63.6B，微軟的自由現金流利潤率為 33.1%。就自由現金流而言，微軟是我見過的最強大的公司之一，而 FCF 為公司提供了可觀的資源來回購股票。

微軟預計將在 2026 財年將其收入增長至 $332.8B，這意味著未來四年的年增長率為 13.7%。假設到那時該公司將能夠產生 33-35% 的自由現金流利潤率，該公司正在尋找 110-116B 美元的年度自由現金流。

由于微軟在云領域的增長，尤其是 Azure，我估計這家軟件公司明年可以產生 70-75B 美元的自由現金流。

目前的市值為2萬億美元，微軟的（遠期）P-FCF 比率為 27-28 倍，市盈率為 25 倍。預計微軟的每股收益也將以更高的速度增長（17.24%）年超過其他大型科技公司。

考慮到微軟從軟件銷售和云服務中獲得的巨額自由現金流，以及高毛利率和自由現金流，我認為微軟應該被視為一只價值股。

喜與憂：持續的股份回購，重視通脹風險

在 22 年第三季度，該軟件公司向股東返還了 12.4B 美元，4.6B 美元作為股息，7.8B 美元作為股票回購。

微軟一直在市場上回購股票，從股東的角度來看，該公司今年估值的下降使得股票回購更具吸引力。微軟在過去十年中已將流通股數量減少了 10% 以上，該公司可能會在 2023 年回購更多股票。

雖然美元走強將對微軟的收入和收益產生（最小）影響，但該公司的核心業務表現良好。微軟在云計算方面的實力越來越強，這是未來的增長市場。

然而，收入增長的風險和美元的持續升值對于產生大量海外銷售額的公司來說是一個問題。

總之，由于微軟健康的自由現金流，其收入指引下調的影響被夸大了。該公司在第一季度表現良好，尤其是近年來已成為增長動力的云業務。與此同時，微軟與美元走強相關的風險仍值得注意。