文｜研客
5月25日，科陸電子（002121）再次封住漲停，這自然和美的集團（000333）將入主有關。
根據科陸電子公告，實際控制人深圳市資本運營集團與美的簽署協議，擬將其所持8.95%股權對應表決權委托給美的。雙方約定等額股份以6.64元/股轉讓，作價約8.37億元。
同時，科陸電子擬以3.28元/股價格向美的非公開發行A股股票，募資總額不超過13.86億元，將全部用于償還有息負債。
科陸電子原本是國企，將搖身變民企。發行完成后，深圳資本集團持股將會降至11.78%，美的擁有科陸電子29.96%表決權，成為新控股股東。
經過兩個一字漲停，科陸電子股價為4.99元。考慮到深圳資本集團股權轉讓價為6.64元/股 ，科陸電子或還有三個漲停的動力。
公司最新市值70億元，若股價漲至7元左右，市值近100億元，這會是什么估值水平？
科陸電氣若以百億元市值對應去年32億元營收，市銷率約3.1倍左右。此外科陸電子所在的萬得“電氣部件與設備”共計200多家公司。以2021年報對應上個交易日（5月24日）收盤市值，去掉市銷率20倍以上的公司，市銷率平均值3.8倍，中值2.8倍，科陸電子估值將高于行業整體水平。
雖處在智能電網、儲能等熱門賽道，科陸電子近年業績卻非常疲軟。2017年，公司收入43.76億元，為巔峰期；隨后四年，公司收入持續在40億元以下，2021年收入約32億元，和4年前相比下滑27%。
2018年、2019年連續2年巨虧，虧損額分別為12.2億元、23.76億元，被“戴帽”。2020年科陸電子雖然扭虧為盈，但2021年再度虧損，凈利潤約-6.65億元，今年一季度虧4700萬元；累計未分配利潤變為-27.57億元。
2021年，公司智能電網收入24.51億元，能源管理及服務收入3.14億元，儲能收入2.33億元，還有房地產收入1.45億元；硬件系統收入0.51億元。
從毛利貢獻看，智能電網、綜合能源管理服務、儲能、房地產、硬件板塊毛利率分別為28.35%、17%、37.2%、38.6%、65.5%，全面下滑。
不過去年綜合毛利率接近29%，超過美的2021年的綜合毛利率（22.48%）；明明一手好牌，為何還砸在手里了呢？
首先是，公司費率維持在高位，去年銷售、管理、研發、財務費用合計11.22億元，費率35%左右，高于29%的毛利率，想要盈利只能指望非經常性損益了。
然而，2021年，科陸電子資產減值和信用減值分別1.28億元、2.03億元，合計3.21億元，最終將公司再次推向虧損深淵中。
這不是公司首次進行大額減值計提，2019年累計減值16.77億元，2020年減值6.45億元，連續三年減值合計26.43億元，是目前累計虧損27.6億元最大“元兇”。
一直深陷虧損泥潭中，美的集團如何拯救科陸電子？
持續虧損下，科陸電子資金緊繃。截至一季度末，公司流動資產35.5億元，和流動負債64.5億元相比，有29億元資金缺口。短期借款26.8億元，加上一年內到期的非流動負債6.7億元，合計大約33.5億元，但公司貨幣資金僅有8.03億元，缺口超過25億元。
因此，科陸電子向美的完成定增募資大約14億元，償還債務，只能暫時緩解資金緊繃情況，未能解決根本問題。美的入主后，即便后續再增發則需要公司有拿得出手的業績作為支撐才可以，否則就是大股東一直注資。
美的表示，將利用其遍布全球的研發制造網絡與銷售渠道網絡、高效卓越的企業管理理念以及強大的數字化能力，在應用場景、渠道資源、技術合作及經營管理等多方面與科陸電子推進協同發展，提升科陸電子資產規模及盈利能力。
從產銷量看，科陸電子去年生產量（臺/套）下滑17%，銷量下滑3.3%，雖然庫存也下滑50%，但還是維持在105萬臺套高位。
借助美的銷售網絡，提升科陸電子資產規模這在理論上是可行的。美的去年總3434億元，科陸電子32億元營收只是美的營收一個小零頭，同理可搭乘美的海外銷售網絡順風車。
但雙方完成整合或許是下半年，看效果還要等到明年，科陸電子業績改善還需時日。
盈利能力還有一個非常重要的方面就是成本管控。2021年，美的銷售、管理、研發和財務四大費用465億元，對應3434億元營收，總費率13.5%，遠遠低于科陸電子35%總費率。
科陸電子在成本管控將進入“美的節奏”，減員或將提上日程。2021年末，科陸電子員工總數3200余人，技術1350人、生產1033人、銷售432人排前三；技術人員是否要保持這么高的規模；美的銷售網絡做支撐，科陸電子的銷售人員也有優化空間。
就連美的最近也在做業務收縮；那么通過“高效卓越的企業管理理念”提升科陸電子盈利能力，則對科陸電子的全面改造，美的左手送錢，右手拿刀準備動手術，已經不言而喻。畢竟新生總是伴隨著陣痛。
美的此番入主代價22億元，將科陸電子作為能源管理上的主要平臺，未來業務整合、相關資產置入也留有想象空間，標的值得關注。