文｜壹娛觀察 邢書博

2022年開春，國內游戲股并不好過，幾乎達到全線暴跌，美股、A股、港股不同程度下跌。國際局勢、行業政策、各種假消息滿天飛，加重了這一情況。

所幸在經過一系列市場調整之后，截至3月18日，主要游戲股企穩回升。游戲中概股市值前三中，騰訊單日漲超23%，網易重回3800億市值高位，最亮眼的還是嗶哩嗶哩，18日市值較上周提升45%。

嗶哩嗶哩股份拉升的重要原因之一是，其在3月16日宣布，爭取自愿轉換至在香港聯交所主板雙重主要上市，這一消息帶來市場利好。

從2018年3月，嗶哩嗶哩在美國納斯達克完成IPO，一年后股價較發行價上漲10倍，成了“美股十倍牛股”，再到2021年3月嗶哩嗶哩在香港主板二次上市，年底市值破千億。

嗶哩嗶哩每一次股市的輾轉騰挪都給了投資者巨大的想象空間。

此次嗶哩嗶哩在香港聯交所主板雙重主要上市，按照新浪港股的解釋，“首要目標是沖進港股通，最終目標可能是曲線回歸 A 股。”

B站在故事的數次成功，歸根結底，是該公司在產品運營社區建設以及投資方面的基本面還處于上升階段，擁有更多想象空間。另外，嗶哩嗶哩也的確是一個好學生，能夠將其他公司的成功路徑很好的進行復制。

資本市場，B站重走理想汽車雙重上市的路；投資市場，尤其是嗶哩嗶哩重要的現金流——游戲領域，嗶哩嗶哩也在跟隨著騰訊的腳步，步步為營地編織自己的游戲投資大網。

嗶哩嗶哩游戲投資策略：重倉平臺型游戲公司，扶持獨立開發商

先來看下B站游戲業務的基本面。

最新財報顯示，2021財年B站總營收達193.8億元，同比增長62%。其中，第四季度營收就達57.81億元，同比增長51%。

四大業務（游戲、廣告、直播與增值服務、電商及其他）之中，最大的變數來自于游戲業務。

2021年移動游戲營收51億元，同比增長6%，收入規模排名第二，是B站除增值服務外最重要的現金流來源，但收入規模占比僅為20%，對比B站2018年上市時游戲業務高達70%的收入規模占比，可以說B站用了四年時間將游戲業務的收入反哺給了視頻網站的增值服務、廣告和電商，換來一個多元化的相對健康的資產損益表。

B站2021年Q4財報

這也是B站管理層樂見其成的收入狀態。

比如嗶哩嗶哩董事長陳睿就曾在媒體公開表示：“游戲收入遞減的原因，是其他收入增長很快。”

但這并不代表B站放棄了游戲業務。

恰恰相反，B站作為國內少有的靠游戲起家的視頻網站，游戲仍舊是得天獨厚的優勢業務。

B站不可能放棄游戲業務，只是相比于其在其他領域大張旗鼓的投資策略，B站在游戲領域的投資表現的更為穩健。

陳睿在2021年的一次財報發布電話會上表示，“游戲是B站的主業之一，而B站做游戲并不是把它作為一種變現的手段，而是把游戲的內容做好了，自然而然就一定能夠做好商業化。”他認為，B站的視頻生態和游戲生態也有很多能夠結合的地方，是一個能夠協同發展的模型。

那次電話會議時，B站游戲業務增速僅有2%，比2022年剛剛公布的最新財報的6%增速還要低。

今年以來，B站明顯加快了投資步伐。根據不少媒體相關報道，B站在2022年以來一共投資了14家公司，更是在最近八天投資了四家游戲公司。

另一方面，壹娛觀察（ID：yiyuguancha）也進一步整理了2021年以來，B站在游戲方面的外部投資，三十多次毫不猶豫地出手，足以證明B站在游戲方面的寄予厚望。

