記者｜張喬遇

新冠疫情的爆發導致人們居家辦公的時間及意愿增加，家用健身器材消費需求出現大幅增長。以全球最主要的健身器材消費市場美國為例，2019年美國家用健身器材市場規模同比增幅為3.11%，2020年同比增幅達40.45%。

近日，迪卡儂供貨商浙江力玄運動科技股份有限公司（簡稱：力玄運動）闖關上交所主板，擬募資20.02億元擴大生產。

2019年至2021年，力玄運動營業收入分別為15.44億元、24.49億元和35.20億元，三年營收復合增長率31.61%；凈利潤分別為2.07億元、3.10億元和4.37億元。

上市前，公司實控人家族處于絕對控制地位，其還與上游多個“親友團”供應商存在關聯采購關系。此外，界面新聞記者還注意到，生產基地在國內的力玄運動在天貓平臺還經營著德國益步的官方品牌旗艦店，有著“掛羊頭賣狗肉”之嫌。

家族為“紐帶”

在力玄運動的股權結構中，吳銀昌家族處于絕對控制地位。吳銀昌、趙婉濃夫婦及其子吳彬一家人通過直接和間接方式合計持有力玄運動84.09%的股份，控制公司74.81%股份，為力玄運動的實際控制人。同時，吳銀昌擔任公司董事長兼總經理、吳彬擔任公司董事。

截至招股書發行前，力玄運動僅有5名股東，其中寧波馳騰是吳銀昌、趙婉濃夫婦對力玄運動的主要控股平臺，寧波強慎和寧波先捷則系力玄運動的員工持股平臺。僅瀚星投資系外部股東。

天眼查顯示，瀚星投資系小米科技有限責任公司的全資子公司。瀚星投資于2021年12月以55元/注冊資本的價格入股，入股時還與力玄運動、吳銀昌簽訂《投資協議》。

協議中約定了力玄運動在2025年底前實現合格IPO的條款，否則瀚星投資有權要求吳銀昌以本輪回購價格回購瀚星投資持有的全部或部分目標公司股權。

殊不知，力玄運動家族的“紐帶”關系并不僅限于股權層面，更是滲透到產業上下游中。

力玄運動主要設計、研發、生產和銷售跑步機、健身車、橢圓機、劃船機和啞鈴等健身器材。2021年公司生產人員2183名，占員工總數的81.18%。

力玄運動在產業鏈中處于中游位置，上游的采購主要包括電子類零部件、金屬加工件、鋼材、包裝印刷類等。

2019年至2021年，力玄運動向前五大供應商采購金額占采購總額的比例分別為35.54%、36.90%和32.85%。主要為電子類零部件、鋼材、塑料粒子的采購，前五大供應商較為穩定。

值得注意的是，2021年公司前五大供應商中突然出現了包裝印刷類材料的采購商——慈溪市展陽包裝材料有限公司（下稱：展陽包裝）。而這家公司系力玄運動的關聯方，該供應商實際控制人張稚展系吳銀昌姐姐之子，也就是吳銀昌外甥控制的企業。

據了解，報告期內，力玄運動一直向張稚展控制的企業采購紙箱及加工服務等，除展陽包裝外，還有慈溪市貫元包裝材料有限公司和慈溪市宗漢展宏紙箱廠。各年關聯采購金額分別對應649.24萬元、4,410.53萬元和5326.58萬元，比例不斷擴大。

公司表示：力玄運動生產銷售健身器材時需要大量紙箱作為包裝材料。2019年、2020年，力玄運動向貫元包裝、展宏紙箱廠提供紙板并由其進行紙箱加工，各年度加工費分別為649.24萬元、188.43萬元。

為簡化原材料管理流程，2020年公司將紙箱加工業務模式變更為直接向供應商采購紙箱，因此2020年、2021年向展陽包裝的采購金額分別為4222.10萬元、5326.58萬元。

公司與貫元包裝、展宏紙箱廠的加工費，系依據紙箱面積、箱型等因素并參考市場加工價格后進行協商確定；公司向展陽包裝的采購價格，是在加工費基礎上增加原材料紙板價格。上述關聯交易價格具有公允性。

招股書顯示，公司的主要原材料中，鋼材和塑料粒子的采購價系參考大宗商品市場價格，可按標準重量測算采購均價；而電子類零部件、金屬加工件等并非標準化產品，公司采購材料的種類、型號、規格繁多，采購均價不具有可比性。

