文|滿投財經
近日，中式快餐連鎖品牌安徽老鄉雞餐飲股份有限公司（以下簡稱老鄉雞）向上交所遞交《首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》，擬發行股票6,353萬股，保薦人為國元證券。
據悉，老鄉雞最早成立于2003年，當時創始人束從軒憑借一碗“肥西雞湯”作為招牌菜，開出了第一家門店。歷經19年的發展與擴張，老鄉雞從安徽走向了全國，門店擴張逾千家，員工已超兩萬人，原本的“肥西老母雞”也更名為“老鄉雞”，并即將敲響二級市場的大門，正式沖刺“中式快餐第一股”。
近幾年，餐飲賽道的投資熱情高漲，2015至2019年期間，餐飲賽道的投資次數和投資金額就達到頂峰，有了資本的加持，陸續有不少的餐飲品牌頻頻沖擊上市。進入2022年，除了老鄉雞，綠茶、鄉村基、楊國福麻辣燙、和府撈面等品牌也紛紛加入沖擊上市的陣營。但相較于其他行業，餐飲企業的上市之路更加艱難，中途不斷有沉沙折戟的企業，而能夠真正走出地方走向全國的品牌并不多見。
老鄉雞招股書的成色如何？憑一碗“肥西雞湯”能擔得起“中式快餐第一股”的名號嗎？
01老鄉雞毛利率逐年下滑，盈利能力下降
老鄉雞的主營業務收入主要來自于餐飲服務的貢獻，菜品覆蓋雞湯類、特色菜品類、主食類等品類。2019年至2021年（下稱報告期），老鄉雞實現總收入28.59億元、34.54億元、43.93億元，凈利潤為1.59億元、1.05億元、1.35億元。
按銷售模式分，老鄉雞主要以直營門店的銷售為主，2019年和2020年主營業務收入的占比均在99%以上。公司自2020年開展加盟業務，2020年和2021 年，加盟業務收入比重分別為0.33%、1.90%。截至2021年年末，公司擁有991家直營門店、82家加盟門店。加盟門店的擴張速度較快，但創收規模還較小。
按銷售地區，公司的連鎖門店起于安徽省合肥市，從 2017 年開始逐步向安徽以外的區域擴張，目前已進入上海、湖北、江蘇、浙江、深圳和北京等地。但公司始終對安徽市場較為依賴，2019年至2021年的收入占比分別為82.01%、79.97%、70.65%。
從總體收入和凈利潤的表現來看，公司的業績增長較為穩定。但需要注意的是，公司的毛利率卻連年下滑，且低于行業水平；報告期內的毛利率水平分別為19.02%、17.28%、16.56%，公司解釋為原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致。但同樣做快餐的鄉村基2021年的毛利率高達58%。此外，公司的凈利率也呈下降趨勢，報告期內分別為5.56%、3.04%、3.07%，特別是在2020年，公司的凈利率出現大幅下滑，2021年即便是在凈利潤上漲的情況下有些微回升，也僅為3.07%。
（數據來源：公司招股書）
02快速擴張的計劃下，老鄉雞的毛利率或將持續承壓
餐飲業的經營模式主要有單店經營和連鎖經營模式兩種，其中連鎖經營模式具有成本優勢、價格優勢、品牌優勢，餐飲企業擴張到一定的規模，基本都會選擇連鎖化經營，連鎖經營是餐飲企業做大做強的主要模式，老鄉雞也是如此。
據招股書，老鄉雞此次上市擬募資12億元，其中有將近40%的金額，也就是4.75億元用于老鄉雞華東總部建設，5.1億元用于擴增餐飲門店，2.15億元用于信息化升級建設項目。
為了做大做強，走出安徽走向全國，老鄉雞制定了全國擴張計劃，計劃3年內在上海、南京、蘇州、深圳等10個重點城市開設700家直營門店。如果擴張計劃順利達成，加上現有的991家直營門店，三年后老鄉雞的門店數量將超1700家。截至2021年底，海底撈的總門店數也才1443家。
公司的快速擴張確實可以進一步拓寬銷售渠道、增強公司競爭力，提升品牌知名度。但實際上，根據老鄉雞歷史經營情況和發展經驗，一般情況下新店達到收支平衡所需的時間為9-18個月。從招股書披露的地區毛利率也可以看到，公司在華中、華南、華北地區的銷售毛利率大多為負，這些地方主要為公司新開門店的地區。
（數據來源：公司招股書）
快速擴張短期內可以給公司帶來更高的業績，但同時也會給帶來巨大的經營壓力，如果因為策略、選址等方面的誤判還會給公司帶來巨大的損失。疫情期間的管制就曾給眾多快速擴張的餐飲企業沉重一擊，海底撈在2021年痛定思痛一次性關閉了260家門店。
同時還需要注意的是按照老鄉雞的擴張計劃，三年內公司的新店數量將會大幅增加，考慮地方性餐飲走向全國的困難性以及新店收支平衡需要一定的時間，短期內公司的毛利率或將持續承壓，凈利率的回升的難度也逐漸加大。
而且老鄉雞畢竟是一個區域性的品牌，中國的餐飲種類非常豐富，不同地區的消費者口味眾口難調，這也餐飲品牌上市更難且全國性品牌較少的原因之一。所以從這一層面來說，老鄉雞的全國性擴張之路將會面臨諸多挑戰。
03餐快行業空間巨大，但競爭分散
老鄉雞位于餐飲行業中的中式快餐賽道，根據弗若斯特沙利文報告，2020年我國快餐行業收入達9,334 億元，2016-2020 年均復合增長率為4.1%，中式快餐的占比維持在71%左右。隨著人們生活節奏的加快，對快餐的需求將持續提升，在我國擁有14億人口的消費基礎上和“互聯網+”的加持，未來我國快餐市場將進入持續增長的階段。預計2025年，我國快餐行業市場規模將突破15,000 億元。
（數據來源：公司招股書）
雖然我國餐飲行業仍面臨著巨大的市場空間，但中國的餐飲文化源遠流長，菜系豐富多樣，消費者偏好差異大，所以市場集中度非常低。同時由于餐飲行業進入壁壘相對較低，市場處于完全競爭狀態。根據老鄉雞2020年的營業收入34.54億元，占餐飲行業及快餐服務業的比重僅為0.09%、3.13%。
老鄉雞將百勝中國控股有限公司、金拱門（中國）有限公司、真功夫餐飲管理有限公司、
老娘舅餐飲股份有限公司列為主要競爭對手，這四家公司在《2020年餐飲企業百強名單》中分別位于第1位、第3位、第38位、第57位。從規模以及影響力來看，老鄉雞的競爭力并不占優，同時還要面臨完全競爭狀態的市場上，無數餐飲小品牌給予的壓力。
綜上，從公司的基本面來看，憑借一碗“肥西雞湯”讓老鄉雞在安徽地區打下基礎，營收規模增長較快，但低于行業且呈下降趨勢的毛利率以及凈利率水平需得到市場警惕。區域性的品牌全國擴張不易，老鄉雞制定的3年快速擴張計劃或將困難重重，完全競爭狀態下的市場也將源源不斷給老鄉雞制造不小的壓力。