再來仔細看看，B站今年以來最近的四次投資選擇——

獨立游戲開發商火箭拳科技曾入選索尼“中國之星”計劃，專注于主機游戲，此次入股后嗶哩嗶哩成為其第二大股東。

游戲智庫報道稱，游戲谷旗下的漫游谷專注于網頁游戲，持有自主研發的游戲引擎，已推出《七雄爭霸》《魔幻大陸》等網頁游戲、《七雄爭霸手游》《全民主公》等手機游戲。

心源互動是一家專注于動作游戲的開發商，代表作有《雛蜂深淵天使》和《鎮魂街天生為王》，均為動漫IP改編作品。據官網顯示，該公司也在孵化自己的IP項目《RW宇宙》，包含一款開放世界游戲和Roguelike游戲，均是目前游戲行業的熱門品類；此次投資，心源互動股東合計持有的100%股份全數質押給B站。

B站對北京龍拳風暴科技有限公司的投資為增資，股份比例從4%增加到9.76%。龍拳風暴幾位創始人早先均為日本snk的游戲制作人，參與制作了經典格斗游戲《拳皇98》，行業地位不言而喻。據游戲新知報道，龍拳風暴股東包含騰訊、華誼兄弟和搜狐暢游，其估值10億。2020年4月《夢境鏈接》由龍拳風暴和快手聯合發行，首日流水就突破了1000萬。

《夢境鏈接》游戲界面

中國裁判文書網顯示，2021年6月，龍拳風暴管理層震蕩，創始人之一的曹楠出走成立了二元游戲。管理層變動或是此次B站增資的一個因素。

回過頭來看，四家游戲公司都可以算作經驗過硬、資金充沛、作品能打的明星公司，而這三個標準也恰恰是B站選擇游戲開發商的標準。

陳睿曾表示的“B站的視頻生態和游戲生態也有很多能夠結合的地方”，在過往與上海F4的合作中已經獲益頗豐。如今這些新獨立游戲開發商，未嘗不是B站有意扶持的新F4。他們或多或少在資金問題、發行問題、內部管理等方面需要指導，而這恰恰是B站最擅長的地方。

精準投資開發商，只是B站這個好學生從騰訊學到的一個招數，另一個招數則是與游戲平臺公司建立合作。

B站目前尚沒有自己的游戲綜合平臺，僅有一個視頻網站內置的游戲中心，但這并不妨礙其千金買骨，與心動網絡、中手游等平臺型公司強強聯合。

2021年1月，B站宣布投資心動網絡。

這是2021年B站除投資極氪汽車之外，最大的一筆對外投資。之后B站又投資了另一家平臺型游戲公司中手游，同樣價格不菲。

中手游是蘋果全球50大最佳發行商，騰訊最佳合作伙伴獎，旗下擁有《航海王》《斗羅大陸》《軒轅劍》等多款熱門游戲。據其官網宣稱，中手游是擁有IP儲備數量最多的中國游戲公司，以及上線最多的移動IP游戲數量的中國游戲公司。中手游在游戲運營開發和發行方面實力可見一斑。

被投資的另一家，心動公司成立于2002年，旗下擁有《仙境傳說RO》《不休的烏拉拉》《香腸派對》《Muse Dash》《人類跌落夢境》等多款自研及代理游戲，值得一提的是其免費模式的游戲分享社區TapTap，目前已成為獨立于應用商店的第三方游戲發行平臺。

抖音火爆的的動漫搖原型《Muse Dash》

B站就心動投資協議發布公告稱，雙方將圍繞心動旗下游戲以及TapTap，展開一系列深入合作。

巧合的是，過去B站在游戲業務方面與心動網絡和中手游等公司高度重合，是競爭對手。

Third Bridge高臨咨詢的專家認為，“就游戲業務運營模式而言，B站的游戲版塊中大致包括代理發行和開發平臺兩個主要方向。其中，前者的競爭對手主要包括一些國內運營廠商，如老牌的騰訊、網易，新興的鷹角、疊紙、米哈游等，而后者的主要競爭對手便是心動公司旗下的TapTap平臺。”

