文｜超新星財經

中國醫療健康領域擁有巨大的發展潛力，互聯網醫療健康生態圈雛形已現，布局互聯網醫療領域的企業紛紛將上市作為階段目標之一，圓心科技也不例外。

去年，北京圓心科技集團股份有限公司（以下簡稱“圓心科技”）向港交所遞交了招股書，并于今年3月份獲得了證監會核準批復在港交所發行H股上市的申請。不久前，圓心科技更新了赴港招股書，加速推進赴港上市進程。

公開資料顯示，成立于2015年的圓心科技，創始人為畢業于中央財經大學的何濤，創業前曾任職健一網CEO。據招股書稱，圓心科技是一家為患者提供院外綜合患者服務、供給端賦能服務及創新醫療健康服務的醫療平臺，致力于構建醫、藥、保、健的生態閉環，產品及服務在技術驅動下專注于患者的整個醫療服務周期。旗下有妙手醫生、圓心藥房、圓心惠保等業務平臺。

此前憑借「醫療機構互聯網+」的熱潮，圓心科技2015年成立以來先后經歷了共11輪融資，融資總金額超過60億元，其中不乏騰訊、紅杉資本等知名投資方，最近一輪融資發生2021年7月，據有關統計，F輪后騰訊參與的總投資至少15億元，持股約19.55%。

細看招股書發現，圓心科技當前核心收入是靠賣藥，由于毛利率低，加之營銷開支大，近三年圓心科技已累計虧損13億，此外圓心科技面臨著市場競爭加劇等問題。

01 營收爆發式增長，3年虧損卻超13億

據招股書顯示，2019-2021年，圓心科技營業收入分別為23.52億元、36.29億元、59.38億元，營收呈現爆發式增長；毛利分別為2．51億元、3．33億元、5．32億元，然而值得注意的是，圓心科技目前雖然實現了營收和毛利的增長，但卻處于增收不增利的狀態，據招股書2019-2021年，圓心科技凈虧損分別為2.01億元、3.63億元及7.57億元，過往三年累計虧損高達13.21億元，經調整后，圓心科技虧損(非國際財務報告準則指標)分別為1.72億元、3.13億元及6.22億元，公司虧損正逐年擴大。

根據招股書則不難發現，造成虧損的主要原因一方面是從收入來看，圓心科技的毛利率較低，2019至2021年分別為10.6%、9.2%、9%，近三年呈逐漸下降趨勢；分業務板塊來看，院外綜合患者服務是公司主營業務，2021年在總收入中占比94.6%。而此業務的毛利率僅為6.9%，大幅拉低了整體毛利率，對此圓心科技公解釋因該部分毛利率近三年逐步下降主要由于藥品成本相對較高，且醫藥供應商的生產能力受疫情影響所致。

另一方面是從成本看銷售費用居高不下，招股書顯示圓心科技銷售及市場推廣開支逐年增長， 由2019年的3.25億元增加52.3%至2020年的4.95億元，進而大幅增加65.4%至2021年的8.19億元，對此圓心科技解釋主要由于銷售推廣人員工資增加、公司在主要網絡平臺加大營銷力度以及業務擴張所致。并且公司表示，未來將擴大線下藥房及實施新的業務舉措，因此預計銷售費用會維持增長。

我們看到圓心科技在供給端賦能服務和創新醫療健康服務的毛利率相對較高，2021年分別為49.1%及43.1%，但由于收入占比極小，2021年兩業務合計僅占總收入5.4%，目前基本不足以帶動整體毛利率出現大幅提升。

與此同時，管理費用和研發費用近兩年也大幅增長，2021年這兩項費用的增長率分別達到了145.7%和143.6%。公司表示，未來將繼續擴大技術團隊、提高數據分析能力以及開發新的應用程序，預計研發開支也將繼續增長。

不難看出，圓心科技短期內目標還是在占領市場，扭虧為盈似乎并不是最先關注的選項。

02 過于依賴單一業務，互聯網保險“錢途”漫漫

據招股書，圓心科技稱公司旗下有三條業務線：院外綜合患者服務，旗下有“妙手醫生”和“圓心藥房”；供給端賦能服務，旗下有“圓心醫療科技”；創新醫療健康服務，旗下有“圓心惠保”，圓心科技要打造一個“醫－患－藥－險”的服務閉環。

