文|港股解碼 飛魚
踩著年報披露季的尾巴，4月29日，格力公布2021年業績，公司實現總營收1896.54億元，同比增長11.24%，歸母凈利潤為230.6億元，同比增長4.01%。
在此背景下，格力依然兌現承諾，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利20元（含稅），共計118億元，差不多一半的利潤全分給股東。
以格力4月29日收盤價31.21元/股計，公司股息率 6.41%，加上中期的分紅，格力的股息率約9%。格力電器一直是分紅的大戶，不算本次的話，公司已經完成分紅898.5億元。
空調趨于飽和，經營現金流下降90%
同日，格力電器還披露了2022年一季度業績報告，報告期內，公司實現營收355.35億元，同比增長6%；凈利潤40.03億元，同比增長16.28%。
公司的業績表現中規中矩，不算很理想。主要原因是隨著房住不炒政策的施行，城市化進程變緩和人口老齡化，空調行業已經告別了高速增長期，市場趨于飽和。
奧維云網數據顯示，2020年，受疫情沖擊，中國空調市場零售量規模為5134萬臺，同比下降14.8%，零售額規模為1545億元。2021年，中國空調零售量4689萬臺,繼續下降8.7%。
2021年，格力空調業務收入1317億元，貢獻總營收的七成，毛利率較上年下滑了3.54個百分比。相比之下，美的集團空調業務營收占比41.58%，海爾智家空調業務占比僅16.49%。
相比其他兩家企業，格力主要依靠空調，銷售也是以國內渠道為主。目前格力電器的生活電器、智能裝備等業務占比不足5%，多元化發展依舊任重道遠。
此外，2021年格力存貨同比增長53.39%，經營性現金流凈額僅為18.94億元，同比下降90%。
被“美的”超越，格力為何掉隊？
作為曾經家電行業領頭羊，自2020年12月份以來，格力股價持續下挫，截至目前已跌去52%，市值蒸發約2000億元，被昔日老對手美的集團遠遠甩在了身后，在白電三大巨頭（美的、海爾、格力）排名中已然“墊底”。同一天美的集團也發布財報，2021年公司總營收3434億元，同比增長20.75%，已是格力的兩倍。
不僅如此，格力的空調市場占有率曾大幅領先，現在也已經被美的追平，甚至反超。
曾經的老大哥，為何造成今天的局面？背后的原因恐怕得追溯到電商渠道的變革，對于傳統白電市場格局的重塑。
美的集團對于電商渠道更為積極，在發展電商渠道同時，也精簡了線下銷售體系，倒逼了線下銷售銷量的提升，創立了全新的“T+3”體系。
所謂T+3體系，就是改變了舊的壓貨模式，終端門店提前不到半個月的時間，向公司訂貨，公司迅速做出反映，要求供應商供貨，工廠3天內完成生產，然后配送到終端門店，整個過程大概需要12天左右，還削減了一層經銷商環節，積壓的貨物大幅削減，資金成本和倉儲成本得以大幅下降。
而格力電器比較排斥電商，因為電商對于傳統的強勢品牌并不友好。
公司不太可能推行T+3模式，格力獨特的線下經銷商體系，正是成為空凋行業老大的法寶，空調夏季銷售旺，冬季銷售淡，季節造成的波動會導致生產上的波動，所以在淡季會有大量的產能閑置。格力選擇了平滑生產上的波動，在淡季繼續生產，然后給予經銷商一定的折扣，壓貨給經銷商回流資金。
格力的成功，依賴于這種“壓貨”模式，和經銷商的深度綁定，也意味著格力電器更難對銷售體系動刀，在面對電商渠道的興起時，顯得更為被動，這可以說是一種歷史的慣性。
高瓴資本“深套”
格力電器的跌跌不休，也套牢了不少明星機構，比如高瓴資本。
高瓴旗下有兩家機構持股格力。一只是高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金，該基金于2016年一季度進入格力，持股數為4536萬元，為第九大股東。
當年第四季度，曾加倉509萬股，達到5045萬股。但在2018年3季報中，消失于前十大股東中。不過，2018年四季度又再度進入，持股4339萬股，一直到2021年三季度。
另一家機構則是珠海明駿。在2019年12月份公告中，珠海明駿獲得格力15％股權，收購價為416.62億元，持股數為9.024億股，對應成本為46.17元。
2020年年初以來，格力共分紅4次，權益派發總額為354.19億元。按珠海明駿15%股權計算，可獲得53.13億元收益，但截至目前，格力股價僅為31.21元，虧損或超134億元。即使有53.13億元分紅落袋，高瓴也浮虧超80億元。（珠海明駿并購資金有一部分來自于銀行渠道，需要計算其融資成本，所以實際虧損或超80億元）
不過，已是大股東的珠海明駿，應該不會讓這筆巨額投資“被套”。1月24日，格力公告稱，未來三年（2022年-2024年），計劃每年兩次分紅，且現金分紅總額不低于當年凈利潤的50%，格力已成為珠海明駿的“現金奶牛”。
結語
格力近些年不斷嘗試多元化，做手機、造芯片、造汽車的新聞不時見諸報端。之前董明珠跨界電商直播，揚言要將孟羽童打造成第二個董明珠，也著實讓格力的直播業務火了一把。
但相比海爾智家、美的集團，格力電器的轉型之路總讓人感覺慢了一拍，有點有心無力的感覺，目前公司營收仍主要來自空調業務。格力電器目前的估值水平也反映了市場的這種擔憂。未來轉型何時見成效，且拭目以待。