文|燃次元 呂敬之
編輯|曹楊
馬斯克對Twitter（TWTR.US）的并購，一波未平一波又起。
據外媒報道，美東時間5月25日，美國證券交易委員會（以下稱SEC）的一份新文件顯示，馬斯克追加了62.5億美元的股權融資支持Twitter交易，這使440億美元交易中股權承諾的總額達到335億美元。
報道還稱，馬斯克正與Twitter創始人兼前首席執行官杰克·多西（Jack Dorsey）等其他投資者進行談判，來幫助他融資，推動交易的進展。受此消息影響，Twitter當日盤后股價漲超5%。截至北京時間5月28日美股收盤，Twitter報收40.17美元/股，總市值306.5億美元。
自馬斯克4月首次披露對Twitter的持股并提交了預警公告以來，這已經是這場資本大戲的第N次反轉。
4月4日，馬斯克向SEC提交報告，以占總流通股9.1%成為當時Twitter的第一大股東。消息一發，Twitte股價從39.31美元/股，一路飆升至45.08美元/股，升幅達14.68%。而就在股民們滿心期待地以為馬斯克會拯救Twitter低迷的股價時，4月14日，馬斯克忽然宣布將以52.40美元/股的價格收購Twitter100%的流通股，并將其私有化。
但私有化之路跌宕起伏。
Twitter董事會先是以有效期為一年的“毒丸計劃”阻止馬斯克的收購，但計劃僅僅發布十天，4月25日，Twitter就和馬斯克達成了收購協議，即，同意馬斯克以440億美元的總價格收購Twitter100%的股份。于是，網友紛紛戲稱“這是史上最短的反收購大戰”、“沒辦法，他（馬斯克）給的實在太多了。”
對于Twitter董事會態度的反轉，前摩根大通分析師劉濤對燃財經表示，Twitter在這十天和馬斯克具體聊了什么不得而知，但劉濤認為，Twitter近年來收入疲軟，股價也表現平平，52.4美元/股的價格，已經是Twitter股東能夠拿到的很好的議價，這或是董事會態度大轉彎的原因。
圖/Twitter股價走勢；來源/老虎證券 燃財經截圖
很顯然，作為大股東的馬斯克對于Twitter的現狀不可能毫不知情。或介于此，5月13日，馬斯克以“Twitter上的僵尸賬號可能是公司之前公示的四倍”為由，暫停了收購。并表示，“可能考慮以低于440億美元的價格進行收購。”
然而，事情并沒有按照馬斯克的意愿發展。
“顯而易見，馬斯克想要以Twitter虛假賬號為談判籌碼的路子沒走通。”對于馬斯克不但沒有把收購總價降低，反而增加了總價中股權募資的份額，劉濤對此分析稱，Twitter最后以440億美元被收購的可能性進一步增加，二級市場的反應也說明了投資者對這次交易的信心有所提升。
盡管這場世紀收購在經過了近兩個月的反轉之后依舊結局未知，但與收購Twitter一樣，近乎“瘋狂”、被全世界網友關注的事情，在被人們稱為“瘋狂天才”的投資人與公司治理者馬斯克身上卻極為常見。
近兩年來，通過連續創業完成原始資金積累后，馬斯克頻頻以投資人的身份展開對科技的深入探索。他認為，新能源、電池和電力運輸將會成為改變未來最重要的領域。因此，他投資特斯拉、創立Space X、并購Solarcity，圍繞新能源打造了產銷研一體化的生態鏈。
新能源之外，他對人工智能、游戲、企業服務領域也十分青睞，先后投資了Everdream、Deepmind、GameTrust等企業，并陸續高收益成功退出。
毫無疑問，作為世界首富的馬斯克，他的成功有目共睹。但與其成功相伴的爭議如同他的財富一樣，無人能敵。不論是收購Twitter，還是對特斯拉、Space X等企業的強勢控股，都讓“狂妄”、“偏執”成為了他撕不掉的標簽。而作為“Twitter狂人”，他的言論也總是被人揣測是否有"操控股價"、"惡意競爭"、"通過輿論牟利"的意圖。
