文|面包財經
江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（以下簡稱“潤陽股份”或“公司”）擬在創業板IPO募資40億元，海通證券為其主承銷商。
2021年，潤陽股份營收同比增加121.29%至106.17億元，凈利潤同比下降5.4%至4.86億元。當年，受硅料成本提高影響，公司主營業務毛利率降至10.90%，同比下降8.64個百分點。
潤陽股份預計將20億元募資投于年產5萬噸高純多晶硅項目，公司稱此為向上游原材料領域的延展。但考慮到硅料行業多家公司拋出擴產計劃，且2022年一季度硅料價格出現下滑跡象，該募投項目能否達成預期業績，或存在較大不確定性。
此外，公司還擬將5億元用于異質結電池項目，但至報告期末公司擁有與異質結電池相關的自研發明專利僅1項，相較于通威股份等可比上市公司，公司的研發進度或較為落后。
原材料成本上升，毛利率大降，2021年增收不增利
潤陽股份的股權較為集中，公司的控股股東、實際控制人為陶龍忠，直接和間接持有公司40.75%的股份，實際控制公司41.13%的股份。
潤陽股份的核心產品為單晶PERC太陽能電池片。太陽能電池片的上游原材料包括多晶硅、硅片等，下游應用包括組件、光伏發電系統等。
2019年至2021年，公司的營收增長較快，復合年均增長率達到87.32%，但2021年，公司的歸母凈利潤同比下降5.4%至4.86億元，當期公司增收不增利。
圖1：潤陽股份營業收入、歸母凈利潤
招股資料顯示，2021年，潤陽股份的主營業務毛利率下降至10.90%，同比下降了8.64個百分點，是當期公司盈利能力減弱的主要原因。報告期間，受上游供需短期失衡影響，硅片價格上漲，而太陽能電池片銷售價格漲幅小于硅片。
圖2：光伏行業綜合價格指數：硅片、組件季度均值
當前，公司的主營業務較為單一，超99%的收入源于太陽能電池片業務。2021年，該業務超七成的成本為硅片成本，因此原材料市價的高漲拖累了公司毛利。
2022年一季度，光伏硅片、組件的價格均呈現輕微下滑的趨勢，公司的原材料和主營產品或均面臨降價壓力，未來盈利能力存在不確定性。
20億元募資擬投于多晶硅項目，或面臨行業競爭加劇風險
招股材料顯示，潤陽股份本次首發募資，計劃投資20億元建設年產5萬噸高純多晶硅項目，該項目擬由2021年7月新投資設立的子公司潤陽硅材料實施。根據公司的項目投資概算，該多晶硅項目總投資金額接近50億元，其中96.19%將用于建設投資。
圖3：潤陽股份募集資金投資方向、使用安排
公司擬大手筆投入多晶硅項目，目的為向上游原材料領域拓展，但考慮到2022年一季度以來，原材料硅片價格已出現下滑趨勢，且多家上市公司已拋出擴產硅片硅料的項目，屆時硅片行業的競爭壓力或加劇。
圖4：硅片巨頭在建或擬籌資建設的部分晶硅擴產項目
擬募資投于異質結電池項目，研發能力和進度或落后于可比公司
另外，潤陽股份擬投資建設異質結電池項目。資料顯示，公司當前的主營產品為單晶PERC電池片，屬于當前市場主流的P型硅片，而擬投資的異質結電池（又稱HJT電池）屬于N型電池，因此，異質結電池項目將為對公司現有產品線的橫向拓展，以應對產品的更新迭代。
開發新產品品類要求較強的研發能力，但潤陽股份的研發投入力度或難及可比公司。2019年至2021年，公司的研發費用率與愛旭股份、通威股份等同行可比上市公司幾乎相當。然而報告期間，公司營業總收入遠低于上述可比上市公司，公司研發費用的絕對值或低于同行。
圖5：潤陽股份及其可比上市公司營收、研發費用率對比
此外，截止2021年年末，潤陽股份的研發人員數量顯著低于可比上市公司。報告期末，公司的研發人員數量為420人，占總員工人數的11.83%。同期期末，通威股份、愛旭股份、晶科能源的研發人員數量分別為3335人、1415人和1395人。
在異質結電池的研發進度方面，至報告期末公司擁有與異質結電池相關的自研發明專利1項，另有在申請發明專利3項。而公司的在研項目“HJT高效電池開發”計劃的結束時間將為2023年12月。
而多家同行上市公司的異質結電池已進入研發階段末期，或提前進入生產銷售階段。
通威股份公告稱“2021年公司建成行業首條GW級HJT生產線”。2022年5月，金辰股份在其2021年年度業績說明會上稱：“現在HIJ、Topcon技術做為高效電池技術路線現在處于研發階段末期，預計2022年第四季度開始市場銷售。
”愛旭股份近期發布定增方案（修訂稿），擬使用募集資金12億元投資于“珠海年產6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池建設項目”，該公司稱“本次募集資金投資項目將聚焦N型高效太陽能電池的生產”。
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