文|酒訊 方圓
2022年已過小半，白酒板塊依然籠罩在回調的悲情色彩。據酒訊統計，2022年前四個月，19只白酒股全線飄綠，累計跌幅在-3.42%~-50.09%之間。而在去年同一時間段，白酒板塊正在向高點進擊。
落差之間，不由得讓人疑惑：2022年白酒做錯了什么？
01 頭部企穩，區域競速
梳理財報可以看到，2021年19家上市白酒企業累計營收3042.69億元，同比增長18.54%；累計凈利潤1128.63億元，同比增長18.26%。
具體來看，2021年營收增長勢頭最猛的三家酒企分別是酒鬼酒、舍得酒業、水井坊，分別錄得同比增長86.97%、83.80 %、54.10%。凈利潤增長方面，前三甲為天佑德酒、舍得酒業、酒鬼酒，分別錄得同比增長147.09%、109.25%、81.75%。
除營收前三甲外，還有山西汾酒、天佑德酒、迎駕貢酒、古井貢酒、口子窖、今世緣、瀘州老窖、洋河股份8家酒企分別錄得營收同比增長42.75%、38%、32.58%、28.93%、25.37%、25.13%、23.96%、20.14%。綜上，11家酒企營收增幅高于行業水平（18.54%）。
凈利方面，除前三甲外，還有山西汾酒、水井坊、迎駕貢酒、口子窖、瀘州老窖、今世緣、古井貢酒、老白干酒8家酒企分別錄得凈利潤同比增長72.98%、63.96%、44.88%、35.38%、33.21%、29.50 %、28.49%、24.08%。綜上，11家酒企凈利增幅高于行業水平（18.26%）。
可以看到，2021年白酒增長主要動力在于區域龍頭酒企。其中，酒鬼酒繼2020年以20.79%營收同比增長拔得頭籌后，再一次領跑白酒營收增長。
對比之下，頭部酒企的營收和凈利潤都是一個“穩”字當頭。茅臺2021年營收和凈利潤規模分別為1099.64億元、557.21億元，同比增幅為11.71%、12.52%；五糧液同期營收和凈利潤規模分別為662.09億元、245.07億元，同比增幅分別為15.51%、17.19%。兩家酒企業績增幅與2020年基本持平。
需要注意的是，2021年瀘州老窖成功闖關200億元大關，期內錄得營收206.42億元，凈利潤79.56億元，分別同比增長23.96%、32.47%，不過這一規模仍然處于行業第四位，“回歸前三”仍差一步。
02 龍頭擴產，財團催熟
2021年的白酒業績依然在強調行業分化的概念。從規模上來看，茅五兩家營收合計1761.73億元，分走了整個白酒板塊57.90%的市場份額；兩家凈利潤合計為802.28億元，占比整個白酒板塊比例為71.08%。龍頭勢大，肉眼可見。
而500億元以下的陣營中，過百億的5家酒企——洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、順鑫農業又進一步集中在300億元規模以下，它們在2021年一共錄得營收894.58億元，占比整個白酒板塊中29.40%。其余12家酒企分食的則是剩下約一成左右的市場。
白酒營銷專家肖竹青對酒訊表示，白酒行業強者恒強的趨勢越發明顯。大資本、大品牌、大企業用高端線賺取利潤，用中檔酒與區域酒企田忌賽馬，大眾口糧酒則到下沉爭取市場份額，加劇行業內卷競爭。他們的品牌優勢、定價權優勢以及資金優勢，或將進一步加速區域酒廠邊緣化。
從這一角度來看，或許能更好地解釋近來酒企們的集體擴產。貴州茅臺拍板醬香酒習水同民壩一期建設項目，總投資41.1億元；山西汾酒計劃投資91.02億元建設實施汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目（一期）；舍得酒業擬投資70.54億元投資建設增產擴能項目。不僅如此，酒鬼酒、水井坊、老白干酒等都在進行擴產行為。
