文|港股解碼 燕十四
近日，讀書郎第三次“叩響”了港交所的大門，并遞交了新的IPO申請書。此前，讀書郎分別于2021年4月27日、11月4日先后兩次在港交所遞交IPO申請材料，但均因未能在6個月內(nèi)通過聆訊而自動“失效”，即未能得到港交所“offer”。
選擇“三顧”港交所的讀書郎，目前正深陷內(nèi)憂外患的處境。
“三顧”港交所，業(yè)績變臉
“步步高點讀機，哪里不懂點哪里”、“小呀嘛小兒郎，讀書就用讀書郎”.這些洗腦廣告語背后，無不瞄準著內(nèi)地龐大的K12學習設備市場。
在新冠肺炎疫情及教育雙減政策未問世之前，包括步步高、讀書郎、優(yōu)學派、小霸王和快易典等學習設備服務供應商，確實依托線下經(jīng)銷商渠道優(yōu)勢，均實現(xiàn)了不同程度的成長。其中，讀書郎從眾多競爭對手中脫穎而出，一舉拿下內(nèi)地智能學習設備服務供應商老二的位置。
然而，隨著2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)，教育雙減政策落地，整個教育賽道都發(fā)生了巨大變化。其中，學生設備服務市場也面臨巨大挑戰(zhàn)，倒逼市場參與者不得尋求轉型。
例如，近兩年里，全球供應鏈受阻及地緣政治因素，給制造業(yè)帶來的成本壓力飆升，讀書郎、優(yōu)學派等企業(yè)面臨巨大成本壓力；雙減政策落地，教育生態(tài)體系重塑，以科大訊飛為代表的AI設備服務商，紛紛強化學生設備服務市場產(chǎn)品矩陣。同時，不少線下培訓機構選擇轉戰(zhàn)學生設備服務市場。這些都在促使行業(yè)內(nèi)卷嚴重，導致頭部企業(yè)市場份額流失明顯。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在2020年及2021年中國智能設備服務市場中，步步高市場份額從31.7%下滑至28.9%。雖然市場份額有所下滑，但依舊保持行業(yè)第一位置。
老二讀書郎市場份額也出現(xiàn)下滑態(tài)勢。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，讀書郎在中國智能設備服務市場中，市場份額從2020年的6.6%下滑至6.1%，位居行業(yè)第二的位置。
值得注意的是，讀書郎市場份額下行背后，經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)也不佳，出現(xiàn)了罕見的增收不增利的情況。
據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，讀書郎實現(xiàn)營收分別為人民幣6.7億元（單位，下同）、7.34億元、8.13億元，分別同比增長6.01%、9.55%和10.76%。
從增速上看，讀書郎的營收是保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。
從產(chǎn)品組合來看，營收能保持穩(wěn)健增長，主要得益于拳頭產(chǎn)品學生個人平板業(yè)務、
智慧課堂解決方案業(yè)務和可穿戴產(chǎn)品業(yè)務均有不同程度增長所致。
相較于營收穩(wěn)健增長，凈利潤的表現(xiàn)就非常糟糕了。2019年至2021年，讀書郎凈利潤分別為0.69億元、0.92億元及0.82億元，同比增速分別為158.87%、32.52%、-10.72%；凈利率分別為4.19%、10.22%、12.18%和9.71%。其中，2021年凈利潤自2018年以來首次出現(xiàn)負增長。
凈利潤變臉背后，與讀書郎毛利率大幅下滑有關。2019年至2021年，讀書郎毛利率分別為20.33%、26.03%、27.48%和20.8%。其中2021年毛利率同比下滑了6.68個百分點。
2021年讀書郎毛利率大幅下滑背后，與拳頭產(chǎn)品學生個人平板的毛利率“大跳水”下滑有關。
2019年至2021年，讀書郎學生個人平板業(yè)務毛利率分別為28.2%、27.5%和20.0%。其中，來自學生個人平板設備毛利率分別為21.1%、19.7%、9.0%。
