文｜美股研究社

Snap（SNAP）是一家專注于相機的視頻應用程序，從2017年首次公開募股(IPO)到2019年底，該應用的股價一直停滯不前。直到2020年，該公司的股價一直徘徊在每股20美元左右，跟蹤著平坦的用戶群，因為他們面臨著來自Facebook等競爭對手的日益激烈的競爭。

然而隨著疫情的到來，封鎖導致用戶增長加速，在兩年內從2.29億MAU躍升至3.19億MAU，相當于增長了39%。股價在這種增長下飛速上漲，截至2021年10月上漲了432%。

由于蘋果新的隱私政策，該公司在2021年第三季度發布了一份糟糕的財報，收入低于分析師預期。Snap也對2021第四季度提供了糟糕的指引，導致股價進一步下跌，目前比高點下跌了59%。SNAP繼續創新，增加收入和利潤，但股價卻走向了相反的方向。讓我們更詳細地了解Snap的創新和公司的估值。

Snap股價（Y圖）

創新者

Snap由Evan Spiegel和Bobby Murphy于2011年9月16日創立，他們將“Picaboo”重新命名為 Snapchat，他們將“Picaboo”重新命名為Snap。該公司開創了“相機聚焦”社交媒體應用，當時被稱為“下一個Facebook”。以前，像Facebook這樣的應用程序非常注重新聞提要，是的，圖片/視頻是上傳的，但并不注重實時性。

Snap圖像/照片的消失元素使內容對人們非常有吸引力。Spiegel說，他以“現實生活中的轉換”為模型，因為如果某樣東西在24小時后就消失了，人們上傳時不會感到尷尬。這在當時是天才之舉，因為與其他社交媒體應用程序相比，社交壓力的缺乏提高了參與度和發布頻率，比如2012年被Facebook收購的Instagram。

Snap創新（投資者關系）

“創新”是一個經常被拋出的詞，但在Snap的例子中，它是有道理的。Snap一直是一個不可思議的創新者。他們的增強現實過濾器在當時是開創性的。這些不僅增加了用戶參與度，還為品牌提供了創建定制地理過濾器的機會，這開辟了一種新的廣告方法。早在2014年，Snap甚至推出了“Snapcash”，這是一項貨幣交易功能。

Snap的創新很快被抑制了，因為Facebook等較大的競爭對手從24小時后消失的“故事”概念中獲得了“靈感”，并將這一功能集成到了他們的Facebook和Instagram應用程序中。

作為多年前Snap的狂熱用戶，作者記得有一天在Instagram上看到了同樣的功能，并認為其在多個平臺上傳內容會花費太長時間，因此他決定刪除Snap應用程序。作者相信很多人也是這樣做的。該功能于2016年至2018年間在全球范圍內推出，即圖表1的平坦用戶增長部分。

Snap仍然對29歲以下的50%以上的Z世代和千禧一代觀眾具有很大的吸引力。然而，TikTok搶盡了這一領域的風頭，擁有超過10億MAU和43%的18至24歲觀眾。對Snap來說幸運的是，他們從TikTok獲得了“靈感”，并引入了新的聚光燈功能，這與TikTok和Instagram卷軸功能非常相似。

這一趨勢表明，所有這些主要的社交媒體應用正在匯聚成其他應用的“創新”功能的大雜燴。Snap面臨的挑戰是，盡管大部分是原創的，但他們是較小的玩家，擁有3.19億MAU，而Facebook和TikTok的MAU分別為29億和10億。

但Snap的一個關鍵特點是關注“密友”，不像Facebook那樣，很多人會有成千上萬的“朋友”，也不像Instagram那樣，人們可能會關注一系列有影響力的人。Snap不像其他平臺那樣，將好友數量作為一種社交貨幣。

