文|云酒網

從1990年開市，至今A股已經走過32年。

這32年時間里，A股指數和上證指數從96.05點起步，到2022年的3145.63點和3001.56點（5月6日數據），分別上漲31.75倍和30.25倍。

滬深兩市最早上市的白酒企業——山西汾酒（1994年1月6日上市）和瀘州老窖（1994年5月9日上市），總市值分別從26.16億、8.56億，增至3095億、2942億，漲幅分別為117.31倍和342.69倍。

上證指數從1990-2022變化曲線（來源：新浪財經）

把時間線拉長，相對于過程跌宕起伏、結局卻只是微升的A股來說，多數白酒企業展現出一條清晰的上揚弧線，確定性十分顯著。

我們整理了過去30年A股市場白酒企業的表現，或許能為當下的股市帶來一些信心。

“跌哭了”

5月6日，A股三大股指全線下行：上證指數收報3001.56點，下跌2.16%；深證成指收報10809.88點，下跌2.14%；創業板指收報2244.97點，下跌1.90%；滬深兩市3397只個股收跌，59家跌停。

受大盤影響，當日，19只白酒股全線下跌。2022年以來，整個白酒板塊中，順鑫農業、*ST皇臺、水井坊等三家企業累計跌幅超過40%；舍得酒業、酒鬼酒、口子窖、五糧液、老白干酒、金徽酒、瀘州老窖、迎駕貢酒跌幅累計跌幅處于20%-40%區間；貴州茅臺累跌了近12.54%；只有金種子逆勢上漲49.62%。

近一年，中證白酒指數跌幅18.34%。

但與股市相對應的，卻是業績層面的普遍高增。2021年，白酒19家上市公司，除了伊力特、金徽酒、金種子酒、皇臺凈利潤增速為負外，其余企業均表現出亮眼的增速水平，11家企業凈利增速超20%。

2022年一季度，19家白酒上市公司營收全面實現正增長；凈利潤方面，除水井坊、伊力特和順鑫農業之外，其余15家上市酒企均錄得增長，其中5家凈利潤增速超70%。

分析人士看來，在2021疫情持續和收入預期下降背景下，依然取得這樣的業績，足以證明酒類市場的消費韌性和酒類產品價值的剛性。

對照之下，股價與業績嚴重背離，讓不少操盤手給出了“悲觀預期非理性”的判斷。明星基金經理張坤表示，“盡管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當有吸引力的價格”；劉彥春也認為，隨著外部環境回歸常態，股票定價也終將回升至合理水平。

另外，統計顯示，主動權益基金規模居前的10家基金公司中，仍然有8家公司都重倉白酒股，包括易方達、富國基金、匯添富基金、華夏基金、嘉實基金、南方基金、景順長城、交銀施羅德基金。

“三好學生”

“白酒跌下神壇？”熱門的討論背后，是白酒曾經創造的神話過往。

數據統計顯示，白酒板塊在A股中表現極其優異，2011年和2017年為所有板塊中漲幅冠軍，1995年、2016年站上漲幅榜亞軍，2006年為漲幅榜季軍，截至2021年的27個年份中，有9個年份都在漲幅榜前十，是市場名副其實的“三好學生”。

單獨從個股來看，白酒行業的“優秀”更加直觀。

截至2022年5月6日，有18家白酒上市公司總市值自上市以來實現了大幅增長，瀘州老窖、貴州茅臺和山西汾酒分別斬獲增速前三名，舍得酒、五糧液、古井貢酒、水井坊也收獲了超10倍的總市值增長。

股票漲幅方面，數據統計，A股32年間有17只股票漲幅超100倍以上，其中食品飲料行業5家，白酒獨占4家（茅五瀘汾），白酒板塊依舊是帶動大消費行業增長的主力。

穿越周期

盡管總體而言白酒股向上趨勢清晰，但大盤震蕩之時，白酒往往也無法幸免。

A股歷史上，曾在2008年、2011年、2015年以及2018年發生過4次大幅度的下跌。

經過2006、2007年的大漲后，2008年A股出現大幅調整，上證指數從6214點跌至1664點，跌幅達73.3%。這一年，白酒股一片慘烈，上市的13家白酒企業全年總市值跌幅均超40%，五糧液、汾酒、酒鬼酒三家酒企跌幅超70%。

2011年國內為了控制通貨膨脹而提高利率，收縮流動性，導致滬深300全年下跌25%，中證500全年下跌34%。這一年，僅茅臺、洋河、古井貢、酒鬼酒抗住震蕩，全年錄得10%左右的微增，其余10家企業，五糧液、汾酒、瀘州老窖、水井坊只略降，伊力特、老白干酒跌幅超40%。

2015年上證指數突破5000點后迅速拐頭下跌，滬深300指數3個月下跌近45%，中證500同期下跌50%。但這一年白酒罕見的幾乎未受影響，除了汾酒、古井貢酒、金種子總市值下跌之外，其余白酒上市企業市值均實現正增長，口子窖、迎駕貢酒、老白干酒甚至實現了50%的總市值增幅。

2018年A股受到貿易戰以及去杠桿影響，滬深300全年下跌約25%，中證500全年下跌33%，市盈率從合理區域跌至低估區域。這一年，順鑫農業總市值逆勢上漲66.52%，今世緣、口子窖、茅臺、洋河、古井貢酒總市值跌幅控制在20%以內。

但仍能看出，在不景氣的年份，白酒仍然是最“抗跌”的。

據相關統計分析，“白酒是所有板塊的尖子生”——它在牛市中收益率領先，熊市中跌幅還小于多數板塊，在熊市末端是率先企穩的幾大板塊之一。

數據顯示，1995年以來，白酒漲幅最好的年份是2006年，漲幅為306.85%，2007年、2009和2019年三個年份漲幅也超過100%，另有5個年份漲幅在50%至100%之間。

比較之下白酒指數下跌的年份僅有7年，占比25.93%。其中，2003年下跌了6.57%，而當年某一期間釀酒指數存在超10%的上漲區間，2001年和2018年指數分別下跌了16.54%、20.92%，跌幅在21%以內。2008年A股全年熊市是白酒板塊跌幅最多的年份，但當年白酒在所有板塊中漲幅排名第48位，仍好于平均水平。

值得一提的是，就算在小盤股、科技股火爆之時，白酒股收益率可能會排后，如1999年、2000年、2013年、2015年等年份，但整體回撤幅度也比科技股等要小很多。

過往32年的經驗證明，白酒行業能夠穿越牛熊市場，盡管短期由于各種原因承壓，但并沒有遭到破壞的白酒成長邏輯，定不會辜負每一個長期投資者。