文|市值觀察 藍山

編輯|小市妹

作為創業板“市值王”，寧德時代的一舉一動總是牽動著市場和投資者的神經。

一季報顯示，寧德時代Q1實現營業收入486.78億元，同比大增153.97%，但凈利潤有所下滑，為14.93億元，同比降23.62%。

很多人抓住這一點做文章，試圖放大市場的悲觀情緒。但從投資的角度出發，這種做法既不可信，更不可取。

穿透迷霧

以寧德時代為代表的動力電池企業并非自身經營出了問題，而是在為整個電動車產業扛傷害。

電動車的主要成本在動力電池，而電池的主要成本在正極材料。按照正極材料分類，目前動力電池主要有磷酸鐵鋰(LFP)和三元材料(NCM、NCA)兩種。

根據之前業內的統計，每GWh磷酸鐵鋰電池需要使用大約520噸碳酸鋰，而三元鋰電池大約需要620噸碳酸鋰。三元鋰電池還需要鎳和鈷，以目前主流的NCM 811型電池為例，每GWh大約需要750噸鎳和100噸鈷。

2021年至今，鋰、鎳、鈷等主要鋰電材料開始無底線漲價。

數據顯示，去年碳酸鋰價格大幅飆升了425%，鎳和鈷的漲幅也分別高達20%、80%以上。

進入2022年，漲價趨勢不僅沒有得到緩解，反而愈演愈烈。

Wind數據顯示，國內碳酸鋰價格從年初的28萬元/噸最高漲至50萬元/噸，鎳價從年初的15.5萬元/噸最高漲至25.6萬元/噸，鈷價則從49萬元/噸最高漲至57萬元/噸。

原材料價格的大幅上漲讓上游企業賺的盆滿缽滿，以贛鋒鋰業為例，其一季度歸母凈利潤同比大增了640.41%。

但這卻給整個新能源汽車產業帶來了巨大的成本壓力。

根據興業證券的數據，2021年至今，磷酸鐵鋰電芯的成本大幅上漲了超90%。而這部分代價總要有人承擔，要么產業鏈吃進去，要么向下轉嫁給消費者。

現實是，動力電池企業默默承擔了下來。

為了不傷害下游整車客戶和終端消費市場，2021年，電池企業幾乎并沒有將成本壓力繼續向下傳導。但帶來的一個嚴重后果是，自身盈利能力受到極大傷害。

事實上，早在去年三季度，就已經有部分企業出現業績下滑、甚至虧損的情況。根據公開資料，2021年第三季度，欣旺達虧損2.5-2.6億，孚能科技的單季度虧損也高達1.94億元。此外，國軒高科、鵬輝能源等公司2021Q3的毛利也分別同比下降了59.98%和34.69%。

得益于全產業鏈布局和技術優勢，寧德時代在成本控制上顯著優于業內其他友商，因此去年公司在上游大幅漲價的背景下依然高歌猛進。但隨著今年一季度鋰電材料價格“失心瘋”般地上漲，寧德時代也受到了波及。

根據最新披露的一季報，寧德時代Q1營業成本大增198.66%，高于同期營收增長率，致使利潤出現下滑。

作為創業板舉足輕重的一家上市公司，寧德時代的一舉一動自然備受關注，外界很多人揪住公司盈利下滑這一點不放，其實根本沒有這個必要。因為這并非寧德時代一家的問題，而是整個動力電池乃至新能源汽車產業共同的痛點。通盤考慮行業整體所面臨的困境，能在如此嚴峻的形勢下交出這樣一份答卷已實屬不易。

更重要的一點是，情況已經在向好的方向發展。

首先，隨著一季度車企紛紛上調售價，整個電動車產業鏈的成本傳導徹底打通，電池企業無需再為行業做出犧牲。3月份以來，電池企業的盈利得到很大程度的修復。

其次，隨著后續產能的釋放和國際環境的改善，上游原材料的漲價也已接近尾聲，邊際成本壓力非常有限。此外，一些頭部企業并未坐以待斃，而是提前加大了對上游的布局，以鎖定資源和成本。

去年11月，寧德時代曾在回復深交所問詢函時公布了近年來對外投資的情況，其中就有很大一部分投向了上游礦山，包括NEWSTRIDE(印度尼西亞鎳礦)、青美邦新能源(印度尼西亞電池級鎳化學產品濕法冶煉基地)、Kisanfu銅鈷礦(全球最大未開發鈷資源項目)、NEO LITHIUM(阿根廷西鋰鹽湖)、PILBARA MINERALS(澳大利亞鋰礦)、北美鎳業、志存鋰業、天宜鋰業、天華時代等知名企業，覆蓋了鋰、鈷、鎳等主要鋰電材料。

最近一段時間，寧德時代又頻頻出手，先是在印尼投資近60億美元與印尼國有企業合作開發鎳礦并建設鋰電池產業項目，隨后又拿下“亞洲鋰都”江西宜春的最大鋰礦。根據最新的消息，寧德時代再融資已獲得證監會批復，巨量資金到位后將進一步支撐公司對外的擴張。

拒絕噪聲

投資者總是習慣于將行業龍頭作為判斷一個產業興衰的風向標，作為全球動力電池的絕對霸主，寧德時代自然也有類似的地位，公司一季度業績的下滑或多或少會對市場信心造成一定影響。

但往遠看，停留在這種情緒中并不可取。

“黑天鵝”捕手、著名風險控制大師塔勒布曾在《隨機漫步的傻瓜》一書中提出“噪聲理論”，即越是關注短期信息，得到的越可能是噪聲，人們基于這些無價值的信息對未來做判斷，結果大概率會事與愿違。