“陰陽”大師馬斯克
與其他在Twitter上謹慎發言的CEO和政客不同，從注冊Twitter開始，馬斯克就不走尋常路。據不完全統計，從2009年注冊Twitter至今，馬斯克已經累計發推11394條，平均每天發布5.9條。
很快，“言多必失”便在馬斯克身上有所印證。2018年愚人節，馬斯克一條“特斯拉徹徹底底的倒閉了”的推文，讓特斯拉股價瞬間下跌7%。然而，并沒有吃一塹長一智的馬斯克在同年發推稱要將特斯拉私有化，也因此“喜提”SEC傳票。
而參與一些敏感話題的討論，如大麻和墮胎的合法化等，則更是馬斯克在Twitter上的日常。這也就不難理解，為何在3月25日，馬斯克發起Twitter投票，讓網友來評價“Twitter是否維護了大家的言論自由”時，網友早已見怪不怪了。
在有超200萬人參與并有70%的人認為“Twitter并沒有維護自己的言論自由”后，3月27日，馬斯克再次以“我們是否需要一個新的平臺呢？”收獲了超3萬的點贊。
來源/ 馬斯克Twitter 燃財經截圖
殊不知，這一投票只是馬斯克收購Twitter這盤大棋中的一步。而就在大眾把目光投在“馬斯克在Twitter質疑Twitter”的時候，馬斯克卻開始不斷加持Twitter的股票。
根據SEC公開資料，馬斯克于今年1月31日就開始陸續買入Twitter流動股票。值得注意的是，按SEC規定，當持有者持有某公司的流通股達到5%的時候，該持有者需要在十日之內向SEC提交說明。而根據數據，馬斯克在3月14日就已經完成了對Twitter5%股份的買入，按照規定他應該在3月24日之前向SEC提交說明。
但實際上，馬斯克不僅拖延了十多天才公開消息，并在截止日期的第二天發推煽動大家對“Twitter言論自由”和“是否需要被其他平臺替代”進行討論。“并不排除馬斯克想要利用輿論影響Twitter股價，再低價加倉的可能性。”海外投資經理科林直言。
事實上，3月25日，Twitter確實微跌0.57%。而當天表面對Twitter“重拳出擊”的馬斯克實則以38.2美元/股的價格大手筆地買入了349萬支Twitter股票。
對于這一有爭議的行為，知情人士向燃財經透露，SEC已于4月4日向馬斯克質問為何沒有按規定在買入股份的10天內公開持股信息，并要求馬斯克對在Twitter社交平臺上提及Twitter公司的公開言論做出回應。
然而，截止發稿前日，馬斯克尚未公開回復任何相關消息。
但不論馬斯克是否回復、何時回復，在業界看來，他都將“暗度陳倉”玩得明明白白。而馬斯克的“陰陽”之法不僅運用在買入Twitter股票的過程中，更體現在“軟硬兼施”的收購書上。
在其只有四段的Twitter收購書上，明明白白表達了三個核心點，即“公司是好公司，但管的人不行，得交給‘我來’”；“我”投資的消息讓Twitter股價大漲，并且“我”給出的價格十分厚道以及如果Twitter的私有化不成功，那么“我”就沒有信心Twitter能夠成為最好的樣子。“我”也會對現在所持有的股份重新考慮。
業內人士分析表示，盡管馬斯克在收購書上特意標注這不是威脅，但以目前其對Twitter的持股來看，如果他決定拋售股票，對Twitter的影響力可想而知。
于是，在“輿論+控制權”的組合拳下，本就收入疲軟的Twitter自然無法招架，但隨著馬斯克再次對Twitter用戶的真實性提出質疑，不得不讓業界質疑他是否要將“陰陽”進行到底。
杠桿加滿的風險王者
馬斯克收購Twitter這場大戲尚未結束，前摩根史坦利分析師杰西卡對燃財經表示，“即使收購不成功，馬斯克也會從輿論和Twitter的股價變動中獲得足夠的利益。”
