記者 | 陳奇銳

編輯 | 樓婍沁

4月11日，深交所官網更新北京嘉曼服飾股份有限公司（下稱“嘉曼服飾”）創業板申請狀態，顯示已“提交注冊”。3月23日，嘉曼服飾首發上會，東興證券為保薦機構。

嘉曼服飾由臺灣商人周清輝于1992年成立，最初為外資企業，經過多次資本操作后成為本土企業。根據招股書，嘉曼服飾是一家中高端童裝運營公司，業務涵蓋童裝研發設計、品牌運營與推廣、直營與加盟等業務。

嘉曼服飾旗下擁有水孩兒和菲斯路汀等自有品牌，同時獲得暇步士和哈吉斯兩個品牌童裝線在內地設計、生產和運營的授權，還代理Emporio Armani、Kenzo和Hugo Boss等高端品牌在中國的童裝業務。

招股書以2018年至2021年上半年為報告期，期間嘉曼服飾收入7.29億元、8.97億元、10.43億元和5.36億元。額外披露的2021全年業績數據顯示，嘉曼服飾年內收入增長16.38%至12.14億元。

1992年成立的水孩兒是嘉曼服飾最重要的資產，在國內享有較高知名度。

但近年自有品牌對嘉曼服飾收入貢獻占比下降，從2018年的28.15%降至2021上半年的24.62%。而授權經營業務占比從51.44%上升至62.51%，國際品牌代理業務占比則從20.40%下降到12.86%。

這種營收模式的可持續性存疑。

根據招股書，暇步士和哈吉斯的授權協議期限分別于2027年12月31日和2025年12月31日截止。其中，由于嘉曼服飾是通過第三方公司取得取得暇步士授權。

若中間商出現經營問題，極有可能導致合約中斷。此外，由于嘉曼服飾自有品牌運營狀況不佳，暇步士和哈吉斯在合約到期后是否愿意續約也成疑問。

在報告期內，嘉曼服飾大量關閉線下門店，直營店從316家下降到199家，加盟店從512家下降至460家。當前嘉曼服飾主要收入來自線上，銷售額貢獻占比從42.75%上升至62.17%，其中大部分來自天貓、京東和唯品會三個平臺。

近年嘉曼服飾加大對線上渠道投入，旗下品牌入駐抖音等新社交媒體平臺，并通過直播推動銷售，但這也引出新問題。

2018年嘉曼服飾申報中小板上市，隨后被發現存在刷單問題。該上市項目最終在2020年1月被否決。盡管嘉曼服飾在最新招股書中稱已對刷單行為進行整改，但2018年至2020年間仍存在刷單行為。

嘉曼服飾稱，將以發布買家秀和打造爆款為目的訂單認定為刷單。刷單現象在線上渠道普遍存在，品牌希望以此提高曝光度和好評率，但也意味著產品在市場可能存在遇冷現象。

數據顯示，報告期內嘉曼服飾研發投入在總營收中的占比約在1%左右，其中2018年和2019年占比低于1%。

與此同時，公司存貨賬面價值從2018年的2.66億元上升至2021年上半年的3億元，顯示出部分產品存在滯銷問題。

庫存是服飾品牌需要面對的最大挑戰之一。由于銷售和供應體系龐大，部分連鎖品牌在銷售增速放緩后無法快速進行結構調整，大量產品成為銷售不出的庫存，積壓門店陳列空間和公司現金流。隨后為了減庫存進行的頻繁促銷，進一步壓縮利潤空間，最終形成惡性循環。

顯然，嘉曼服飾即使最終成功上市，它短期內的發展之路也面臨挑戰。而除此之外，嘉曼服飾也有其他質疑需要面對。

在申請中小板上市被拒后，嘉曼服飾此次選擇創業板上市。但根據證監會公布的《上市公司行業分類指引（2012 年修訂）》，紡織業原則上不支持申報。

為了解決該問題，嘉曼服飾一方面強調自身的互聯網銷售屬性，同時在低研發費用下稱已獲得21項專利。其在招股書中指出，公司屬于“C18 紡織服裝、服飾業”，而非限制上市的“C17 紡織業”，并用同樣歸屬前者類別的安奈兒作為案例。

但安奈兒是在深交所主板上市，并非創業板。

此外，嘉曼服飾在招股書稱此次擬募資5.21億元，主要用于營銷體系建設、電商運營中心建設、企業管理信息化三個項目和補充流動資金，和2018年初次申請上市時的項目相同。

其中營銷體系建設和企業管理信息化預計使用資金和2018年時相同，電商運營中心建設費用從1.34億元增長至3.13億元。

值得提到的是，嘉曼服飾的營銷體系建設指的是以購入或租賃的方式擴張門店網絡。但近期線下渠道因營收減少而收縮已經成為趨勢，而嘉曼服飾也沒有因為物價變動而調整募資金額，這使得門店擴張計劃及募資的真實目的存疑。