文|金融觀察團(tuán)

3月17日，零跑汽車向港交所正式遞交上市申請(qǐng)，IPO聯(lián)席保薦人分別為中金公司、花旗、摩根大通及建銀國(guó)際。不出意外，零跑將成為繼蔚來(lái)、理想、小鵬之后，第四家登陸港股的造車新勢(shì)力。

作為新勢(shì)力第二陣營(yíng)的成員，零跑汽車也是其中第一家明確提出赴港上市的車企。面臨著巨額虧損、毛利率為負(fù)、產(chǎn)品線單一且低端化、交付數(shù)據(jù)“打架”、家族式組織架構(gòu)等弊端，急需輸血的零跑汽車能否在這場(chǎng)赴港上市的戰(zhàn)爭(zhēng)中勝出？一切都還是個(gè)未知數(shù)。

01 三年巨虧48億，毛利率轉(zhuǎn)正遙遙無(wú)期

零跑汽車成立于2015年12月，其CEO朱江明是安防巨頭大華股份的創(chuàng)始人之一，同時(shí)也是技術(shù)研發(fā)出身，因此零跑對(duì)技術(shù)研發(fā)有著較強(qiáng)的“執(zhí)念”。根據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，零跑汽車是國(guó)內(nèi)目前唯一一家具有全域自主研發(fā)能力的新勢(shì)力車企，同時(shí)也是中國(guó)垂直整合程度最高的新勢(shì)力車企。

多年來(lái)，零跑汽車?yán)密浻布匝屑夹g(shù)及完整的制造能力，持續(xù)構(gòu)建豐富多元的智能電動(dòng)汽車產(chǎn)品組合。此外，還實(shí)現(xiàn)了智能電動(dòng)汽車所有核心系統(tǒng)和電子部件的自主研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)制造，打造了智能動(dòng)力系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)及智能座艙系統(tǒng)。

自2019年起，零跑汽車共推出三款車型，包括純電動(dòng)轎跑S01、純電動(dòng)微型車T03和純電動(dòng)中型SUV C11三款車型，迎合不同的客戶需求及偏好。

近年來(lái)，零跑汽車發(fā)展迅速。招股書顯示，2019-2021三年間，零跑汽車的總收益達(dá)到了1.169億元、6.313億元及31.32億元，三年累計(jì)總收益達(dá)到38.802億元。

 

然而大幅增長(zhǎng)的收益背后，遮不住公司虧損金額持續(xù)擴(kuò)大的現(xiàn)狀。同時(shí)期內(nèi)，零跑汽車權(quán)益持有人應(yīng)占年內(nèi)虧損額分別達(dá)到了9.011億元、11億元及28.457億元，三年累計(jì)總虧損高達(dá)48.468億元。

此外，對(duì)于新勢(shì)力而言，檢驗(yàn)車企健康發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)之一，當(dāng)屬公司的毛利率水平。鼻祖特斯拉自不必說(shuō)，2021年整體汽車業(yè)務(wù)毛利率已飆升至29.3%，不僅超越一眾新勢(shì)力，更早已把眾多傳統(tǒng)車企遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

而“蔚小理”陣營(yíng)中，理想汽車年度毛利率也已突破20%，達(dá)到21.3%；至于尚未公布2021年報(bào)的蔚來(lái)和小鵬汽車，前三季度毛利率也分別達(dá)到了19.7%和12%。

反觀零跑汽車，盡管招股書中聲稱往續(xù)記錄期間實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但毛利率水平也僅從2019年的-95.7%改善至2021年的-44.3%，距離轉(zhuǎn)正，仍有較大的差距。

營(yíng)收增長(zhǎng)、凈虧損幅度卻逐年擴(kuò)大，零跑汽車的的錢都花到了哪里？“全域自研”成為罪魁禍?zhǔn)住?/p>

據(jù)零跑汽車招股書顯示，公司平臺(tái)化電子電氣架構(gòu)及整車架構(gòu)可高度復(fù)用于各電動(dòng)車型，這也是其三年內(nèi)交付三款車型的底氣所在。而這套“全域自研”及垂直整合能力，背后是高昂的研發(fā)費(fèi)用投入。

2019-2021年，零跑汽車的研發(fā)費(fèi)用分別為3.58億元、2.89億元和7.4億元，分別占據(jù)總收益的306.4%、45.8%及23.6%。對(duì)比新勢(shì)力第一陣營(yíng)，2020年，小鵬汽車、蔚來(lái)、理想汽車的研發(fā)占比分別為29.5%、15.3%和11%。2021年，理想汽車研發(fā)投入占比為12%，蔚來(lái)和小鵬汽車尚未公布2021年報(bào)，但從前三季度的研發(fā)投入來(lái)看，預(yù)計(jì)不會(huì)超越零跑汽車。

02 交付數(shù)據(jù)“打架”，產(chǎn)品定位劣勢(shì)明顯

然而高額的研發(fā)投入，并未給零跑汽車帶來(lái)過(guò)多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。招股書顯示，零跑汽車2021全年合計(jì)交付新車43748輛。不過(guò)，這樣的成績(jī)僅在新勢(shì)力中排名第六，即使是在第二陣營(yíng)，也未能贏過(guò)哪吒汽車與威馬汽車。

更詭異的是，按照此前零跑汽車發(fā)布的年度交付海報(bào)，其2021年的交付成績(jī)竟然顯示為43121輛，不僅與此次招股書相差627輛，同比增長(zhǎng)幅度也不是招股書中的443.5%，而是 278.6%。