對此，科林則有不同的看法，“我認為擁有‘言論自由’的平臺是他的最終目的，私有化就只是一種手段，并不是必須。但我不認為這期間的牟利是馬斯克收購Twitter的初心。“
但無論馬斯克初心如何，其在收購Twitter的過程中，“為什么一定要私有化Twitter？”以及“440億美元從哪里來？”成為了投資人尤為關注的問題。
關于前者，一種聲音認為，馬斯克打著“言論自由”的幌子，實際上是為了擺脫證監會和Twitter機制的限制，把Twitter化為自己可以完全操控的輿論平臺。
科林卻表示這樣的說法過于片面，“馬斯克曾經公開表示如果收購成功會公開Twitter的算法，如果他的最終目的只是輿論操控，那么并不需要公開Twitter的算法。”
科林認為，馬斯克收購Twitter是想要一個日活用戶大、言論真實性高的“市場調研”平臺。“他的粉絲多數是特斯拉和能源行業的消費者，他也經常與他們互動。私有化Twitter后，他可以繞過證監會和現有的Twitter平臺的限制，得到這些人更多的、更真實的看法。”
至于后者，即440億美元來自何方，則比收購的理由更加有跡可循。
據馬斯克向SEC提交的資料，他為收購Twitter準備了465億美元。這其中335億美元由他本人出資。而由他本人出資的335億美元中，210億美元是現金，另外125億美元則是抵押貸款。
外媒指出，馬斯克對于這210億美元現金的來源一直非常神秘。但業內多位分析師猜測這部分資金或主要來自于拋售特斯拉股票，畢竟馬斯克持有的其他公司比如Space X和The Boring Company的股票流通性更差。也有分析師估算，一向崇尚高杠桿和重資產的世界首富，能夠使用的流動現金或只有30億美元。
而另外125億美元的貸款，據CNBC報道分析稱，他需要抵押價值650億美元的特斯拉股票，這大概是他現持特斯拉股票的四分之一。加大特斯拉股票的抵押來加杠桿收購Twitter，對Twitter的董事會來說，無疑是個好消息，但對特斯拉的股民們卻是“災難”。
根據特斯拉向SEC提交的報告，馬斯克已經抵押了8.8千萬支特斯拉的流通股。而這次增加特斯拉股票抵押貸款，無疑增加了公司的系統性風險。
而根據美國數據公司Audit Analytics統計，馬斯克在2021年底就已經抵押了超過900億美元的股票，成為全美第一大股票抵押者，遠超第二大股票抵押者——甲骨文的董事長拉里·埃里森(Larry Ellison) 240億美元的抵押金額。
對于馬斯克這一操作，二級市場迅速作出反應。即，特斯拉的股價在馬斯克宣布收購Twitter當日暴跌3.66%。
“穩住特斯拉的股價是馬斯克此次選擇增加股權抵押，而不采用原本的特斯拉股票抵押計劃的重要有原因之一。”科林對燃財經表示，這次馬斯克很可能會用Space X的股權作為抵押。
“股權抵押與股票抵押本質區別在于：股權需要在私有市場交易，流通性差，因此不會像股票抵押那樣嚴重影響二級市場股價，甚至出現平倉風險。但另一方面，股權抵押可能會影響企業估值，不利于下一次的融資活動。”科林分析道。
而值得注意的是，北京時間5月24日傳出消息稱Space X剛剛完成新一輪估值，其估值已經升至約1270億美元。
科林表示，不排除馬斯克是通過此次估值來提升自己在Space X的股權溢價能力，從而進一步推動收購Twitter的股權抵押順利進行的可能性。
天才與“瘋子”
馬斯克在投資過程中的大膽，或許和他也是位創業者的身份密不可分。
1995年，馬斯克創立Zip2， 一個網絡版的企業黃頁，可以查詢企業的創始人、地址等基本信息。1999年，這家公司以3.07億美元被康柏收購，并一度成為當時互聯網最大收購案之一。
