文|港股解碼  許螣垚

這兩天新能源板塊又火了一把。5月11日汽車板塊多家公司封漲停板，但尾盤炸板，對隔日的行情蒙上了陰影。果不其然，5月12日汽車板塊全天震蕩。但長城汽車仍然很強勢，在11號尾盤保持住封板的勢頭帶動下，12號仍然上漲約6%。長城汽車在去年至今的漫長下跌中，是否將要迎來“春天”？

大家一提到新能源車，就想到了造車新勢力的蔚來、小鵬和理想。最近蔚來還宣布在新交所主板以介紹上市的方式進行三地同步上市（紐交所、港交所、新交所）。

長城汽車作為新能源車板塊的重要一員，這兩天股價走的很強勢，引起筆者關注。據公司簡介，長城汽車旗下擁有哈弗、WEY、歐拉、坦克和長城皮卡五個整車品牌,產品涵蓋SUV、轎車、皮卡三大品類,具備發動機、變速器等核心零部件的自主配套能力,屬于A+H兩地上市的公司。在申萬2021版行業分類里，屬于汽車-乘用車。

根據5月10日公布的4月份產銷快報，長城汽車4月新能源車銷售3,870臺，1-4月累計銷售39,273臺。具體各品牌詳細情況見下表。

從表中可看到，五大品牌里，無論是銷量還是產量，排名前二的都是哈弗和長城皮卡。但不幸的是，增速在4月是大幅下降的。在銷量上，哈弗4月的月度同比下降47.06%，長城皮卡月度同比下降34.62%。五大品牌中僅坦克品牌實現同比增長，是4月唯一的亮點。

哈弗品牌是長城汽車的“王牌”產品，但現在似乎光環衰退。根據汽車之家的銷量數據，4月份哈弗H6的售出14575輛。這款被中國汽車工業協會授予連續10年SUV銷量冠軍稱號的“神車”是長城的得意之作，也是中國汽車自主品牌崛起的標志性單品，直到今年4月份，仍然為哈弗品牌貢獻了超一半兒的銷量。但從上表數據看，銷量增速下滑如此嚴重，雖有大環境原因，但“王牌”的衰落值得企業和投資者重視。

我們再說4月的亮點坦克，長城似乎對該品牌很有信心。長城汽車在互動平臺表示，公司坦克300單月最大產能1.5萬臺，目前受限于物料供應的問題無法得到充分釋放。針對受限的物料，公司正在積極進行掃貨并開發新供應商，盡早給消費者交付愛車。公司針對芯片供應問題，制定了“短期掃貨”、“中期開發新供應商”、“長期技術升級”三個應對方案來解決當前面臨的問題，公司今年仍將堅持挑戰190萬臺的銷量目標。（注意上面的4月產銷表中，坦克品牌的4月產、銷量分別只有六千余臺，1-4月各品牌合計的累計銷量約34萬臺。如果按前4個月的表現，線性推算全年銷量，則與190萬的差距明顯?？磥聿槐谱约阂幌拢肋h不知道自己有多優秀~）

與全行業比較來看，4月份汽車行業整體狀況不佳。根據5月11日中國汽車工業協會公布數據，4月份，國內汽車產銷量分別完成120.5萬輛和118.1萬輛，同比分別下降46.1%和47.6%，環比分別下降46.2%和47.1%，為近十年以來同期月度新低。

不過，4月份確實有疫情的特殊因素在內。山西證券判斷，隨著5月開始上游零部件供應商陸續復產復工、物流運輸相繼暢通，公司產銷量情況有望較4月好轉，但完全恢復正常尚待時日。

在未來發展上，隨著技術落地加速，公司高端智能化產品占比不斷提升。從各子品牌來看，公司都主打智能化、高端路線：

1）哈弗：搭載檸檬混動技術的哈弗神獸DHT即將上市；2）歐拉：全新2022款歐拉好貓開啟用戶定制模式，預定量快速破萬，新車芭蕾貓預計6月上市，進一步滿足細分市場需求；3）坦克：中大型商務豪華SUV坦克500于4月正式交付；4）皮卡：長城炮首次實現中國高端皮卡品牌30萬輛整車下線，目前已在全球四大洲50余國上市，持續推進全球化發展戰略。

按民生證券研報：4月，15萬元以上車型銷售占比達18.7%，基于檸檬、坦克和咖啡智能三大技術品牌打造的車型銷售占比已達66.2%，智能化車型占比已達89%。隨著各品牌高端化車型落地，有望帶動公司實現量價齊升。

目前，長城汽車正在不斷加強智能化核心技術布局。近日，長城汽車智能核心部件無錫基地項目正式簽約，項目總投資31億元，將落戶江蘇省無錫市惠山區，由長城汽車旗下獨立運營的全資子公司精工汽車運作。全部建成投產后將實現110萬套EAS空氣懸架系統、260萬套EDC電控懸架系統的產能，年產值預計達100億元，提供就業崗位1000余個。相對傳統懸架系統，主動懸架可實時針對不同路況，智能調節車輛姿態，系統提升整車舒適性、操穩性、安全性、通過性，能夠為客戶帶來極致的駕乘體驗。

此外，近日長城汽車在互動平臺表示，公司將持續推動數字化建設，發揮數字化、智能化的巨大價值。

在股價跌很久后，這兩天強勢的長城，能否后續維持強勢，變成反轉趨勢？以下從公開財報中分析下。

先從長期和短期的銷量增速看，能解釋去年為啥股價一直在下跌。近五年銷量同比增速一直在上漲，但近一年的銷量增速慘不忍睹，見下圖灰色曲線。

正面的期待：

1、主營業務，去年四季度的現金流表現或超預期，從現金流量表的“銷售商品、提供勞務收到的現金”去驗證，看下圖。

2、坦克品牌是亮點和希望。且公司有信心今年高增長，維持此前的高銷量目標不變。見上文投資者互動環節與4月產銷量分析。

財報上的隱憂：

1.應收賬款自2021年大幅增長，今年一季度的“應收”都快趕上去年全年了。見下圖。企業回款能力、上下游議價能力有待觀察，雖然大環境不佳，但要密切關注可能產生的計提壞賬情況。

2.再看預付款項。也是大幅上漲。如果“應收”搭配“預付”來看，企業有大量的“錢”都只在賬面上的。

不過從貨幣資金的明細上來看，銀行存款每年都在增長中，這倒是可以緩解下上述往來賬款大幅增長的“憂慮”。

3.存貨自2021年大幅上漲。見下圖，這一方面代表了企業可能快速擴張，一方面可能也代表了企業周轉不暢，存在上下游溝通問題或內控不佳。

4.那是不是在“擴張”呢？看在建工程，數據確實從2021年開始增長，且今年一季度增長較快。但去年與2018年數據“僅僅”是基本持平。

不過，財報只代表過去。我們看下機構的判斷。

從股價與機構綜合評級的表現來看，機構認為目前股價是被嚴重低估的。見上圖黃色曲線是股價，其他顏色曲線為機構綜合評級。

筆者注意到，機構評級在去年三四季度調低后（注意上圖藍色曲線），今年的評級已經開始“穩定”（評級曲線開始走平）。這是否意味著最差的時候已然過去？

筆者認為，目前長城的問題在于：能否穩住“王牌”哈弗的基本盤？

增長上，坦克、歐拉等品牌能否成為亮點，市場能不能認可？從銷量去驗證。

《孫子兵法》講究“正中生奇，奇中有正”。在穩住主打產品的情況下，去用新產品試錯，成為新的增長點，筆者認為這是正確的思路，無論是公司經營還是個人投資皆如此。而最終效果如何，市場說了算。