文|星圖金融研究院 雒佑 付一夫。
近日，有“安防茅”之譽的?？低暟l布了一季度財報。
報告顯示，2022Q1海康威視實現營業收入165.21億元，同比增長18.11%；實現歸母凈利潤22.84億元，同比增長5.29%；實現扣非后歸母凈利潤22.10億元，同比去年增長9.30%。相比于2021年的經營狀況（2021年營收同比增長28.21%，歸母凈利潤同比增長28.42%），海康威視的這份一季報顯然不能令人滿意。
股價似乎也能反映出問題。自去年7月份起，海康威視開啟了漫長的陰跌之路，至今年年初股價近乎腰斬，市值也蒸發了將近3000億。
海康威視究竟怎么了？我們不妨來做一番研究。
一、技術創新+供應鏈保障，成就行業龍頭
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作為A股電子元器件安防領域的絕對龍頭，公司自2011年起連續多年穩坐全球視頻監控領域市占率第一的寶座，甚至被任正非老爺子譽為“小華為”。公司股價也創造出12年150倍的記錄，是不折不扣的大白馬，總市值一度突破6000億元，力壓美的和萬科成為深市“一哥”。
能取得如此驕人的成績，海康威視對于技術創新的不吝投入絕對是一大法寶。
長期以來，海康威視都格外重視智能物聯領域的技術創新，提供軟硬融合、云邊融合、物信融合、數智融合的智能物聯系列化軟硬件產品，實現軟硬件產品開發良性互動。在此過程中，公司持續加大研發投入，擴充研發隊伍。數據顯示，公司2017-2021年累計投入的研發費用接近300億元，占公司營收比重逐年提升，分別為7.62%/8.99%/9.51%/10.04%/10.13%，而公司的研發技術人員也從2010年的1099人狂飆至目前的2.54萬人。這些為公司的快速發展提供了關鍵的支撐力量。
此外，公司的供應鏈保障能力也是重要的競爭優勢。
在產品供應層面，?？低曉谑塾布O備型號近3萬種，存在系統碎片化程度高、訂單零散、需求個性化定制化突出、齊套性要求高等特點，因而要求供應鏈體系必須具備柔性、高效的制造能力，從而滿足行業種類繁多的碎片化需求。
為了保障供應鏈運行，海康威視以采購規模為優勢，與供應商發展穩定互惠的合作關系，長期幫助供應商快速迭代改善產品，助力全球千余家供應商伙伴快速發展，行業整體供應鏈穩定性不斷增強。針對近年來由于制裁和疫情帶來的供應鏈不確定性，公司繼續保持原材料高水位，以高庫存緩沖外界環境變化帶來的風險。
而自新冠疫情發生以來，公司主動采取策略應對外部沖擊，持續提高存貨水平，加強采購備貨，保持較為積極的庫存策略，通過供應鏈籌劃來緩解供應緊缺、熨平上游成本價格，減小供應波動，并取得了不錯的效果。
值得一提的是，隨著新興技術和市場需求的變遷，“安防”的邊界變得越來越模糊，取而代之的是更廣闊更無邊的智能物聯，而安防已成為智能物聯中的一個業務板塊。在此背景下，?？低曇膊辉儆冒卜例堫^來定義自己，也不再以視頻為核心，而是以感知為核心。于是在2021年的年報中，海康威視升級了公司的業務定位，并將業務領域明確定位為“智能物聯AIoT”，公司的業務邊界也得到了進一步拓展，從事的領域由綜合安防拓展到智能家居、數字化企業、智慧行業和智慧城市。
從上述種種來看，海康威視的基本面并無大問題。
二、公司發展面臨的困擾
雖然公司基本面無憂，但是業績卻又不及預期，這是怎么回事呢？
一方面原因，在于經濟環境變化帶來的負面作用。
近兩年，新冠疫情難以平息，全球經濟形勢和企業經營環境普遍不樂觀，對于公司業務的負面影響亦是客觀存在。與此同時，鑒于安防仍然是?？低曌钪匾臉I務，而2021年第三季度和公司安防業務最為相關的地產行業步入下行通道，公司業績難免要受到牽連。
具體而言，國內目前各大城市土地交易形式的下降已經較為明朗。Wind數據統計，2021年在土地成交總價具有一定規模（總計超50億）的城市中（200城），有109城成交面積同比下滑，115城成交總價下滑，地產的不景氣可能會間接影響到地方政府的財政收入，并在一定程度上給當地的基建投資帶來壓力，而諸如交通、學校、公園、醫院、綠地、行政中心等基建項目，都對安防和監控有著帶動作用，而這自然要影響到海康威視的主業。