從這筆收購中賺到2200萬美元的馬斯克立馬投了1000萬美元創建了X.com。2001年，X.com更名為日后大家耳熟能詳的PayPal， 并在2002年被Ebay以15億美元收購，馬斯克拿著1.8億美元順利離場。
然而，在這兩次創業中，馬斯克先后經歷了股份被稀釋以及失去公司操控權的不快經歷。這也直接影響了馬斯克對于后期他最看重的三家公司——SpaceX、特斯拉和SolarCity的管理，即非常看重控制權。
早在SpaceX的創立初期，馬斯克就投入了超過1億美元的自有資金，獲得了壓倒性控制權。據CNBC報道，他至今仍持有SpaceX超過50%的股份。
特斯拉，馬斯克投資的股份加上任命CEO后通過激勵機制獲得的股權，已經使他以23%的股權占比成為特斯拉的第一大股東。而對SolarCity，馬斯克在2016年完成了特斯拉與其的合并。主營光伏發電的SolarCity和主營電動車的特斯拉在合并后，統一流程、共享資源、交叉銷售，第一年就節省了1.5億美元成本。
除了在資金上的絕對控制，馬斯克也將他信任的人布局在這三個核心的公司。據悉，馬斯克的弟弟Kimbal Musk、與他長期合作的風險投資人Antonio Gracias和Stephen Jurtevson都同時是SpaceX和特斯拉的董事會成員。
圖/SpaceX、特斯拉和SolarCity與馬斯克的關系；來源/Pitchbook 燃財經截圖
而馬斯克的投資經歷，同樣遵循熟人投資。如，Everdream的創始人Lyndon Rive是他的表弟，Rive也是后來SolarCity的聯合創始人之一；GameTrust的創始人Adeo Ressi是他的大學室友；Mahalo的創始人Jason Calacanis與馬斯克的共同朋友正是這位Adeo Ressi；OneRiot由馬斯克弟弟創立；Deepmind和Vicarious的創始人也有眾多和馬斯克的共同好友。
對于馬斯克的行事作風，《紐約時報》曾形容，“基于一時興趣、喜好和對自己決策能力100%的自信心。”
但100%的自信不代表100%的成功，馬斯克收益最高的投資是Everdream和Deepmind，兩家公司給他帶來了超過1億美元的投資收益。GameTrust和OneRiot帶來的收益和投資金額基本持平。而Mahalo在2014年關閉后，成為了馬斯克最失敗的投資。
而在外界看來，多年來，馬斯克周而復始的將投資收益重新投入到項目中，除了他獨到的眼光，還有他超人的精力。
在今年4月舉辦的TED大會上，馬斯克透露，自己是一位阿斯伯格綜合癥患者。
心理咨詢師小林向燃財經表示， 阿斯伯格綜合癥患者可能會伴隨表達和社交能力的障礙，同時會固執地保持某種固定的行為方式。“這或許能夠解釋為什么很多人認為馬斯克偏執、固執。但另一方面，這也可能讓他在癡迷的領域更加專注、更少受到情緒的影響。”
也許這就是常說的“天才在左，瘋子在右”吧。
參考文獻：
《440億美元Twitter收購面臨變數？馬斯克再度改口：可能以更低價格收購》，來源：科創板日報；
《阻擊馬斯克，Twitter“毒丸計劃”細節來了！》，來源：華爾街見聞；
《我們翻遍了馬斯克發的11394條Twitter，發現了這些秘密》，來源：新浪財經；
《瘋狂投資人還是龐氏騙局主導者？馬斯克投資版圖告訴你答案》，來源：電科技；
《馬斯克：沒有商業計劃的首富，天下是攪局者的天下》，來源：澎湃新聞；
《馬斯克將收購Twitter的股權承諾總額提高至335億美元 Twitter盤后一度漲5%》， 來源：華爾街見聞。
*文中劉濤、杰西卡、科林、小林均為化名。
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*燃次元（ID:chaintruth）