文｜投資界PEdaily

投資界-解碼LP從北京通州區獲悉，北京科創接力私募基金管理公司（簡稱“接力基金管理公司”）正式注冊落地城市副中心運河商務區，目標交易規模為200億人民幣。值得關注的是，該基金還將申請作為北京市QFLP（合格境外有限合伙人）持牌主體。

資料顯示，接力基金管理公司由北京市地方金融監督管理局聯合中國科學院發起，聚焦于科創行業，專注S市場的私募股權基金。

該基金的目標是圍繞北京S基金市場，逐步打造“1+3+N”的基金體系，形成千億規模的活躍交易資金群體。其中，“1”是北京科創接力基金作為S基金群的重要組成部分先發先試，“3”是設立3支由行業重要參與者發起，圍繞“S市場”開展業務的大中型基金，“N”是聚集“N”支在S市場長期活躍交易的中小型市場化S基金。

據悉，該基金致力于通過創新制度手段，營造聚合、撬動S基金巨大的市場接力作用，扶持并推動一批正在發展關鍵時期的科創骨干企業。

值得注意的是，接下來，接力基金管理公司還將申請作為北京市QFLP（合格境外有限合伙人）持牌主體，面向全球機構資金廣泛募集，充分集聚全球資金，為北京科創產業發展注入更多活力。

為何落戶通州區？據了解，通州作為北京城市副中心，集中了各類優惠政策、優質資源，是許多試點政策的先導區，為各類經濟體在這片沃土上釋放活力構建了良好的生態基礎，是S基金落地先行的最佳區域。

2021年6月，北京金融監管局等6部門聯合發布《關于推進股權投資和創業投資份額轉讓試點工作的指導意見》，標志著北京成為國內首家基金份額轉讓落地的試點城市。今年2月10日，據北京城市副中心官方發布平臺消息，《通州區支持私募股權二級市場基金集聚發展措施（試行）》（簡稱《S基金十條》）、《通州區支持基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)發展措施（試行）》（簡稱《REITs十條》），已獲原則通過。

《S基金十條》和《REITs十條》不僅分別是北京地區首創性政策，更使得北京城市副中心成為全國第一個同時出臺支持S基金、REITs發展專項措施的地區：

對公司制S基金管理企業、S基金合伙人，最高給予3000萬元開辦費補助；

對達到一定交易規模的S基金管理企業，最高給予2000萬元資金補助；

對境內外QFLP或QDLP試點機構，每滿人民幣1億元（或等值外幣）可給予50萬元補助；

對高管及投資者，也給予相應程度的資金激勵等；

去年11月30日，中國證監會批復同意在上海區域性股權市場開展私募股權和創業投資份額轉讓試點，這意味著上海成為了繼北京之后，第二個擁有國內S基金公開交易平臺的城市。除北京、上海外，三亞、蘇州、青島、廣州等地也開始進行S基金的研究和探索。

中國VC/PE退出難，久矣

不管LP還是GP，對于S基金退出方式的接受度和依賴性越來越強。

2022第一季度，尚沒有多只S基金出現，但出現了一些S交易：4月7日，受新冠肺炎疫情及國內外市場環境變化等因素影響，旋極信息決定向廣微科技轉讓寧波景旋新材料合伙企業30%份額，交易價格為前期投資款（即1億元）加投資收（單利年化收益率5%）之和，轉讓完成后，公司不再持有寧波景旋份額。

更早之前，4月2日，山東礦機公布，公司全資子公司山東礦機華能裝備制造有限公司（“華能裝備”）擬與佛山佰盈股權投資合伙企業（有限合伙）（“佛山佰盈”）簽署《基金份額轉讓協議》，華能裝備受讓佛山佰盈持有的廈門為來卓識股權投資基金合伙企業（有限合伙）（“為來卓識”或“基金”）1.136%的份額，對應出資份額1000萬元（600萬元已實繳，400萬元未實繳），經雙方協商，轉讓對價為613萬元，同時以自有資金400萬元完成基金份額實繳義務。

3月初還有一筆S交易，買方為渝富控股，賣方為重慶產業引導股權投資基金有限責任公司，標的資產為重慶戰略性新興產業股權投資基金合伙企業（有限合伙）。今年以來，S基金市場還首次出現了理財子公司身影——工銀理財。此前，航天科技控股集團股份公司同意工銀理財有限責任公司受讓北京航天國調創業投資基金（有限合伙）（簡稱“國調基金”）12.72%的基金份額。

清科研究中心統計，直至2017年底《資管新規》（征求意見稿）發布之前，已經有約3萬億元規模的資管/理財資金通過金融機構流入VC/PE市場。典型渠道為信托公司、券商資管平臺、基金公司的資管子公司等。這些資金對應的基金份額需要在《資管新規》后續規定的過渡期內有序退出。這一前提下，S基金交易機制將成為解決合規難題的有效途徑之一。

與此同時，LP們開始主宰自己份額的退出選擇權，而GP也愿意尋找除IPO、并購之外的更多退出通道。通過調研，清科研究發現，當前對二手份額交易的強需求主要來自三個方面：

1、面臨存續到期但短期難清盤的“高齡”基金；

2、首批政府引導基金所投資的子基金；

3、資管/理財資金以嵌套和期限錯配、資金池等形式所投的VC/PE基金。

以上三者分別因流動性需求、政府資金回流需求、合規達標清退需求而需要從市場上尋求其所持有的基金份額轉讓接受方。

據清科研究中心數據，三類LP對應的交易轉讓規模（供應規模）分別約為6500億元、4000億元和30000億元。總計約4萬億元規模的資金正在等候二手轉讓退出。因此，S基金交易在中國當前的社會環境之下具有雙重價值。

其一，通用價值，即作為非標資產的“量尺”提供資產定價、作為“潤滑劑”提升一級市場資產流動性；

其二，特殊價值，針對我國金融市場所面臨問題，二手交易可作為“救心丸”發揮金融風險化解的關鍵作用。

2020年，被視為中國S基金的元年。這一年，深創投設立首只S基金，探索解決創投行業退出難問題。深創投曾表示，我國的S基金的交易還不算活躍，有一部分原因是第三方中介、交易所等配套支持體系還不完善，估值等關鍵交易環節仍未打通。如今，這個嶄新江湖正風起云涌。