文|金融觀察團 

3月31日，名創優品集團控股有限公司（以下簡稱“名創優品”）向港交所遞交了招股書，擬在香港二次上市。

在一年半前的2020年10月，名創優品已實現在美上市，代碼為“MNSO”，發行價每股20美元。雖然在上市后四天即破發，但股價也一度飆至35.21美元，市值超過百億美元。

但因業績低迷、虧損不止等問題，名創優品股價隨后一路震蕩下跌。截止4月24日發稿前，其股價僅剩7.6美元，市值23.29美元，較發行價下跌62%，較最高價跌去78%，百億市值縮水近80% 。

在最新的赴港招股書中，名創優品極力展示自己的高增長性：門店超過5000家、截止2021年底半年扭虧、TOP TOY增長迅速等等。但實際情況確是，名創優品優品營業收入增長幾乎停滯，虧損不斷擴大，TOP TOY卷入抄襲風波、未成氣候。而圍繞名創優品的品質、侵權問題，以及葉國富曾經的P2P往事，都被置于閃光燈下。

資本市場或許早就給出了答案。面對股價下跌、業績不力，曾經高調入股名創優品的高瓴資本早已減持。

千億萬店小目標差太遠，增長停滯，三年巨虧20億

2018年是名創優品腰板最直的一年：騰訊、高瓴巨資入股，創始人夫婦身價超過百億，門店迅速擴張。

當年，創始人葉國富對未來信心滿滿，在年會上豪言宣布“百國千億萬店”計劃。即到2022年，名創優品實現在100個國家開設1萬家門店，其中包括7000家海外門店，年營收達到人民幣1000億元。

但四年過去了，葉國富的小目標只完成了“百國”一個。招股書顯示，截至2021年底，名創優品在全球有5045家門店。其中，國內門店數3168家，海外店鋪數量1877家，累計進入全球約100個國家和地區。

而這五千家門店，收入還不理想。從單個門店來看，2020財年名創優品單店收入為220萬元，2021年財年下降11.3%至190萬元。

店鋪收入下滑帶來業績不佳，與千億目標漸行漸遠。2019年-2021年6月30日止財政年度，名創優品營收為93.95億元、89.79億元、90.72億元，2020財年、2021財年增長率為-4.43%、1.04%，增長幾乎停滯。

而在迅速擴張的前幾年，名創優品2018年營收170億、2017年營收120億元，均大幅優于目前的營收情況。

同期，名創優品虧損擴大，分別為-2.94億元、-2.60億元、-14.29億元，累計虧損19.83億元。2021年下半年，名創優品實現扭虧為盈，營收54.27億元，凈利潤為3.39億元，上年同期為虧損16.56億元。

2021財年，經調整后凈利潤為4.80億元，同比下滑50.55%。

在解釋門店收入下滑時，名創優品表示，主要是因為COVID-19疫情的爆發，以及在較小程度上隨著繼續擴大門店網絡，在低線城市和未滲透地區進行新門店擴張，及競爭加劇。

拋開疫情因素，名創優品商業模式一直存在缺陷：因為產品價格低、利潤薄，導致毛利率不高，2021財年毛利率僅為26.8%，2020財年為由30.4%。因此，想要持續獲得收入，就必須以規模取勝，不斷開新店。但門店運營成本高，加上疫情問題，能否實現單店盈利更是未知數，可謂 “騎虎難下”。

另一方面，因競爭加劇，名創優品的營銷費用也居高不下。2019-2021財年，以及2021年12月31日止六個月，名創優品的促銷與廣告費用分別為0.86億元、1.28億元、2.15億元和1.37億元，其中2021年下半年已超過2020年全年。

而這此上市募資，還是主要用于門店擴張。名創優品表示，募集資金計劃用于公司的門店網絡擴張和升級、供應鏈改善和產品開發以及用于增強公司的技術能力等。

質量、侵權風波不斷，TOP TOY被指抄襲，暫未成氣候

商業模式困境并不是名創優品的唯一短板，產品質量問題更為致命。盡管在招股書中自稱 “提供各種以設計為主導的生活家居產品”，但名創優品多次陷入質量問題和抄襲風波。

2020年9月，名創優品生產的某一次性口罩被廣州市市場監管局，檢出口罩帶及口罩帶與口罩體的連接處斷裂強力項目不合格。同月，名創優品代理商生產的可剝指甲油致癌物三氯甲烷，抽檢結果超標1400多倍。申請復檢后仍不合格。類似問題不勝枚舉。

對上述商品，名創優品均予以下架。但作為一家擁有五千家門店的上市企業，多次爆出質量不合格的消息、引發輿論風波，對品牌造成的負面影響可想而知。曾經標榜“低價優質”的名創優品也漸漸失去人心。

