文丨鰲頭財經 寧曉敏   

見習生丨 梅冰

2021年，古井貢酒（000596.SZ）營收利潤雙增長，公司實現營業收入132.7億元，同比增長28.93%；實現凈利潤22.98億元，同比增長23.9%。

對于主要業績指標大幅增長，財報表示是“全國化、次高端”戰略快速推進，品牌價值再創新高。遺憾的是，中高端產品并沒有打造出國民級別的口碑和文化，支撐其擴張的還是大手筆營銷。

2021年古井貢酒投入的銷售費用達40億元遠超同期布局此高端市場的瀘州老窖（000568.SZ）的35.99億元。

更尷尬的是，即使花了大量心思去布局次高端市場，但產品依然沒有很好賣，2021年古井貢酒年份原漿庫存量為1.38萬噸，同比增長111.26%。

對于庫存積壓，鰲頭財經了解到，一方面是受大環境影響，新品牌不斷搶奪市場，老品牌高端化難有突破，導致不少白酒消費量并不樂觀，另一方面，古井貢酒雖在大力擴產，但仍是以安徽為主的華中市場，全國化擴張進程緩慢，在其他地區發展受阻，供給需求明顯有差距，這才導致庫存積壓大幅增長。

庫存增加一倍多

公開資料顯示，古井貢酒前身為1959年建廠的亳縣古井酒廠，1992年，為適應新時期多元化發展的需要，古井集團應運組建成立。

因產自安徽省亳州市，屬于亳州地區特產的大曲濃香型白酒，古井貢酒也有“酒中牡丹”之稱、被稱為中國八大名酒之一，也是是中國第一家同時發行A、B兩支股票的白酒類上市公司。

2010年，古井集團全年實現營業收入37.97億元，利潤6.24億元，上繳稅收5.76億元，各項經營指標均創歷史最好水平。彼時，公司的發展規劃是2012年實現主營收入50億元，十二五末達到100億元，重新回到中國白酒第一方陣。

十年過去了，古井貢酒仍然在中國白酒第一方陣門口徘徊，但壓力卻比之前更大了。根據財報數據顯示，2020年，古井貢酒實現營業收入102.92億元，同比下降1.2%；凈利潤18.55億元，同比下降11.58%，成為 “百億酒企”中唯一一個營收、凈利潤、扣非凈利潤均下滑的企業。

2021年，公司實現營業收入132.7億元，同比增長28.93%；實現凈利潤22.98億元，同比增長23.9%。這是一份打破紀錄的成績單，但也存在不少隱憂，比如公司銷售費用一路走高遠超行業平均水平，但年份原漿系列在銷量上變動較小，庫存卻增加了一倍多。

為何會出現這種情況？從財報上看，營收和利潤增長是因為產品漲價帶動的，但是整體銷售量沒有多大變化導致庫存積壓。

究其根源，目前古井貢酒還是一個地方酒，其大本營還是在安徽市場，近8成的營收來自于華中地區，省外市場營收占比較小，擴張困難。

財報數據顯示，2017年到2021年，古井貢酒華中區域的營收占比分別為89.98%、90.57%、89.54%、87.6%以及85.24%；同期，古井貢酒增加了1273名經銷商，總共達到4007個經銷商，經銷商總數位列上市酒企前三，其中新增的經銷商中有超過一半來自華中市場。

有業內人士指出，古井貢酒作為區域性酒企，全國范圍的品牌號召力較弱，這也是品牌難以躋身第一陣營的原因之一。

盡管如此，古井貢酒依然在大手筆募資擴充產能。據鰲頭財經不完全梳理，2020年3月，古井貢酒披露生產智能化技術改造項目投資公告，預計投入89.24億元建設該項目，建成后將形成6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存，年產13萬噸灌裝能力的現化智能園區。

2021年7月，古井貢酒披露非公開發行A股股票發行情況報告書，此次公司以200元/股的價格共計發行2500萬股，募集資金總額50億元，扣除相關費用后的募資凈額49.54億元，本次發行募集資金總額在扣除相關發行費用后將全部用于釀酒生產智能化技術改造項目，也就是上述項目建設。

全球化擴張困難

在庫存積壓明顯的情況下，依然大力募資擴充產能，古井貢酒圖什么？

在業內人士看來，或許是為了補充現金流。也或許是為加速實現全國化擴張打基礎。此前，古井貢酒提出 “回歸主業白酒，回歸市場高端，進軍全國”的目標。而白酒次高端零售價格主要在500—900元之間，這個價格帶目前競爭還是比較激烈，有洋河夢之藍、劍南春水晶劍、郎酒、瀘州老窖特曲等等。

這些強大對手在全國化和高端化進程中，都在忙于擴張產能，古井貢酒自然也不想落后于此。除了計劃擴產，古井貢酒還選擇大手筆在央視、高鐵列車等投放系列酒廣告，以攻城略地。Wind數據庫顯示，在2018年-2020年期間，古井貢酒的銷售費用率均在30％以上，高于A股上市的其他17家酒企。

2021年，古井貢酒投入的銷售費用達40億元，同比增長28.42%，其中廣告費近9億元，同比增長7%，遠超同期布局此高端市場的瀘州老窖。

但是效果并不理想。2021年古井貢酒的營收為132.7億元，同期，瀘州老窖實現營業總收入203.84億元，利潤上，古井貢酒實現凈利潤22.98億元，同期，瀘州老窖歸屬于上市公司股東的凈利潤78.49億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤53.14億元，差距甚大。

另一方面，古井貢酒計劃用收購提速全球化擴張步伐。2016年4月，古井貢酒用8.16億元，收購黃鶴樓酒廠51%的股權。分析認為，古井貢酒主要銷售地區集中在安徽及湖南，收購黃鶴樓是利用黃鶴樓的湖北銷售渠道及經銷商資源，對湖北市場進行高效補足。

2021年1月，古井貢酒收購明光酒業60%股權的事項已完成國資管理部門的審批及工商變更登記手續，明光酒業60%股權已過戶至公司名下。這是繼黃鶴樓之后的第二起重要收購項目，業內分析認為，一方面，明光酒業超過萬噸的基酒儲備也使得古井可以快速補充市場急需的老酒需求，對于技改留下的時間差做好過渡。另一方面，公司在省內的競爭格局將更加清晰。 

2021年9月，成立于2001年的貴州仁懷茅臺鎮珍藏酒業有限公司在近日更新工商登記信息，其注冊資本近日由50萬元增至125萬元，增幅為150%。此次增資完成后，古井貢酒持股比例為60%，成為控股股東，董事、總經理陶容持股40%。業內人士認為，一方面顯示出古井貢酒向香型多元化、產品多元化方向發展的戰略決心；另一方面在醬酒熱的驅動下有助于公司全國化進程的加速。

無論是在銷售，營銷，收購上的巨額投入，從目前業績數據表現來看，雖然有一定效果，但企業賺錢能力和同行差距也在逐步拉大，這給所有的白酒企業帶來啟示，縱觀歷年來的白酒企業，想長久屹立于行業之巔，還需要在產品和底蘊上下更多功夫。