肖竹青認為，高端白酒擴產的意義分兩步走，一方面是增加優級白酒的產量、增加優質老酒的貯存量，這是在提前儲備戰斗力；另一方面，則是加大中低檔白酒的量產，用規模戰術與區域酒企展開貼身肉搏。
如此看來，區域酒企未來的走勢就微妙了許多。2021年，在飛天茅臺提價、千元價格標桿松動的刺激下，整個次高端在消費市場和資本市場都迎來一輪上漲，然而隨著高端名優酒下沉布局逐步鋪開，其漲勢的可持續性也大打折扣。
為此，有觀點提出，大財團在區域酒企間的重組、整合為區域酒企謀變提供了一條新思路。最經典的一個例子便是復星系的舍得酒業和中糧系的酒鬼酒。
從成長性來看，復星系入主舍得酒業之后，后者在2021年的營收和凈利潤同比增長分別達到了83.80%、114.35%；而中糧控股酒鬼酒后，酒鬼酒自2016年一直保持著20%以上的凈利潤增速。
目前，白酒行業較為活躍的財團主要有復星系，先后拿下了金徽酒和舍得酒業，近日還傳出欲收購夜郎古；華潤系前后腳收下了景芝酒業和金種子酒；江蘇綜藝集團在朱偉的操控下，以貴州醇和枝江酒業為核心，持續收、并購……
在這之中，或有像舍得酒業和酒鬼酒一樣，以白酒主業為核心，憑借財團資源加固優勢的；也有像金種子酒和金徽酒那般，白酒主業漸漸式微，越活越像殼資源的。但無論哪一種，這些帶著大筆的錢和豐富的資源、以產業整合為目的而進入白酒行業的財團們，將會讓二三線酒企的競爭變得更加復雜和殘酷。
03 資本冷風，無視基本面
回過頭來看，2021年上市酒企營收、凈利雙豐收，可以說交上了一份圓滿的成績單，為何白酒股卻反向操作，跌跌不休呢？
酒訊曾在《年度酒訊③｜2021白酒資本市場：漲得過茅臺就“不虧”！》一文中梳理，2020年的資本市場對白酒股并不友好，白酒板塊全年僅8只白酒股錄得區間上漲，其中漲幅最小的還是“酒王”貴州茅臺。
進入2022年，期待已久的“年底行情”缺席未到。2022年前四個月，19只白酒股僅有金種子酒一家錄得區間上漲，其余全線飄綠。其中順鑫農業更是錄得48.03%下滑，股價接近腰斬。
金種子酒股價在2021年全年下跌了12.88%，跌幅在整個白酒板塊第六位。但在2月初華潤宣布重組之后，金種子酒股價拔地而起，一度摸高至32.88元/股，隨后才跟隨回調大流下跌。因此，該股也成為了白酒板塊回調中唯一幸存的一只個股。
另外，2021年憑借強勁增長力獲得資本青睞的舍得酒業、酒鬼酒等次高端新貴，勢頭并未延續到2022年。據酒訊統計，舍得酒業、酒鬼酒2022年前四個月的股價區間跌幅35.86%、28.59%，成為白酒板塊中的重跌選手。
同時，基金經理也在一季度不同程度地減少了白酒股的持倉。據酒訊不完全統計，19家白酒上市公司中16只白酒股在2022年一季度的基金持倉相較于2021年四季度出現了下滑，僅伊力特和天佑德酒出現了持倉上漲。皇臺酒業無基金持股。
正如前述所說，無論是頭部酒企的穩定性亦或是區域龍頭的成長性，白酒基本面可以說是穩中向好的局面，為什么資本卻不感冒了呢？
香頌資本董事沈萌對酒訊分析表示，經濟下行、疫情反彈，進一步沖擊了消費需求，加上外資在前四個月的加快流出，在一定程度上壓制白酒板塊的表現。預計隨著基建重新成為拉動經濟成長的主要抓手，與之保持高相關性的白酒板塊或將遇到行情拐點。
需要注意的是，同樣是受經濟下行和疫情影響，2020年白酒板塊曾因為其穩定性成為A股資金避風港。甚至在2021年還出現過資金在白酒板塊內輪動巡禮，掀起過一輪次高端白酒股的漲勢，而2022年的情況卻不同。
沈萌進一步強調，所謂資金避風港是指資金留在市場中，在板塊之間尋求避險。但如果是資金開始不斷流出市場，而不是板塊間轉換，那就是整體抽水，就沒有了避風港。