記者 | 李昊

珠光材料龍頭坤彩科技（603826.SH）首條鈦白粉產線剛剛投產，就通過擬定增繼續加碼鈦白粉業務。

4月12日，坤彩科技宣布20萬噸/年二氧化鈦（即鈦白粉）項目投產，4月13日即宣布擬募資38.50億元用于新建60萬噸/年的二氧化鈦項目。

坤彩科技證券事務部負責人向界面新聞表示，20萬噸鈦白粉項目仍需經歷產能爬坡階段，尚不能評估鈦白粉業務對公司業績影響如何。

主業方面，公司珠光材料2021年被兩頭擠兌，陷入增收不增利的困局，鈦白粉無疑是新的利潤增長點。

二級市場方面，近期坤彩科技股價觸及74.20元/股，為上市以來新高，隨后有所回調。

加速入局鈦白粉行業

4月13日晚坤彩科技公告稱，擬定增募資不超過38.50億元，其中30.00億元用于全資子公司正太新材料科技有限公司（下稱正太新材了）新增60萬噸/年的二氧化鈦（即鈦白粉）項目，8.50億元用于補充流動資金。

定增預案顯示，該項目建設周期為24個月，達產后投資內部收益率為68.28%，投資回收期為3.74年。

值得注意的是，坤彩科技首條鈦白粉產線剛剛投產。4月12日公司公告稱，正太新材料年產20萬噸萃取法工藝技術生產的氯化鈦白及氧化鐵項目，經過兩年多的建設期，經過多次調試各項指標均已達到投產要求，并已在近日投入正式生產。

坤彩科技生產鈦白粉的技術是公司自主研發的全球首套工藝，公司稱可滿足國內高端鈦白粉需求。

鈦白粉的生產方法有硫酸法、氯化法、鹽酸萃取法等多種。其中硫酸法存在質量不高、售價低、環境污染嚴重等特點，已被列入《產業結構調整指導目錄》限制類項目；氯化法生產的產品純度高，且生產過程中污染較少。

目前我國鈦白粉行業仍以硫酸法鈦白粉產能為主，高端產能供應不足成為目前我國鈦白粉行業發展的格局，每年需要從國外進口高品質鈦白粉滿足國內中高端需求。

坤彩科技上述兩個項目均采用鹽酸法生產鈦白粉。公司表示，鹽酸萃取法技術是公司歷經10多年研發突破取得，采用鹽酸萃取法制備鈦白粉質量媲美國際氯化法鈦白粉，可滿足下游客戶的需求以及實現進口替代。

從銷售端來看，坤彩科技銷售鈦白粉存在兩個優勢：一是近期鈦白粉價格處于高位；二是鈦白粉與公司主要產品珠光粉同為無機顏料，銷售渠道與客戶群體存在重合。

iFind數據顯示，自2020年下半年以來鈦白粉價格持續上漲，近期仍處于高位，最新價格為2.11萬元/噸。鈦白粉漲價自然利好坤彩科技，公司也表示該項目的投產對公司的經營業績預計將會產生重大影響。

客戶方面，坤彩科技與國內外眾多下游經銷商建立了合作關系，鈦白粉、氧化鐵與珠光材料同屬于無機顏料，可以利用珠光材料成熟的銷售渠道與公司共享現有的客戶群體，實現協同效應。

不過坤彩科技也提示風險稱，鈦白粉制造首套工藝有它的特殊性，有待時間的驗證；鈦白粉的市場價格也會因需求而發生較大波動。

該證券事務部人士也表示，目前公司還沒有進行鈦白粉的銷售，最終定價也沒出來，對公司業績的具體影響需要量產后才能夠評估。

投建項目導致現金流緊張

坤彩科技計劃將此次募集的8.50億元用于補充流動資金，自然是為了緩解現金流。

在定增預案中坤彩科技表示，目前公司主要采取間接融資方式籌集資金，導致負債率逐年增高。貸款增加也讓公司利息支出增加，年報顯示因利息支出導致公司當期利潤減少922萬元。

坤彩科技的錢主要用于投建20萬噸鈦白粉項目。截至2021年末，公司長期借款同比增長158%至5.66億元，主要原因為項目投資等；一年內到期的非流動負債增長386%至1.57億元。

從整體情況來看，2021年末坤彩科技負債合計11.96億元，同比增長4.98億元。盡管公司資產負債率為41.02%，仍處于較低水平，但已連續多年增長。

值得一提的是，坤彩科技在定增預案中表示，2019年-2021年公司未實施現金分紅主要原因為：將資金投入二氧化鈦項目。年報也顯示，當前公司正處于加速發展的關鍵時期，在綜合考量行業狀況、發展機遇等因素，2021年不進行分紅。

未來坤彩科技可能還需要過一段“緊日子”。該證券事務部人士表示，目前20萬噸鈦白粉項目剛剛投產，需要一個產能爬坡的過程。至于何時能夠量產，目前給不出具體的時間。

主要產品毛利率創新低

坤彩科技是珠光材料的“隱形冠軍”。但由于過度依賴單一產品，疊加原材料和運費漲價、匯率變動等因素，公司陷入增收不增利的困境。

2021年坤彩科技實現營業收入8.93億元，同比增長19.10%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.44億元，同比下降8.47%。

坤彩科技主要產品為珠光材料，主要用于工業、汽車、化妝品等領域，這也是公司最主要產品。2021年公司珠光材料實現營業收入8.81億元，超過當期總營收的98%。

該證券事務部人士表示，對于目前珠光材料的市場占有率并沒有官方的數據，但公司珠光材料在國際市場的占有率在20%-25%左右。

2021年坤彩科技珠光材料被兩頭擠兌：銷售端單位珠光材料價格下降，生產端成本上漲。年報顯示，公司全年珠光材料銷量同比增長30.31%，但創造的營業收入同比增長18.79%，說明產品存在降價現象；同時營業成本增長28.61%，超過營業收入增幅。

在上述背景下，2021年坤彩科技珠光材料的毛利率為35.24%，相較于去年同期減少4.94個百分點。事實上自2017年上市以后，公司整體毛利率屢創新低。

2021年還有多種因素削減了坤彩科技的利潤。期內人民幣升值導致公司匯兌損失1855萬元，運費上漲導致公司利潤減少1414萬元，研發投入增長導致公司利潤減少934萬元。

鈦白粉業務無疑將是坤彩科技新的增長點，但成色幾何仍有待時間檢驗。