文|金融觀察團

美容院也要上市了。4月22日，美麗田園醫療健康產業有限公司以下簡稱“美麗田園”）在港交所遞交了招股書，摩根士丹利、海通國際和華泰國際擔任聯席保薦人。

招股書顯示，美麗田園的業績表現亮眼：2021年，美麗田園的營收17.80億，凈利潤達到2.08億元。

但同時，身處美容醫療行業，美麗田園的底色并不“不美麗”：旗下公司多次被行政處罰、責令停業、吊銷執照，一家醫美門店涉及使用未依法注冊的醫療器械；每年因糾紛向客戶退款及賠償千萬元。股權方面，美麗田園熱衷于分紅，三年累計分紅3.57億元，上市前兩月突擊分紅1.2億元。

01客戶年均花2.08萬，凈利潤2.08億元，上市前兩月突擊分紅1.2億

招股書顯示，中 國 身 體 及 皮 膚 護 理 服 務 市 場 正迅速擴大。根據弗若斯特沙利文的數據， 2021年市場規模達到5003億元，年復合增長率8.7%， 2030年將增加至10567億 元。以2021年 收 入 計，美麗田園是該高度分散市場的第二大參與者，而前五參與者僅占總市場份額的1.5%。

美麗田園成立于1993年，除美麗田園外，旗下還有貝黎詩、秀可兒和研源醫療，提供日常面部及身體護理服務、能量儀器與注射服務以及抗衰醫學服務等等。介質2021年底，美麗田園在全國擁有177家直營店，其中87家位于一線城市，70家位于新一線城市。此外還有160家加盟店。

2019年，美麗田園的客戶到店次數由81.9萬次，2021年達到105. 5萬次，年復合增長率為13.5%。同年，其直營店的活躍會員達到7.7萬名，較2020年上升12.5%。2021年，該等活躍會員每年平均光顧我們的門店13.3次，平均消費2.08萬，2020年則是12.1次和2.01萬萬。

具體來說，美麗田園的三大收入來源分別為：日常面部及身體護理服務、其他則為能量儀器與注射服務以及抗衰醫學服務。

其中，日常面部及身體護理服務一直貢獻了營收的半壁江山，2019年至2021年直營店和加盟店的此類業務共貢獻了62.3%、56.4%和58.8%的營收。

能量儀器與注射服務是第二大收入來源，主要提供玻尿酸注射、光子嫩膚、皮秒激光及熱瑪吉等非手術項目。三年來對營收的占比逐步增長，2021年達到37.8%。不過，該業務是醫美行業競爭最高的細分領域，價格戰盛行。2019年，該業務毛利率曾高達61.2%，2021年降至57.4%，低于加盟店的日常面部及身體護理服務。

不過，雖然因行業競爭等因素，美麗田園整體毛利率有所下滑，但仍舊不低，分別高達50.4%、46.6%和46.8%。

正因如此，美麗田園很賺錢。報告期內營收分別為14.04億元、15.03億元和17.8億元，同期凈利潤分別為1.47億、1.52億和2.08億，2019年至2021年的年復合增長率為18.9%。經調整后，相應的年內溢利分別為1.49億元、1.59億元、2.27億元。

截止2021年底，美麗田園年末現金及現金等價物為1.57億元，而經營活動所得現金流量凈額則為6.63億元。

此外，作為小紅書、大眾點評以及各大電商的營銷常客，美麗田園還邀請了劉濤作為代言人，因此各類銷售開支較大，近三年分別為2.78億、2.71億、2.99億，包括員工成本、推廣及營銷開支、內部銷售及營銷團隊的差旅及辦公開支等等。

股權方面，IPO之前，美麗田園董事長李陽、其女兒李方雨等六名一致行動人合計持股約55.77%，中信證券旗下CITIC PE等通過BVI Xinyu Meiye持股35.93%等等。

值得一提的是，美麗田園在近三次多次巨額分紅，且在上市前突擊分紅一次。近三年，美麗田園旗下若干公司分別向當時股東宣派股息7710萬元、7280萬元及8670萬元，合計2.37億元。

