文 | 藍鯨教育 一輝

日前，洪恩教育發(fā)布截至2021年12月31日的Q4及全年未經審計財務報告。

報告期內，洪恩教育營收2.38億元，同比增長25.5%；虧損790萬元，同比收窄。相比傳統(tǒng)教培機構轉型面臨的經營沖擊，洪恩教育的業(yè)績逆勢大漲。

洪恩教育為何能做到“風景這邊獨好”，其模式到底有沒有合規(guī)壓力？

快速增長

縱觀洪恩教育的2021年，相比于其他教培機構，幾乎沒有受到任何影響。

第四季度，洪恩教育的主要業(yè)績指標都在快速增長。營收為2.38億元（折合3730萬美元），較2020年同期增長25.5%。其中，線上訂閱收入為2.21億元（折合3470萬美元），較2020年同期增長40.4%。

相比于其他教培機構收縮開支，洪恩教育四季度反而加大了市場投放，研發(fā)費用和銷售費用同比分別大漲108.2%、111.1%。即便如此，洪恩教育依然實現了虧損的收窄。四季度凈虧損為790萬元（折合120萬美元），2020年同期凈虧損為5380萬元，同比大幅收窄。

四季度的亮眼表現帶來了全年業(yè)績的提升。2021年全年洪恩教育總營收為9.45億元（折合1.48億美元），較2020年的5.32億元增長77.6%。線上訂閱收入為8.32億元（1.31億美元），較2020年的4.31億元增長93.4%。

線上營收的大漲主要由于用戶規(guī)模的不斷擴大。2021年全年洪恩教育平均月度活躍用戶數為1640萬，較2020年的1061萬增長54.6%。全年付費用戶數為444萬，較2020年的373萬增長19%。

總結來說，在《民促法實施條例》頒布、“雙減”政策下發(fā)的大背景下，洪恩教育幾乎沒有受到影響、反而逆勢增長，甚至諸多指標呈現翻番式的跨越。這樣的業(yè)績表現十分難得。

可讓人意外的是，財報發(fā)布后的交易日，洪恩教育股價大跌10.48%。進入2021年起，洪恩教育股價縮水近85%，目前只有2.05美元，市值1.10億美元。而當初上市時，洪恩教育的發(fā)行價達12美元，上市首日更是漲到16美元，市值曾達8.36億美元。

如今資本市場給洪恩教育的定價，甚至低于其全年的總營收。這客觀上意味著，資本市場似乎并不看好洪恩教育的未來。

那么，資本為何并不看好洪恩教育？

灰色地帶

目前，洪恩教育旗下有多款APP，包括《洪恩識字》《洪恩拼音》《洪恩ABC》《洪恩思維》《洪恩雙語繪本》《洪恩故事》《洪恩十萬問》《洪恩閱讀》等。面向的對象，都是學齡前兒童。

可要看到的是，無論是拼音、ABC、還是思維，都可能涉嫌提前教授小學階段課程知識。按照“雙減”政策，不得開展面向學齡前兒童的線上培訓；嚴禁以學前班、幼小銜接班、思維訓練班等名義，面向學齡前兒童開展線下學科類（含外語）培訓。

另外去年4月，教育部印發(fā)《關于大力推進幼兒園與小學科學銜接的指導意見》，強調落實國家有關規(guī)定，校外培訓機構不得對學前兒童違規(guī)進行培訓。6月1日，新版《未成年人保護法》正式實施。其中規(guī)定，幼兒園、校外培訓機構不得對學齡前未成年人進行小學課程教育。

從這些規(guī)定來看，洪恩教育或許正游走在灰色地帶——即涉嫌為學齡前兒童提供線上培訓，又涉嫌為學齡前兒童提前教授小學課程。

然而，為何洪恩教育并沒有像其他機構那樣進行轉型，其究竟是否能夠“獨善其身”？

文字游戲？

在洪恩教育的財報中，有幾項表述發(fā)生了重要的改變，而這可能是洪恩教育沒有明顯轉型的關鍵原因。

根據財報，洪恩教育的營收構成主要是“線上訂閱”和“線下產品及其他”。這兩項收入在2021年全年分別貢獻了8.32億元和1.12億元收入，比2020年同期的4.31億元和1.01億元，分別增長了93.45%和10.8%。

要注意的是，在2020年的財報中，這兩項的表述還是“學習服務”和“學習材料及設備”。從具體的營收數字看，洪恩教育只是換了個說法，數據是完全契合的。

按照“學習服務”和“學習材料及設備”的定義，洪恩教育似乎更像是教育培訓的提供者。而在新的財報中，“訂閱”、“產品”的表述下，其搖身一變，似乎成了一個內容提供者。與用戶的關系不再是教育培訓，而是內容付費。

換個表述，洪恩教育搖身一變，繼續(xù)著原有業(yè)務。不僅如此，洪恩教育仍然在繼續(xù)推出新產品。洪恩教育首席執(zhí)行官戴鵬在財報中介紹，近期洪恩教育推出兩款新產品，分別為洪恩編程、洪恩小畫家，進一步豐富了STEAM產品線。“我們相信，這兩款新產品的加入將進一步提升產品組合的競爭力，并為業(yè)務帶來更多增長機會。”

藍鯨教育查詢發(fā)現，這兩款產品面向的群體依然是學齡前兒童，這樣的做法是否合規(guī)，我們或許可以用行業(yè)中其他機構的做法做一個參照。以少兒編程頭部機構點貓科技為例，其早在去年7月底就開始發(fā)力To B業(yè)務，發(fā)布升級8款國產編程創(chuàng)作工具及產品。面向廣大教育機構和中小學，提供“點程云”一站式編程教育SaaS解決方案及智慧教育點貓編程平臺等等。

比較來說，洪恩教育的做法更像是通過“文字游戲”游走在灰色地帶。

從短期來看，目前監(jiān)管的確沒有對這類平臺做出明確規(guī)定。但合規(guī)的風險似乎像一柄達摩克利斯之劍，懸在洪恩教育的頭上。一旦面臨困境，洪恩教育的風險防范能力或十分有限。

2021年全年，洪恩教育線下產品及其他收入只有1.12億元（1760萬美元），較2020年的1.01億元增長10.8%。這部分業(yè)務增長較為緩慢，且目前只占全部收入的11.9%，無法撐起洪恩的經營。

2021年業(yè)績快速增長的背后，洪恩教育或許選擇改變措辭，游走在灰色地帶，避開了合規(guī)的壓力。但長期來看，這樣的做法是否合規(guī)存在很大的不確定性。或許洪恩教育只是把風險暫時往后推移了。這側面上可能也解釋了，為何在業(yè)績一片向好的情形下，資本市場依然沒有給出積極的回應。