想想自己在投資上所犯的錯誤就明白了。

一輪行情到來時，很多人都冀圖在高低點實現完美操作，并不斷根據短期信號頻繁買賣，以期通過高拋低吸獲得超額收益。但結果卻恰恰相反，絕大部分的人都無法拿到一段時間內的所有漲幅，甚至可能產生虧損。于是就有了這樣一條經驗法則：

牛市主要靠捂。

其所揭示的道理正是告誡我們要立足長期與大勢，風物長宜放眼量，避免被短期信息干擾。

無獨有偶，段永平也有過類似的表達，他曾在雪球寫下過這樣一段話：

當你迷惘的時候，試試往遠處看?看10年往往比看1-2年要容易很多，看一兩年會比看一兩天容易很多。

回到當下的動力電池，一季度整個產業的表現就是一個短期的噪聲，行業前景與成長邏輯并未動搖。

根據中汽協最新的統計數據，2022年Q1，國內新能源汽車銷量達到125.7萬輛，同比增長了1.4倍。作為剛需配套，動力電池出貨量同步大幅提升，一季度共裝機46.87GWh，同比增長140%。

產業經濟視角下，新產品或新技術的滲透率軌跡往往呈S型特征，即滲透率越過奇點后會加速提升。過往的經驗表明，奇點一般位于5%-10%這個區間內。

比如智能手機，滲透率從3%提升到14%用了5年，但在隨后的5年滲透率直接提升到近70%。再比如挪威的新能源車，2013年是一個分水嶺，此前用了五年才將電動車的滲透率提升到5.7%，此后7年滲透率則直線增長到70%以上。

2021年以來，國內電動車滲透率逐月攀升，從5.8%提升到目前的25%+。可以肯定的一點是，新能源車在中國已經越過奇點，進入爆發式增長階段。

作為命運共同體，鋰電池產業沒有減速的道理。

保持信心

寧德時代的投資者，更沒必要灰心。

去年以來，盡管二線鋰電池企業不斷擴大產能，躍躍欲試，但從現實情況來看，寧德時代還是一如既往地穩坐頭把交椅。

根據韓國市場研究機構SNE Research的數據，2021年，寧德時代在全球的市場占有率達到32.6%，領先第二名LG新能源十幾個百分點。

今年1季度，寧德時代在全球的市場份額進一步提升到35%，領先第二名LG新能源近20個百分點。在國內，則繼續以50%的市占率傲視群雄。

動力電池的競爭不外乎技術、品牌、規模、產業鏈布局等四個方面，從目前的情況來看，寧德時代依然是“全科狀元”，這也意味著短期內很難有公司對其形成真正挑戰。

4月29日晚，廣發證券電新行業首席分析師陳子坤在央視財經的直播中表示：對寧德時代來說，真正地風險只有一個，就是行業出現顛覆性的技術，而寧德時代恰好選錯了方向。除此之外，都是短期擾動。

問題在于，現在根本看不到寧德時代的技術風險。

鋰電池技術的升級創新主要集中在材料創新和結構創新，在固態電池、碳硅負極等新型材料的大規模應用落地前，材料上的創新已經觸及階段性瓶頸，降本增效主要通過系統結構的創新。

在結構層面，目前最前沿的技術主要集中在CTC和CTP。

CTP領域，寧德時代是全球走在最前列的，公司即將發布的“麒麟電池”就基于這一技術。據稱，在同等化學體系和電池包尺寸下，“麒麟電池”的電量比“4680”還要高13%，這無疑將進一步夯實公司在業內的競爭力。

CTC領域，寧德時代同樣布局多年。最近有媒體報道稱，前華為智能車控總經理蔡建永已經確認加入寧德時代，負責CTC電池底盤一體化。隨著頂級人才加入，寧德時代CTC技術有望提前落地。

此外，在鈉離子電池、固態電池等下一代電池技術領域，寧德時代的儲備也是最厚重的。

品牌更無需多言。

連續五年登頂全球最大動力電池企業，從特斯拉，到國內的“蔚小理”，全球范圍內有頭有臉的新能源車企幾乎都是寧德時代的下游。

規模效應和全產業布局是成本的生命線。

到目前為止，寧德時代還是業內布局上游最猛的一家，現已打通從鋰礦到電池全產業鏈，提前鎖定低成本資源。疊加同行難以企及的出貨量，規模化效應下，未來成本優勢無憂。

除了新能源汽車，儲能也很快將成為寧德時代新的增長極。

去年7月，國家發改委和國家能源局聯合發布《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》，首次對儲能產業提出明確的發展目標。根據光大證券之前的預測，到2025年，我國儲能投資市場空間將達到約0.45萬億元，2030年進一步增長到1.3萬億元左右。

電池是儲能系統中價值量最高的環節，成本占比近60%，這意味著整個產業最大的蛋糕要被電池企業切走。

早在2011年，寧德時代的前身ATL就中標了張北風光儲輸示范項目，正式進入儲能領域。2021年，公司儲能電池銷量為16.7GWh，同比暴增近6倍，儲能業務在總營收中的占比也提升到了10.45%。ICC鑫欏資訊數據顯示，截止到2021年，寧德時代儲能電池產量市占率已成全球第一。

隨著政策的落地，儲能產業的能見度已經很高了，像寧德時代這樣提前布局并長期深耕的企業也將進入集中變現期。

投資，買、賣的是預期。

年初至今，整個新能源汽車產業已經過一輪深度回調，既然接下來的預期向好，就沒有繼續看空的道理。