對于學生個人平板設備毛利率持續(xù)性下滑。讀書郎在招股書中解釋是“由于2020年原材料成本上漲的緣故，部分原因是若干主要原材料在全球范圍內(nèi)暫時短缺。2021年部分原材料供應不穩(wěn)定導致原材料成本增加，從而使得2021年學生個人平板的毛利及毛利率有所下降。”
筆者認為，除了原材料成本外，導致讀書郎凈利潤承壓嚴重另一個原因，自身成本開支居高不下有關。
2021年銷售及經(jīng)銷開支和行政開支合計1.17億元，約占收入比重為14.4%，而2019年該占比僅有12.5%。
銷售及經(jīng)銷開支增長與讀書郎在疫情防控期間里，為提升線上銷售力度，加大營銷開支有關。據(jù)招股書顯示，讀書郎在電子商務相關開支從2019年167.3萬元增至2021年815.7萬元，三年增了近四倍。
不僅如此，成本壓力也惡化了讀書郎經(jīng)營現(xiàn)金流。2021年，讀書郎經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入0.4億元。與2021年凈利潤一樣，同樣是自2018年以來首度出現(xiàn)負增長。
引發(fā)讀書郎“造血”能力不足的原因，除了凈利潤表現(xiàn)不佳外，存貨和貿(mào)易應收賬款激增有關。2021年，讀書郎存貨同比增長30%至2.58億元；貿(mào)易應收款同比增長1倍至0.47億元。其中，對于應收賬款飆升，讀書郎解釋是“因疫情影響，經(jīng)銷商申請延長了信貸期”。
有意思的是，在疫情暴發(fā)之后及遞表IPO之前，讀書郎控股股東竟然選擇突擊“分紅”。
根據(jù)招股書，讀書郎于2020年11月宣派股息1.60億元。不過，讀書郎并未實際支付該部分股息。具體時間招股書并未指明。
雖說IPO企業(yè)在上市之前進行以分紅“套現(xiàn)”并非什么稀罕事，但是像讀書郎如此大額分紅，可不多見。1.6億元約占讀書郎過去三年凈利潤（2.43億元）的65.8%。無論如何，不管該筆股息在何時支付或何種情況下支付，對于讀書郎來講都算一筆不菲的現(xiàn)金支出。
展望：市場增速放緩，行業(yè)競爭加劇
短期看，全球供應鏈受阻、原材料大漲和疫情反復給讀書郎帶來不小經(jīng)營壓力。但是，即便不久將來供應鏈恢復、原材料回歸正常水平，甚至說讀書郎成功拿到港交所的“offer”，上市了。讀書郎發(fā)展前景或依舊不明朗。
第一，行業(yè)增速放緩。受出生率、雙減政策、行業(yè)監(jiān)管等因素影響，未來中國智能學習設備市場的市場規(guī)模增速將放緩。
據(jù)弗若斯特沙利文研究報告顯示，預計2021年至2026年中國智能學習設備市場的市場規(guī)模復合年增長率為17.1%，較2017年至2021年復合年增長率的23.7%，增速趨于放緩。
第二，行業(yè)競爭對手加速涌入。近些年，包括百度（09888.HK）（BIDU.US）、科大訊飛（002230.SZ）、大力教育、作業(yè)幫等在內(nèi)科技公司和教育企業(yè)，紛紛加快在教育學習設備服務市場布局；而且傳統(tǒng)賽道中優(yōu)學、視源等學生平板企業(yè)不斷加快產(chǎn)品升級和新品推出。
在新、老競爭針鋒相對之下，勢必會給當前競爭格局帶來不小的沖擊。從2021年步步高和讀書郎市場份額下滑，或許能反映當期廝殺已經(jīng)開始了。
第三，讀書郎自身核心競爭力問題。雖說經(jīng)過十多年深耕細作，讀書郎在學生平板技術、渠道和品牌方面都有不錯基礎及底蘊。但是，這也可能也是讀書郎未來發(fā)展一個短板或痛點。
隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利遇頂，元宇宙賽道的崛起，AI、VR、XR等新技術領域正不斷融入教育市場，不少企業(yè)正不斷加速自身硬件與軟件相結合的內(nèi)容生態(tài)體系的建設。
在此背景之下，過度依賴硬件設備平板的讀書郎，如何面對未來之大變局，以及及新的挑戰(zhàn)，均存在諸多未知數(shù)。特別是，讀書郎盈利能力弱于其他競爭對手的情況下，如何突圍才是關鍵。
目前，優(yōu)學天下（旗下優(yōu)學派）、科大訊飛（教育產(chǎn)品業(yè)務）和視源股份（002841.SZ），2020年毛利率分別為36.75%、54.25%、32.55%，均高出讀書郎毛利率不少。
在內(nèi)憂外患困境之下，謀求資本庇護，拓產(chǎn)能或出海謀生，或許是驅動讀書郎“三顧”港交所的重要因素之一吧。