文|鏡象娛樂 半盞茶

4月26日，港股游戲公司創夢天地盤中股價一度閃崩70%，相應市值一度蒸發超45億港元，合人民幣約38億元。當天公司股價最低時險些跌破1港元/股，之后有所回升，最終報收2.09港元/股，單日股價暴跌49%，市值蒸發約人民幣25億元。

創夢天地股價震蕩迅速在業內引發關注，要知道，這家公司曾憑借《水果忍者》《神廟逃亡》《夢幻家園》等游戲在業內站穩腳跟，吸引到騰訊、王思聰背后的普思資本、任泉等明星持股的StarVC等資本入場。

面對此次近乎腰斬的股價，創夢天地創始人陳湘宇隨即在朋友圈發文回應稱“一切正常”，并隨后召開電話會議，啟動相應回購措施。經過兩日補救，截至28日收盤，創夢天地股價已回升至3.73港元/股，但較此次暴跌前還有一定差距。

 

疑似被“鴿”的《黑沙》，與連續三年增速下滑的業績

對于此次暴跌，業內多有猜測，其中猜測最多的與公司儲備的MMO手游《黑色沙漠》（下稱《黑沙》）有關。

需要了解的是，《黑沙》衍生自2014年Pearl Abyss研發的同名端游，后來手游上線，在全球范圍內引起不小的熱潮。2020年，Pearl Abyss曾公開透露，《黑沙》系列游戲當時的累計收入已超過20億美元（人民幣132億元），其中上線僅一年多的手游收入占比將近三分之一。

如今，《黑沙》手游在國內由騰訊游戲與創夢天地聯合代理發行，但從部分網友的反饋來看，《黑沙》疑似曾在25日晚上將公測時間改為27日，引發一波爭議。而創夢天地此次股價閃崩即發生在26日，后來《黑沙》也于26日如期上線，在陳湘宇的朋友圈回應中，配圖也是《黑沙》開啟公測的海報。

但是，盡管《黑沙》上線后迅速在AppStore免費游戲榜登頂，但2.3分（滿5分）的口碑表現并不好。在tap tap上，該游戲評分也只停留在6.3分。

當然，或許《黑沙》疑似延遲上線及上線后不盡人意的口碑表現，確實能觸到資本的敏感神經。但出現如此大幅的股價變動，大概率還是因為公司持續下滑的業績表現，正逐漸讓資本失去信心。

財報數據顯示，2019年至2021年，公司的年度凈虧損分別為3.6億元、5.65億元和1.56億元，其中，2021年的虧損較前兩年雖有收窄，但持續虧損的局面并未改變。而在經調整的凈利潤上，2019年至2021年分別為5.53億、1.62億和0.42億，不僅凈利潤逐年收縮，業績增幅也在持續下滑。

此外，在公司的營收表現上，2021年也出現了五年來首次負增長。而在這些業績變化背后，則是持續流失的用戶群。財報數據顯示，2021年，創夢天地的平均月活躍用戶從2020年的1.38億人減少至1.28億人；平均月付費用戶由2020年的590萬人減少至550萬人；付費用戶的平均收入由2020年的38元下降至34.2元。

這些底層變化恐怕才是導致此次股價閃崩的關鍵，在股民的討論區里，“內幕消息”、“股東爆倉”等字眼頻頻出現，甚至有不少人將此次股價閃崩視為創夢天地即將出現大變動的前兆。

 

 

11輪融資、兩次上市，但公司業績仍依賴游戲發行

在創夢天地輝煌的時候，曾被稱為游戲“夢之隊”。手握《水果忍者》《神廟逃亡》等多個爆款手游，也迅速引得資本簇擁在側。

企查查數據顯示，自創夢天地成立至今，公司至少已經進行過11輪融資，騰訊、王思聰的普思資本、任泉等明星加持的StarVC以及“賭王”何鴻燊家族的VigoGlobal等都是創夢天地的重要股東。何鴻燊之子何猷君更是在微博簡介上寫著：創夢天地合伙人。

 