B站戰略投資心動網絡和中手游之后，最直接的改變則是——“變對手為伙伴”，在開發平臺運營方面減少阻力，進一步破局。

一面合縱聯合和平臺型公司強強聯合，一面精準投資獨立開發商。相比于其他平臺，B站借助二次元動漫游戲不分家的平臺基因，對于游戲投資可以說是近水樓臺。

B站靠游戲投資能重回千億俱樂部嗎？

B站有錢，但B站也缺錢。

財源上看，B站的對外投資有賴于其業務收入和股市募資。

一方面，與2021年千億俱樂部的高光不同，今年的股市上，B站還徘徊在600億港元上下，因此，B站注定其不可能像去年一樣大手筆投資，而是需要更精準的投資回報率。

嗶哩嗶哩CFO樊欣在財報電話會上表示，2022年，B站有信心在保持用戶健康增長的前提下，通過降本增效，實現2022年虧損收窄，2024年盈虧平衡。

另一方面，游戲業務在過去長期扮演著B站其他業務的輸血者角色，如今也到了需要供血重整旗鼓的時間節點。

B站聯運游戲《碧藍航線》宣傳圖

財報上看，B站持有現金、現金等價物、定期存款和短期投資總額為270億元人民幣，仍有充裕的現金儲備。

界面新聞分析稱，“不難看出，有了更多資金，B站就有底氣去鞏固曾經作為公司支柱的游戲業務，同時將觸角伸向更多內容品類，創造變現的機會。”

如上文所言，B站游戲投資主要集中在平臺投資和獨立開發商兩個方面。

游戲平臺合作方面，B站的機會還有很多。

以TapTap為例，騰訊網刊文指出——

“TapTap更多是走集中流量爆發的模式，但由于二次元用戶大多集中在B站，平臺導長線的能力更強”。而二次元這一品類由于涉及到內容分發、用戶之間的傳播等長期行為，更加適合長線導流模式。此外，從用戶屬性包括用戶層、用戶數、宣發體系來看 ，B站還是全面領先的”。

2021年Q4，B站月活用戶同比增長35%，達2.72億，移動端月活用戶同比增長35%，達2.52億。與此同時，日活用戶達7220萬，同比提升34%，用戶日均使用時長高達82分鐘。

B站2021年Q4財報

這意味著，高用戶規模可以成為游戲分發的基礎，高用戶粘度則可以轉化更多游戲付費用戶，在游戲發行領域，這是富礦。

如果與其他平臺形成合力，B站將是除應用商店、傳統買量平臺之外最有競爭力的游戲渠道之一；

陳睿表示：“過去三年里，B站實現了相當可觀的增長，用戶規模增長了超過一倍，收入規模增長了近兩倍。”

另一方面，對于獨立游戲開發商而言，B站本身帶來的不僅僅是資金支持，還有核心玩家群體。

游戲區是B站最早建站時代就有的分區，沉淀了眾多核心游戲玩家。

動手能力極強是核心玩家的一大特色，他們自己為熱愛的游戲配色、制作mod、畫周邊、寫小傳、甚至當老總。

比如Steam老板G胖就是《最終幻想》核心玩家；馬斯克是《輻射》系列核心玩家，他還在12歲的時候自己開發了一款游戲；在B站有很多自己開發游戲的游戲宅，這在其他視頻平臺非常少見，甚至可以說沒有。

Warframe核心玩家Chicoriental在嗶哩嗶哩舉辦的主題配色征集大賽

無論對游戲公司還是游戲社區而言，核心游戲玩家的作用不可小覷。

他們中有的就是游戲行業從業者、資深玩家、游戲論壇負責人，還有的圍繞游戲文化、直播、周邊等方方面面組成的小圈子，無論在哪個方面都足夠影響一款游戲的口碑、銷量、測試導向。

B站的價值還在與核心玩家的互動數據，這是可以左右獨立開發商如何開發游戲的重要一環。

最后，也應當看到，目前游戲行業版號發放不明朗，國際局勢影響游戲出海，自研前景不清晰，聯運面臨其他平臺型公司的競爭，這些也都是B站的桎梏。

B站能否靠游戲重回千億市值，歸根結底還是要看產品是否亮眼，業務線能否可持續增長，以此來抬升股價。

資本市場和產品投資能夠形成正循環就再好不過了。

對于現在還在虧損中的B站來說，游戲投資，求穩比求快更重要。

B站相比視頻同行更懂游戲，相比游戲平臺同行更懂用戶興趣，如何利用好這個雙向優勢，是B站未來要考慮的問題。