因此，力玄運動并未披露上述關聯交易價格及與市場價格的比對。

界面新聞記者注意到，在這一部分非標準化、采購均價不具有可比性的原材料采購上，力玄運動大量使用以親情為紐帶的采購關系，除展陽包裝外力玄運動還有一大批“親友團”關聯方企業的采購。雖未進入前五大供應商之列，但總量上仍讓人難以忽視。

據界面新聞記者不完全統計，2019年至2021年，力玄運動向“親友團”企業采購商品，接受勞務的金額分別為6162.15萬元、1.42億元和1.62億元，占當年度營業成本的比重分別為5.49%；7.55%和5.85%。

還需指出的是，報告期，力玄運動第一大供應商藝唯科技子公司寧波恒佑曾系公司關聯方，力玄運動董事楊立輝曾擔任該公司經理并于2019年1月辭去職務；藝唯科技實際控制人所控制的慈溪昌藝也系公司關聯方，力玄運動董事楊立輝曾持有該公司30%股份且擔任監事，但慈溪昌藝已于2019年注銷。

2019年至2021年，公司向藝唯科技采購電子類零部件金額分別為1.76億元、3.16億元和3.52億元，占材料采購總額的比例分別為15.66%、18.15%和15.84%。

毛利率低于同行

報告期內，公司境外銷售規模較大，主營業務收入中境外銷售金額分別為12.40億元、22.33億元和32.48億元。公司產品主要出口到歐洲、北美洲等國家和地區。

目前公司已進入迪卡儂（Decathlon）、諾德士（Nautilus）、愛康（iFIT）等跨國企業的全球供應鏈體系。報告期內，公司對前五大客戶的銷售收入占營業收入總額的比例分別為84.77%、86.99%、84.78%，客戶集中度較高。其中，來自迪卡儂和諾德士的銷售收入占總收入的比重分別為66.60%、79.51%和76.82%。

對比可以看到，2020年，力玄運動的營收規模超過了同行業可比上市公司金陵體育（300651.SZ）、英派斯（002899.SZ）、舒華體育（605299.SH）、力山（1515.TW）中的大部分。

但公司報告期的綜合毛利率分別為27.42%、23.61%和21.45%，均低于可比公司平均值33.22%、32.20%和29.06%。

以力玄運動的前三大產品健身車、橢圓機和跑步機銷售情況分析，2021年，力玄運動健身車單位售價1021.57元/臺，橢圓機的單位售價為1276.18元/臺、跑步機的單位售價為1969.84元/臺，2019年至2021年公司三大產品價格均在上漲。

需要指出的是，上述三大產品2020年、2021年單位成本的增長幅度均高于單位售價。以健身車為例：健身車2020年、2021年單價分別同比增長21.61%、14.58%；單位成本分別同比增長26.10%和20.24%，超過售價增速。

界面新聞記者注意到，像英派斯、康力源、舒華體育等使用自有品牌進行銷售的收入較多的公司毛利率普遍較高，而以OEM/ODM模式為主的經營模式則毛利率較低。

掛著“海外商標”賣“中國制造”

目前，我國的健身設備廠家主要采用專業化生產模式參與健身器材產業鏈的分工。同時，部分國內廠商也在逐步投入資源，通過自主品牌銷售的方式進入產業鏈的品牌運營環節，以獲取更高的供應鏈附加值。

2020年，力玄運動為發展境內自主品牌業務，收購由李紅石、姜明珠控制的“益步”健身器材品牌相關業務及運營資產。具體而言，由上海益步（上海益步體育科技發展有限公司）對前述資產進行整合后，公司通過股權轉讓及增資方式取得上海益步51%股權。本次收購不構成重大資產重組。

收購完成后，力玄運動受讓取得了相應商標，其中包含德國、美國、意大利等地注冊的商標。

力玄運動表示，報告期內公司在國內逐步推進自主品牌的建設及推廣，公司采用線上為主、線下為輔的直銷模式開展業務，其中線上業務通過天貓、京東等電商渠道對終端消費者進行推廣，線下業務主要針對酒店和事業單位等客戶進行推廣。

界面新聞記者從天貓電商平臺找到了對應店鋪，顯示的是德國益步。據招股書披露，力玄運動的生產經營主要位于國內，打上“德國益步”的標簽無疑是為產品“鍍”上了一層金，頗有“掛羊頭賣狗肉”之嫌。