圖片來源：企查查

資本環繞之下，創夢天地成立3年便成功登陸納斯達克，但“上市即巔峰”似乎是個魔咒，面對持續低迷的股價，創夢天地后來從美股黯然離場。然而不久后，創夢天地又在2018年12月成功進入港股市場。但從目前的股市表現來看，創夢天地在港股一直走得還是“下坡路”，從2019年初9.7港元/股的峰值算起，創夢天地的股價至今都在波動下跌。

背后的關鍵在于，公司對游戲發行過于依賴。財報數據顯示，2021年，公司的游戲收益占比高達88.3%，較上年同期仍略有提升，其中大部分收益來自于公司發行的游戲。

然而，從行業大環境來說，國內游戲發行大多是在騰訊、網易兩大巨頭之間夾縫求生。而創夢天地之所以站穩腳跟，一是在手游爆發的風口，從國外引入《水果忍者》《神廟逃亡》等爆款游戲，二是后來借助股權綁定，進入騰訊陣營。但這兩點都不能說明創夢天地自身的發行實力值得被看好。

且從當下的市場變化來說，隨著國內手游市場的迅速成長，將國外游戲引入國內發行的機會和成功率都在變少。包括創夢天地此次代理發行的《黑沙》，低迷的口碑表現對公司來說也不是一個好消息。

當然，創夢天地也早已意識到這條路正越走越窄，公司近幾年也在著力加大研發投入。財報數據顯示，2021年，公司的研發開支達到3.25億元，與上年同期基本持平。前不久游戲版號重啟，創夢天地出版并運營的《小心火燭》也在其列。

此前，創夢天地還曾在2018年8月，以10.5億的對價收購上海火魂網絡科技有限公司70%的股權，該公司同樣以研發為主，核心團隊大部分來自盛大游戲傳奇工作室。但是，持續的研發投入拉高的成本也在拖累創夢天地的業績，公司投資上海火魂產生的10億商譽，后來也成為公司近幾年利潤持續下滑的一個重要原因。更重要的是，創夢天地在研發上至今還沒有產出一款有分量的作品。

背靠騰訊，究竟是“棄子”還是“寵兒”？

2018年5月，創夢天地赴港上市前，騰訊已經成為公司的第二大股東，但兩者間的關系確實有些微妙。

創夢天地赴港IPO后3個月，公司便以高價收購與盛大傳奇工作室密切相關的上海火魂，這很難說沒有騰訊推動的意思。要知道，同在2018年，騰訊就曾向盛大游戲（后改名盛趣游戲）注資30億。后來，關于騰訊與盛大的緊密關系，鏡象娛樂也曾在《口碑遇冷的手游，與“傍”上騰訊的盛趣游戲》一文中詳細討論過。

由此而言，與其說騰訊有意幫助創夢天地提升研發實力，不如說騰訊更有意以資本覆蓋盛大的研發團隊。畢竟，后來創夢天地嘗試收購樂游科技，該公司在全球擁有多家AAA級游戲工作室，旗下游戲覆蓋到《Warframe（中文譯名：星際戰甲）》《光暈》《雷神之錘III》等，但這一質量更高的標的，最終以14億美元的對價歸于騰訊所有。

某種程度上來說，創夢天地與騰訊之間確實關系緊密，但大多時候創夢天地將公司的游戲發行權交于騰訊，但在更重要的研發上似乎并沒有得到騰訊太大的助力。而從兩者最新的合作動向來看，騰訊有意驅動創夢天地發展線下體驗店與潮玩業務。

此前，創夢天地和騰訊、索尼、任天堂聯合打造了線下娛樂體驗品牌“一起玩”，為顧客提供主機游戲體驗、潮玩零售等服務。2021年3月，騰訊將QQfamily的IP授權給創夢天地，QQ潮玩也是線下門店的主要銷售產品。財報數據顯示，截至今年3月底，公司線下直營門店達到18家，還有12家儲備門店。

此次股價閃崩后的電話會議上，陳湘宇也再次重申將把IP衍生品業務置于未來重點發力方向，公司的新定位是“科技賦能的IP運營商”。但是，財報數據顯示，2021年，該板塊實現收入僅3656.1萬元，在公司總營收中的占比尚不足1.5%，對公司當前的業績還未產生實質性的影響。若在公司研發實力尚未夯實之前，將公司重心放在此前從未涉足的領域，恐怕只會讓資本更加猶疑。