不過，2019-2021年圓心科技院外綜合患者服務板塊營收占比分別為97.9%、97.5%及94.6%，貢獻了公司極大部分的營收，也說明圓心科技存在單一業務依賴問題。

公開信息顯示，圓心科技院外綜合患者服務主要包括院外藥房服務、院外醫療服務及藥品批發服務，主要通過線下圓心藥房網絡及在線妙手醫生平臺提供院外藥房服務及院外醫療服務。

通俗來講，圓心科技的院外患者服務約等于賣藥服務，數據顯示截至2021年12月31日，圓心科技在全國30個省份以圓心藥房品牌開設了264家藥房。

招股書中圓心科技援引了弗若斯特沙利文2020年的數據稱，按收益計圓心藥房是中國第一大專注于處方藥的綜合醫療交付平臺，不過，一個現實的問題是該業務占比越大，毛利率越低，根據公開數據顯示，同為互聯網醫療公司的京東健康2021年的毛利率為23.5%，叮當健康2021年的毛利率為31.6%，微醫控股2020年的毛利率27.2%，均遠高于圓心科技。

圓心科技則在招股書中表示，預期將能夠通過兩方面策略改善經營現金流出凈額狀況：持續快速發展，三條主要服務線的收入將會增加及毛利率將會上升，尤其是供給端賦能服務及創新醫療健康服務；同時，將繼續監控并嚴格管理公司的經營開支。

圓心科技的創新醫療健康服務的收入占比在逐年上升，從2019年的1.8%上升至2021年的4.6%。目前，該項業務的毛利率有所下滑，從2019年的72.1%降至2021年的43.1%，對于創新醫療健康服務毛利率下降的原因，圓心科技在招股書中解釋為，主要是由于采購技術服務(包括支持數據分析的軟件)及推廣成本增加。

其實圓心科技的創新依醫療健康服務，主要是作為第三方管理，以獨立身份參與健康保險運營，對保險公司技術賦能。圓心科技在招股書中直言其中的風險，公司與保險公司合作伙伴的安排通常并不具有排他性，倘若公司的保險公司合作伙伴對公司的理賠處理服務感到不滿或發現公司未能提高彼此的盈利能力或品牌形象，可能終止與公司的關系及決定與競爭對手合作。

要擺脫單一業務嚴重依賴的情況，圓心科技還需要優先解決如何平衡藥企和險企的訴求難題，提升服務能力。

03 市場競爭逐漸加劇，行業估值大幅下挫

圓心科技稱自身的業務模式“獨一無二”，但放眼市場，圓心科技的每個業務板塊都存在強勁的競爭對手：在圓心科技的主要收入來源院外綜合患者服務方面，競爭者有京東健康、阿里健康、平安好醫生等；在供給端賦能服務方面，有衛寧健康；在創新醫療健康服務方面，有鎂信健康、思派健康等。

而且圓心科技除了要與競品公司競爭外，在重點發力的創新依醫療健康服務板塊，圓心科技與保險公司之間也存在一定矛盾，僅僅作為第三方的圓心科技，競爭能力依然不強。

那么，業務與阿里健康、京東健康、平安好醫生等行業TOP玩家高度重合的圓心科技，能否憑借研發投入實現逆襲呢？

據招股書顯示，2019年-2021年，圓心科技在研發上的投入分別為2265.1萬、4629.4萬和1.13億元，研發投入占比分別為1.0%、1.3% 及1.9%；顯然投入每年都在增加，但比重卻從未達到2%，作為對比的行政成本基本上是研發投入的3~5倍，銷售及市場推廣成本更是研發投入的8-10倍。

此外，需要注意的是，2021年以來，港股市場上阿里健康、京東健康以及平安好醫生等互聯網健康概念股，股價均在震蕩下行，醫脈通股價4個月時間股價暴跌超8成，而一眾公司如叮當健康、微醫、醫聯的上市之路也顯得頗為坎坷。

圓心科技能否講好「醫、藥、保、健」的故事？讓我們拭目以待。