上市前兩月的2022年2月18日，美麗田園向現任股東宣派股息1.2億元，有關款項已于2022年2月28日以現金結清，三年多累計分紅3.57億元。

02一年退賠2190萬，多次違規被罰，曾使用非法醫療器械

近幾年，國內醫美行業野蠻生長，造成多起人身傷亡案例，引發輿論風波和監管重拳，行業整頓期仍在持續。而作為其中的從業者，美麗田園也涉及多起糾紛。

美麗田園在風險因素中提到，公司面臨“因運營產生的醫療事故、失當、醫療疏忽、不當 行為索償的固有風險”……可能無法避免包括由于人為失誤、機器或設備故障或客戶缺乏項目前建議或項目后護理造成的失當、醫療疏忽或不當行為風險……在上述任何情況下，公司均可能被要求支付金錢賠償或損害賠償，或在最壞情況下，其專業服務人員的資格或牌照或會被暫停或撤銷。

招股書顯示，2019年，一名客戶在一家直營店接受眼瞼整形手術約兩個月后，因視網膜中央動脈阻塞損害視力，控告美麗田園作出損害賠償，法院判決直營店賠償損失109133.6元，理由是手術前未有告知客戶此特定風險，有關金額相當于客戶蒙受的全部損害賠償約30%。

美麗田園同時披露，在有關退款及賠償方面（包括與服務或投訴和解無關者）往往采取相對慷慨的措施，近三年向客戶作出的退款及賠償總額分別約為1010萬元、1930萬元和2190萬元，分別占同期總收益約0.7%、1.3%及1.2%。

而除了招股書披露的醫療糾紛和退款情況，美麗田園各大門店還多次違規被罰、責令停業和摘牌，反映了經營中的風險隱患。

企查查信息顯示，2019年4月25日，上海美麗田園美容發展有限公司（以下簡稱“上海美麗田園”）因虛假或者引人誤解的商業宣傳，被上海黃浦區黃浦區市場監管局罰款20萬元，責令停止違法行為。處罰決定書顯示，上海美麗田園在大眾點評等網頁鏈接上登載有“[127 店通用]美麗田園”、“護理SPA套餐”等套餐服務內容,其中包含“美白”等宣傳用語涉嫌虛假。

此外，上海美麗田園旗下各大子公司則涉及行政處罰9次，其中一家被吊銷營業執照。涉及的違法違規類型名目繁多，如“加重消費者違約金或者損害賠償金超過法定數額或者合理數額的責任”；銷售違反《化妝品衛生監督條例》相關條例的化妝品；未經許可從事食品經營活動等等。此外，上述分公司在四次抽檢中出現“不合格”問題。

因門店分布全國各地，美麗田園的行政處罰也遍布。

例如，杭州美麗田園美容有限公司被責令停產停業一次，被罰款兩次。2021年2月3日，合肥美麗田園美容服務有限公司萬象匯分公司被警告并罰款1500元。2020年11月23日，深圳市美麗田園美容有限公司福田分公司被警告并處罰款3000元。2016年9月12日，天津美麗田園企業管理服務有限公司第三分公司被罰款1000元，等等。

同樣的問題也出現在美麗田園的子品牌中。

先看秀可兒。2021年9月16日，美麗田園旗下的寧波江北甬江秀可兒醫療美容診所有限公司因醫療廢物處置問題，被警告并罰款1.6萬元。

上海秀可兒門診部有限公司的問題更嚴重。2019年12月10日，因“未按照醫療器械說明書和標簽標示要求運輸、貯存醫療器械”被罰2萬元。一年后的2020年11月30日又因“經營、使用未依法注冊、無合格證明文件以及過期、失效、淘汰的醫療器械”，被沒收物品，罰款15.4萬元，責令改正，警告。

處罰決定書顯示，2019 年 10 月 14 日，上海市黃浦區市場監督管理局執法人員在當事人位于上海市黃浦區北京東路 99 號三層的經營場所進行現場檢查。現場查見標示有“ Derma Shine Balance ”儀器設備 5 臺、標示“ Ulthera System ”儀器設備 3 臺以及標示“ Ulthera DeepSEE Transducer”儀器部件 18 只。當事人現場無法提供上述產品的相關注冊證材料。經初步核查，當事人的上述行為涉嫌違反了《醫療器械監督管理條例》第四十條的規定，構成了使用未依法注冊的醫療器械的行為。于 2019 年 10 月 14 日對當事人立案調查。

貝黎詩方面，2018年2月11日，北京貝黎詩商業管理有限公司（以下簡稱“北京貝黎詩”）因營業區東側安全出口被美容房間占用，被罰款3萬元。北京貝黎詩上海長寧分公司在2022年和2020年分別兩次被罰款。

而隨著國家對醫美行業的整頓，針對類似違法違規事件的監督將更加嚴格，擬上市的美麗田園的行為也將被置于更廣泛的考核之下。對美麗田園的業務發展和上市進程，新經濟觀察團也將持續關注。