文|翠鳥資本

美團（3690.HK）虧損156億元。

這個最新年報數據，讓市場驚愕。

美團港股股價經歷半年多的不斷下跌后，一度跌至100元附近，隨時就會退出百元股陣營。

曾經風光無限的互聯網巨頭，發生了什么？

股價跌跌不休

一度是港股的明星股票，美團股價曾高至460元，目前在100元上線徘徊，已正式退出“萬億市值俱樂部”。

市值蒸發之快，早在去年7月互聯網平臺整治之前，就已經發生，充分說明了市場主力資金敏感的嗅覺。

最新財報顯示：美團2021年全年營收1791億元人民幣，同比增長56%；凈虧損235億元，調整后凈虧損156億元，上年同期收益31億元。

值得一提的是：年報披露經營活動產生的現金流量凈額，由2020年的流入人民幣85億元轉為2021年的流出人民幣40億元。

可見，這家互聯網平臺已面臨不小的資金壓力。

此外，美團對短期理財更加重視，額度翻倍。截至2021年末短期理財投資人民幣843億元，而前一年同期為440億元。

費率改革成關鍵

過去一年，美團等互聯網平臺經歷基本面變化，內部變化頻頻。

費率政策成為爭議之處，也引發大資金的關注。

2021年5月，美團進行費率改革——向商家收取的費用分為技術服務費（即傭金收入）及餐飲外賣配送服務費。

公司年報指出，新費率政策促成更透明的定價和更清晰的成本結構，普惠平臺上的廣大中小商家。因此，自去年四季度財報披露起，開始單獨披露餐飲外賣配送服務收入，以在財報數據中反映該新費率政策。

2021年末，餐飲外賣配送服務費收入為542億元，傭金為285.5億元，外賣配送服務費是傭金的將近兩倍。

綜合計算，以2021年美團外賣7021億元的交易總額為基數，美團外賣傭金率僅有4%的水平。

如何提升利潤？

美團的這場費率調整是否是成功的？

首先來看對商戶、用戶和騎手影響的剖析。

一家頭部分析師認為，“傭金政策”對美團有兩方面影響，即產生一定程度的成本負擔，并使得美團搭建的以用戶、商家和騎手的生態更加牢固。

拆解來看：

從商戶端來看，在沒有線下流量的情況下，美團改革費率政策使得更多商家入駐，豐富供給側的商戶數量；從用戶端看，疫情反復的背景下，美團對運力與供應鏈的組織保障生鮮的供給，可以強化美團用戶的消費心智；從騎手端看，宏觀經濟前景不確定背景下，美團向騎手提供穩定的收入來源，保障外賣平臺運力。

其次，配送成本不可小覷。

如下圖，2021年美團餐飲外賣配送成本達到681.8億元，占到總收入的70.8%。看似輕資產的商業模式，但成本占比高達七成。

對比兩個數字：上述的配送服務費收入是542億元，而配送成本681.1億元。

費率改革后的配送費用，根本無法彌補高成本，最后就是一場倒貼的游戲。

再次，不要忽略騎手成本變化。

有業內人士指出，美團外賣業務于用戶滲透、用戶使用頻次仍有提升空間。

比如：2021年月活增加至2億，月使用頻次從4.9次增加到6.4次，年活增速當前尚高于月活，變現潛力較大。

但是，機構投資者總是喜歡看用戶數變化，而忽略了騎手層面的成本變化。

數據顯示，2021年美團平臺獲得收入的騎手總計527萬人，單筆交易騎手成本同比下降1.1%至4.75元，對騎手增加了在惡劣天氣下配送的補貼，并向寒冷地區的騎手免費發放100萬件防寒物資。在新冠肺炎疫情嚴重的城市，還為受疫情防控影響的騎手提供免費住宿、隔離補貼等幫助。

成本微妙變化下，數百萬騎手團隊會否對美團產生進一步影響，可能要在未來的年報中體現了。

更為重要的是，外賣業務的利潤率提升究竟要靠什么？

從數據上看，公司2020年和2021年外賣在線營銷服務占比提升，但在2022年還有多大擴展空間？恐怕要看王興團隊的運營能力了。

此外，年報顯示，美團新業務主要包括美團優選（社區團購）、美團閃購、美團買菜、美團打車等等，而這些新業務的經營虧損大幅擴大，公司2021年新業務經營虧損達384億元，而2020年同期新業務的經營虧損為109億元。

說實話，這種虧損幅度沒有幾家公司可以燒得起，那么，王興燒得起嗎？