文 | 財健道 尹莉娜

編輯 | 楊中旭

繼前一天“斷崖式”跌停后，4月26日，恒瑞醫藥（600276.SH）繼續收跌6.6%。 恒瑞一路下跌，伴隨著生物醫藥股的持續下行。

2021年年初以來，A股生物醫藥板塊跌超37%，恒瑞跌近68%，市值蒸發4千億。

曾經的六千億大白馬，一步步從“藥茅”地位跌落，過去一代醫藥人的信仰，仿佛成為“行業冥燈”。 恒瑞換帥、裁員、整合、回購股票、花大價錢從萬春引入BD產品，但對于打動市場均無事于補。

高瓴、葛蘭陸續“出逃”后，恒瑞其余為數不多的堅定持有者開始感嘆：“但凡像XXX一樣，有一款拿得出手的創新藥就好了”。

市場只認“藥”。

恒瑞急需一款真正的創新藥，來證明自己成為Biopharma的潛力。

曾經靠一款VP16（依托泊苷）打出漂亮的“翻身仗”，讓連云港制藥廠一舉成為抗癌藥“老大”的恒瑞醫藥，不會不明白這個道理。 但這談何容易？

無論是幾年前紅極一時的PD-(L)1，還是當下的前沿療法CAR-T，進或不進醫保，國內市場都沒有太多“甜頭”可嘗。這意味著，恒瑞最長的長板——國內進院銷售能力，用武之地大大減弱，再難言突出優勢。

一個不愿為創新買單的市場，也很難具備真正的創新能力和吸引力。即便一款真正的FIC/BIC新藥，由本土研發，也一定在搖籃里便瞄準了海外市場。

本土藥企，到海外怎么做？ 百濟神州曾經很“剛”，首款出海的澤布替尼選擇自己開拓市場。但到第二款產品替雷利珠單抗，便選擇了更現實的途徑，將海外市場商業化權益賣給已有成熟銷售網絡的MNC諾華。

傳奇生物的CAR-T有底氣與藍鳥“叫板”，但也一早便與強生旗下楊森公司聯手，海外權益也在跨國巨頭。 恒瑞賬上錢很多，但用來“買藥”，卻不一定花得出去。

去年8月，一代“藥王”孫飄揚重新執掌，可恒瑞已無以容錯。支付端，大刀闊斧的收縮性改革，沒有給恒瑞容錯的空間；資本端，被互聯網造富潮和疫情醫藥熱“寵壞”的投資者們，也沒有給恒瑞轉身的時間。

錢都去了哪？

一級市場，2022一季度以來生物醫藥投資仍然火熱。據媒體統計，2022年Q1，國內醫療健康領域共發生56起早期（種子輪/天使輪、A輪）投融資事件，融資總額超35億元。而2021年全年，領域內共發生59起早期投融資事件，融資總額25億元。 僅Q1一個季度，一級市場投在早期項目上的錢，就超出去年全年10個億。

但熱錢涌向的，是生物醫藥中細分的CGT（細胞與基因治療）、合成生物學等領域，新一代技術浪潮下，資本催生了士澤生物、血霽生物等Pre-A輪“億元戶”，而A輪前已融資千萬級別的，亦是常態。

“明星企業”們已然站上風口，可支付端出口難尋，誰來“接盤”，如何退出，尚不清晰。 粗略統計港股上市Biotech（截止2021年年底）公司業績和財務情況，部分企業賬上現金不足以支撐兩年的三項費用（研發費用、銷售費用、行政費用）支出，內可能面臨現金流緊張問題。

商業化前景不明朗的前提下，這些Biotech仍需依賴外部輸血維持生計。 回到恒瑞。 當一家老牌制藥公司被市場拋棄，不僅僅是數字的蒸發，背后還有成千上萬醫藥人被裁員，其所代表的同一輩傳統藥企的命運不知何向，以及國內制藥企業發展傳承的斷代。

輝瑞歷史173年，以青霉素發家，因“偉哥”成名，如今靠新冠疫苗、口服藥重回巔峰，無論疾病領域，產品創新滿足臨床需求便是“王道”。

阿斯利康前身阿斯特拉成立于1913年，與化工企業捷利康合并發展而來，在多次并購中不斷擴大，抵御危機終能延續。 其能成為百年企業，追求創新的意義不言而喻。而創新，極度依賴市場的土壤。

BioNtech坐冷板凳四十年，終在疫情期間將mRNA技術轉化為新冠疫苗，也收獲百億美金市值。 畢井泉說：“創新藥九死一生，高風險應有高回報?！?/p>

“如果承擔高風險，不能有相應的高回報，就不會有人愿意從事新的生物醫藥研發。對這種高失敗率的產業，應該允許企業一旦成功了，能有高額盈利，這樣才會有人愿意坐冷板凳搞研發，才會激發人們創新的積極性，才會有創新型國家建設。如果沒有一個良好的價格機制，生物醫藥的專利保護和數據保護，也就沒有了意義?！?/p>

沒有為創新買單的機制，誰都難做時間的朋友。

收市后，一位醫藥行業資深人士告訴筆者，“尾盤買入1000股恒瑞 永不賣出，權當中國創新藥的燒紙錢。” 話很悲壯，但它代表了一代醫藥人不愿看到，一家老牌頭部藥企，就這樣被市場拋棄。

（作者系《財經》研究員）

制圖 | 劉正