有幾個關鍵原因說明了這一點的強大。首先，與朋友互動有望獲得更高的參與度。其次，多項研究表明，密友比影響者或公司更能影響購買決策，如下圖所示。這對于潛在的廣告客戶和傳播來說是非常強大的，因為下圖顯示70%的18到29歲的人在做購買決定時會受到親密朋友的影響。

購買影響力（營銷圖表）

Snap現在面臨的挑戰是找到一種方法來有效地將這些親密朋友貨幣化。也許Snap可以引入一個名為“密友推薦”的功能，這是一種附屬計劃，如果你購買你朋友使用的產品，你們都可以獲得積分。

Snap在增強現實鏡頭方面仍處于領先地位，并推出了“試穿”和“手腕跟蹤”功能，這可能會徹底改變用戶的網上購物方式。

SNAP還擁有大規模的全面增強現實體驗，與競爭對手的平臺相比，這些體驗非常先進。

該公司還完成了一系列收購，因為它的目標是與競爭對手相比保持創新和最新。

戰略并購 （Snap）

不斷增長的金融

自2017年以來，Snap的收入增長了5倍，從8.25億美元增長到2021年的41億美元。最近，該公司的收入仍在快速增長，年增長率達64%。

毛利也從13億美元躍升至23億美元，同比增長76%。毛利率從2019年的40%上升至今年迄今的57%。

Snap仍在虧損-7.02億美元，但如果我們減去15億美元的研發支出，他們將穩定盈利。2021年，它們的自由現金流為正，高達2.93億美元。在其資產負債表上，Snap擁有36.92億美元的現金和現金等價物，但令人驚訝的是，其債務水平高達22億美元，要到2025年才會到期。

公允估值

為了評估Snap的價值，作者將最新的財務數據納入了貼現現金流模型。為了更準確，作者已經資本化研發費用。對于收入增長，作者估計明年為40%,然后保守估計未來2到5年為20%。這兩個數字都大大低于之前超過60%的增長率。

對于營業利潤，我預測他們在未來5年內將增加到35%，這是樂觀的，但不是不可能的，因為這仍然遠遠低于Facebook（Meta）的營業利潤。

考慮到這些因素，作者得到了每股33美元的公允價值，這就是今天股票的交易價格。

就相對估值而言，Snap的EV/EBITDA倍數（遠期）最高，為59倍，而Twitter為23倍，Pinterest為17倍，Meta的EV/EBITDA倍數最低，僅為8倍。然而，與其他玩家相比，預期增長率也是最高的（50%+）。

價格銷售比顯示了一個類似的故事，Snap的價格銷售比只有12，而Meta只有5。

風險

治理問題：需要注意的是，Snap的A類股沒有投票權。盡管對于普通散戶投資者來說，這可能不是一個問題，但許多機構投資者不喜歡這種缺乏治理的情況，因為Snap的兩位創始人擁有99.5%的投票權。

社交媒體大戰：來自Facebook等競爭對手和TikTok等顛覆者的激烈競爭對Snap來說不是什么好消息。TikTok最近宣布將推出一款名為“效果屋”的AR濾鏡工具，與Snap的產品直接競爭。現在雖然Snap仍然是增強現實的領導者，但這不是一個好消息。作者對主要社交媒體應用程序會匯聚相同功能的預測似乎正在實現。

此前，雅虎財經報道稱，全球TikTok收入剛剛超過Twitter和Snap的總和。這可以觀察到，社交媒體格局變化的速度仍然是瘋狂的。

宏觀經濟問題：成長型股票往往在高通脹、利率上升的環境中表現不佳，因為它們的估值是基于更傾向于未來的現金流。10年期國債利率是一種常用的貼現率，前段時間已從2020年的0.59%躍升至2.7%。

結語

Snap是一家出色的公司，是社交媒體和增強現實世界中真正的創新者。過去幾年，他們的用戶、收入和利潤都大幅增長，但社交媒體的格局總是在變化，來自競爭對手的激烈競爭威脅著未來的增長。該公司目前的估值還算合理，但相對于競爭對手來說并不便宜。