除了產品質量問題，名創優品的“山寨”、抄襲爭議也從未停止。起家時門店裝修、風格、標志被吐槽為偽日系，曾經宣傳的設計師三宅順業也被頻繁質疑。而其售賣的化妝品、文具等各類產品均有其他大牌廠家的影子。

2021年4月，名創優品在未獲本人授權的情況下，將四川成都的設計師“李棟00”在設計的圖案用在了一件帽子商品上。雖然隨后兩者達成和解，但事件依舊登上熱搜，引發公眾對名創優品“抄襲”問題的持續探討。此前，深圳設計師品牌finerworld指責名創優品抄襲，稱名創店內在售的幾款胸針產品在設計上與finerworld的IP高度相似；與諾米原品牌方有過長達數年的商標之爭； “MINISO棉花糖控油四色散粉”產品，與紀梵希四宮格散粉外觀幾乎如出一轍等等。

這種抄襲風氣也延伸到了被名創優品給予厚望的“TOP TOY”上。

在主業發展停滯的情況下，葉國富為名創優品找到了新的發力點：潮玩。2020年12月，名創優品推出潮流玩具集合店TOP TOY。但出師未捷，TOP TOY多次被指碰瓷泡泡瑪特。

2021年5月，TOPTOY打出的2021年潮玩展的海報被指在色彩、編排上與2019年泡泡瑪特北京玩具展的海報相似度極高。隨后，官方發布致歉聲明，對友商、設計師和消費者致歉，并對涉事責任人追責。

雖然嘴巴上道歉了，身體依舊誠實。TOP TOY 的販賣機與泡泡瑪特也如出一轍，讓人“傻傻分不清楚”。

而進入TOPTOY的官方旗艦店，僅有兩款獨家盲盒產品銷量過千，積木產品則很多帶有樂高的影子。

根據企查查，名創優品目前涉及74個司法案件，作為被告的有44件，多個涉及侵權，其中案由為侵害作品信息網絡傳播權糾紛的有7件，侵害外觀設計專利權糾紛的5件，侵害作品發行權糾紛的2件等等。

從最終的業績數據來看，TOP TOY還未成氣候，不足以支撐起新增長點。截至2021年末，大陸境內TOP TOY門店數量為89家。但截至2021財年，其貢獻的營收僅占總收入的4.4%。雖然以GMV統計，TOP TOY目前在國內排名第三，但與其他品牌相比相差甚遠。業內人士分析認為，TOP TOY與泡泡瑪特等品牌不同，不重視自研IP，多采用外部采購模式，但此種模式難以形成壁壘。中間商低利潤模式，對營收的貢獻有限。

如此看來，TOP TOY能否支撐起名創優品未來的增長，持續吸引資本市場青睞，還值得探討。

騰訊高瓴是少數股東，高瓴已減持，創始人曾涉足P2P

股權上來看，IPO前，葉國富及妻子楊云云持有已發行總股本的約64.4%，合計擁有約76.8%的投票權。高瓴資本旗下HH SPR-XIV Holdings Limited以及騰訊旗下Tencent Mobility Limited則被列入“八個少數股東”中。

招股書顯示，在名創優品重組期間，高瓴與騰訊2020年2月成為MINISO Group Holding Limited的股東，分別認購了約5883萬股A輪優先股，并各自持有5.3763%的股份。

但在上市之后，高瓴資本被爆出投資名創優品虧損。2021年三季度末，高瓴資本對名創優品減持540萬股。9月30日，名創優品股價為15.42美元，與最高價35.21美元相比縮水五成。

除了明星資本出走，名創優品創始人葉國富也曾與P2P淵源深厚。新經濟觀察團此前報道（名創優品的金融生意：現金貸導流714高炮 人人收自稱"全球催收鼻祖"），名創優品多次被質疑通過金融業務輸血。創始人葉國富通過名下的廣東賽曼投資有限公司（以下簡稱“賽曼投資”）等企業，布局了P2P分利寶、現金貸和催收等平臺，曾被冠以 “互聯網金融教父”的名號。《21世紀經濟報道》曾報道，“名創優品+分利寶模式的鏈條實現了資金內部循環，用實體店或者自有資產做擔保，然后通過分利寶融資開店，融到的資金再以品牌使用費、保證金等形式回流到名創優品。”

但在被曝光之后，名創優品相繼與這些平臺實現股權隔離、撇清關系。在上市之前，曾經的關聯P2P恰好結清所有項目本息完成退出，8月10日宣布關閉平臺服務器，旗下的現金貸、催收等公司也相繼注銷。