文|面包財經
面包財經編者按：
股市低迷背景下，權益類產品正在經歷寒冬。但是，基金公司和基民的冷熱未必相同。
一個典型的情況是，基民虧錢、基金公司賺錢。即便是業績表現較差、凈值明顯回撤、甚至是單位凈值大幅低于1元的基金產品，基金公司仍然可以收取管理費。
所以，即便是老產品凈值大幅回撤，去年發行的“次新”產品仍處于虧損狀態，一些基金公司仍然熱衷于發行新產品。
尤其是一些股東背景比較雄厚的基金公司，比如銀行系的招商基金（大股東為招商銀行），借助品牌和渠道等方面的優勢，在今年一季度仍然大規模發行新產品。
本文為關于招商基金相關產品回撤的首篇研究。作為頗具品牌知名度的基金公司，招商基金當前同時存在幾種比較顯著的狀況：一是近年來管理規模迅速擴充，二是基金公司管理費收入迅速增加、基金公司賺錢能力提升，三是今年一季度多只產品凈值回撤、基本虧損較為嚴重，四是今年一季度新發行產品較多，位居銀行系基金前列。
梳理公開數據發現，今年以來招商基金多款權益類產品凈值集體回撤，多只產品年內最大回撤超過20%或單位凈值顯著低于1元。以規模最大的招商藍籌精選A為例，年內回撤接近20%。該基金成立不到1年，但最大回撤已接近25%。
分析發現，招商基金近幾年新基發行熱情較高，2021年權益類產品發行數量更是達到新高度。然而，這些新基整體表現較差，多只產品單位凈值跌至1元以下。2022年一季度，招商基金并未放緩新基發行速度，共發行5只權益類新基，這些產品當前也不同程度面臨業績壓力。
加速發行新基，使得招商基金的營收、凈利潤規模大幅增長。但規模大幅擴張的同時，如果投研、風控能力無法有效匹配，則可能導致產品回撤加劇、基民利益受損。
招商藍籌精選A：“明星”產品深度回撤，基民虧損
招商藍籌精選股票型證券投資基金（基金主代碼：011882，以下簡稱“招商藍籌精選”）是招商基金旗下規模最大的權益類產品。該基金的投資類型為普通股票型，2021年末基金合計規模約為60億元，基金經理為王景。
該基金成立時間尚不滿1年，成立以來業績表現一般，尤其是自2021年年末，基金凈值持續跑輸業績比較基準，近期與基準的差距更是呈擴大趨勢。截至2022年4月12日，招商藍籌精選A單位凈值已跌至0.8元以下，今年以來回撤接近20%、跑輸基準約5.6個百分點。
圖1：招商藍籌精選A累計凈值增長率、比較基準累計收益率
基金凈值大幅回撤或與其高倉位運行遇上股市下挫有關。
2021年年報顯示，招商藍籌精選年末股票持倉比例達到87.93%，較三季度增加近22個百分點，持倉股票基本與三季度一致。2022年以來，該基金前十大重倉股大多出現股價下挫，其中第一大重倉股中科創達跌幅超過37%，舜宇光學科技、長城汽車等港股的股價更是攔腰折斷。
分析發現，由王景管理的權益類產品年內全員回撤并跑輸基準，回撤率均超過15%。其中，過半產品為2021年發行的新基，基金規模都超過30億元。
圖2：王景管理的權益類產品明細（初始基金口徑）
規模大幅擴張后，權益型新基整體業績遇冷
2021年，招商基金新基發行規模刷新公司近10年的記錄，超過1000億元，接近公司當年年末基金資產凈值的15%。其中，權益型產品發行規模超過380億元，發行產品數量達到18只，約為2020年發行數量的2倍。
然而，權益型新基的業績表現并不樂觀，大部分產品單位凈值跌至1元以下，且在年內出現深度回撤。
圖3：2021年新成立的權益類基金（初始基金口徑）
其中，招商興和優選1年持有的成立以來表現最差，該基金的單位凈值跌至0.5772元，回撤超過40%，同時跑輸基準逾10個百分點。該基金由基金經理付斌、王奇瑋共同管理。
同樣由付斌、王奇瑋管理的招商企業優選A的年內回撤也相對靠前，基金單位凈值跌至0.6372元。兩只基金自2021年下半年的重倉股種類基本一致，基金單位凈值走勢非常相似。
圖4：2021年下半年以來招商興和優選1年持有、招商企業優選A的單位凈值
基金公司賺錢，基民不賺錢
逆市下，招商基金并未放緩新基發行速度，2022年一季度共成立新基17只，其中權益型產品數量達到5只，發行規模約17億元，這些基金多半也在年內出現不同程度的回撤。
招商證券的2021年年報顯示，招商基金2021年末公募基金資產管理規模（剔除聯接基金）為7410億元，同比增長47.21%。2021年末，招商基金非貨幣公募基金規模排名行業第7。
基金規模的快速擴張，使得公司營收利潤進一步提升。數據顯示，招商基金全年實現營業收入52.32億元，同比增長61.72％；凈利潤16.03億元，首次突破10億元，同比增長77.31％。
公司盈利情況與基金業績表現大相徑庭。2021年，公募基金公司業績總指數（根據基金公司任職基金的復權單位凈值增長率，以規模加權方式擬合基金公司指數后，計算指定區間的業績回報，下同）顯示，招商基金全年收益率僅為0.3%，在行業內排名100名之外，其偏股型業績指數為-2.79%，收益率告負。
基金公司的收入一般與管理規模成正比，因此天然具有擴大規模的沖動。但是，投研、風控能力更多是“慢功夫”，基金公司規模大幅擴張后短期可能遭遇業績加速回撤，致使股民利益受損。
附錄：招商藍籌精選重倉股2021年業績表現
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