由?？低暷陥罂芍镜墓卜帐聵I群（PBG）包含了公共安全、交通出行、城市治理、民生服務、生態環保等領域；企事業單位事業群（EBG）包括數字能源、智能制造、智慧建筑、教育教學、金融服務、數字鄉村、智慧醫療、智慧社區、文化旅游、智慧工地、零售連鎖、智慧物流等行業；中小企業事業群（SMBG）則涉及到辦公小區、中小商鋪、工廠園區等場景，幾乎涵蓋了基礎設施建設的方方面面。從實際情況來看，這三大事業群的業績表現均受到了不同程度的影響。
另一方面，公司的業務轉型也非一蹴而就。
從公司定位的變化來看，2018年公司將自己定位為“以視頻為核心的智能物聯網解決方案和大數據服務提供商”，而在2021年又將公司業務定位重新界定為“智能物聯AIOT”，提出要打造全面、多維的感知技術平臺，實現智能物聯。雖然公司也在積極拓展和布局可見光、毫米波、紅外、X 光等領域，但并未能取得立竿見影的效果?？傮w上看，傳統的安防業務依舊是海康威視的基本盤，智能化、數字化業務發展的業績兌現仍需時間。
需要指出的是，從智能物聯行業來看，企業的數字化需求具有碎片化、定制化特點，交付成本較高，只有建立起系統成熟的行業解決方案時才能形成規模效益，同時在技術、設備發展不完善的前提下，開展智能物聯場景受限，難以形成聯動和體系化運營。此外，近年來除了傳統的行業競爭對手，ICT巨頭華為、企業服務方案提供商阿里巴巴，以及以商湯科技、曠視科技等為代表的“AI四小龍”，都在不斷擠壓?？低暤臉I務版圖，而這些對于?？低晛碚f，顯然都是不小的挑戰。
總而言之，?？低曉诮洕h境變化、上游行業下行、自身轉型緩慢、業內競爭愈加激烈等因素的影響下，即便是2021年實現了業績的修復，但未來發展之路依舊漫長且艱難。疊加今年一季度財報的不盡人意，公司股價的持續低迷自然也就在情理之中。
三、公司前景幾何？
長期來看，公司的前景依然值得期待。
放眼當下，數字經濟已經上升為國家戰略，而企事業數字化轉型、政府數字化改革需求持續高漲，智能物聯、人工智能和大數據技術對各行各業實現效率優化、組織變革、運營提升、成本管控等方面依然有這巨大的市場空間，借助智能物聯掀起的技術浪潮，智慧行業和智慧城市建設，智能物聯系統的規模在不斷擴大，省級規模的森林防火、水利監管、邊境管控等行業的建設項目，市級規模的智慧城市、平安城市、雪亮工程等建設項目不斷出現……而這些當中的多數領域，都與海康威視的主業高度相關。而伴隨著數字經濟的大發展，相應需求不斷涌現，海康威視勢必也會擁有大展拳腳的舞臺。
以智慧城市為例。得益于城市化水平不斷提高，以政府、公安為首的部門對安防需求增加，而多數城市建設進入數字化時代，打造智慧城市已是大勢所趨，其中智慧安防將會逐漸取代傳統安防。于海康威視而言，公司在2017年發布AI Cloud架構，2018年發布AI開放平臺，2019年發布物信融合數據平臺，2021年進一步升級至智慧城市數智底座，并逐步完成智能化布局，重點打造的云邊融合、物信融合、數智融合、生態賦能實現了軟硬件的融合。據IDC預測，到2025年中國物聯網支出規模將達到3069.8億美元，復合增長率在13.4%左右；中國市場占比將提升到25.9%，物聯網市場規模全球第一；2022年全球安防產業的市場規模，將增長至3526億美元。而海康威視在智能物聯領域具有較深的護城河，且契合未來發展規劃，PBG業務尤其是EBG業務或可迎來新的發展機會，進而成為?？怠暗诙鲩L曲線”的一部分。
不僅如此，海康威視還在積極探索創新業務。目前公司創新業務陣營包括螢石網絡、?？禉C器人、海康微影、?？灯囯娮印⒑？荡鎯?、?？迪馈⒑？殿Ｓ?、?？祷塾暗?，根據2021年年報有5個創新業務收入超過10億且凈利潤為正，營收122.71億元（yoy+98.83%），機器人業務、熱成像業務及汽車電子業務增速均超100%。為進一步拓寬公司創新業務融資渠道，啟動了螢石網絡分拆上市的工作（螢石網絡已經遞交IPO申請）、?？禉C器人前期上市籌備工作?？傮w說來，?？祫撔聵I務呈現多點開花態勢，既對公司現有產業鏈形成了補充，又在行業整體下行的情況下形成對沖，支撐公司發展。
因此，無論是外部需求端的釋放，還是公司內部進一步延伸多元化觸角，都會推動對安防設備、智能物聯軟硬件需求的增長。而海康威視作為行業的資深巨頭，同樣會迎來穩步增長的新發展階段。
不過話說回來，在長期看好的同時，我們依然不可忽視眼前的問題。而從投資的角度來看，公司2022Q1業績的低迷，勢必會讓投資者心存疑慮，更何況外部環境變化、公司轉型緩慢等因素帶來的壓力仍在持續。除非公司業績能在第二季度有顯著改觀，否則只怕短期內都不是投資者出手布局的好時機。