而2020年，招股書表示零跑汽車交付了8050輛車，但此前零跑汽車對(duì)外宣稱的交付量卻為11391輛，比招股書8050的交付數(shù)據(jù)大幅夸大。

這很難不讓人懷疑，零跑汽車的官方交付數(shù)據(jù)真實(shí)性如何。盡管此中或有成交量與上險(xiǎn)量的數(shù)據(jù)誤差，但作為即將上市、面對(duì)資本市場(chǎng)重重審核的車企而言，零跑汽車如此模糊甚至夸大交付數(shù)據(jù)的行為，很難讓人信服。

進(jìn)一步細(xì)究零跑汽車的三款在售車型，都存在或多或少的產(chǎn)品缺陷。

2018年底，零跑汽車推出首款量產(chǎn)車型純電動(dòng)轎跑零跑S01，由于產(chǎn)品定位存在偏差，使得這款最早上市的車型并未得到消費(fèi)者的過(guò)多關(guān)注。零跑汽車曾在新車推出時(shí)，給S01定下了“2019年交付1萬(wàn)輛”的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。然而事與愿違，截至2021年底，新車三年僅累計(jì)交付2708輛，不僅未能達(dá)成此前目標(biāo)，更沒(méi)有對(duì)銷量做出明顯貢獻(xiàn)。

察覺(jué)到產(chǎn)品定位問(wèn)題的零跑汽車，在量產(chǎn)第二年，也就是2020年，投入了新車零跑T03，截至2021年底，共計(jì)交付46162輛，也成為零跑汽車的重要銷量支柱。然而T03作為一款微型車，不管是產(chǎn)品力還是競(jìng)爭(zhēng)力，都不能夠與新勢(shì)力頭部陣營(yíng)相抗衡。針對(duì)零跑汽車在招股書中提出的“（未來(lái)）主要聚焦于15-30萬(wàn)元的中國(guó)中高端主流新能源汽車市場(chǎng)”的說(shuō)法，顯然依靠零跑T03根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)這樣的“宏偉愿景”。

至于2021年推出的第三款新車零跑C11，零跑汽車招股書援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)稱，其擁有同價(jià)位區(qū)間電動(dòng)車型中最豐富的的自動(dòng)駕駛功能等，為用戶提供一流的智能出行體驗(yàn)。但真實(shí)情況是，截至2021年底，C11累計(jì)收獲22536份訂單，實(shí)際交付數(shù)僅為3965輛，產(chǎn)能爬坡期仍未平穩(wěn)渡過(guò)。

除此以外，單一車型成為銷量支柱，也給零跑汽車帶來(lái)了巨大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，招股書上明確披露：鑒于我們的業(yè)務(wù)在可預(yù)見(jiàn)未來(lái)將依賴少數(shù)車型，倘某一特定車型不受市場(chǎng)歡迎，我們的銷量或會(huì)受到重大不利影響。

而不利影響尚不止于此。3月18日，零跑汽車官方宣布，受原材料價(jià)格上漲和國(guó)補(bǔ)退坡影響，零跑C11全系漲價(jià)，其中豪華版補(bǔ)貼后價(jià)格從15.98萬(wàn)元漲至17.98萬(wàn)元，尊享版和性能版則分別由17.98萬(wàn)元和19.98萬(wàn)元漲至20.98萬(wàn)元和22.98萬(wàn)元。漲價(jià)區(qū)間達(dá)到2-3萬(wàn)元。此前，零跑C11以入門級(jí)中型純電SUV的身份殺出一條血路，而如今失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)后，后期市場(chǎng)銷量又將如何變化，形勢(shì)顯然不容樂(lè)觀。

03 “家族式企業(yè)”暗藏弊端，企業(yè)亟待輸血自救

除了巨額虧損以及產(chǎn)品存在的種種缺陷，零跑汽車還有一個(gè)潛在的劣勢(shì)，或許正在悄無(wú)聲息的侵蝕著這家新勢(shì)力車企。說(shuō)到這個(gè)劣勢(shì)，我們要首先梳理一下零跑汽車的背景信息。

零跑汽車成立于2015年12月，除了創(chuàng)始人朱江明外，還有另外一個(gè)合作伙伴，一直站在零跑汽車身后。他就是大華股份的實(shí)控人傅利泉，在朱江明的極力邀請(qǐng)下，參與了零跑汽車的這場(chǎng)新勢(shì)力角逐。

兩位合伙人共同創(chuàng)業(yè)，本應(yīng)傳為一段佳話。但在最新的招股書中顯示，在單一最大股東集團(tuán)的重要成員中，除了朱江明與傅利泉，還有劉云珍與陳愛(ài)玲，四個(gè)人共同持有零跑汽車已發(fā)行股本總額31.01%權(quán)益。這兩位“神秘”的一致行動(dòng)人，正是朱江明與傅利泉的各自配偶。這種“家族式企業(yè)”或許擁有更加穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)思路，但從抵御風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，兩位創(chuàng)始人的婚姻狀況，一定程度上對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展形態(tài)構(gòu)成了較大影響。

除此以外，根據(jù)招股書中已披露的董事會(huì)成員薪酬數(shù)據(jù)，至少兩位成員年薪在千萬(wàn)級(jí)別，而創(chuàng)始人朱江明先生包含工資薪金及股份付款在內(nèi)的總計(jì)年薪也有954.6萬(wàn)元，相較于其他勒緊褲腰帶度日的新勢(shì)力創(chuàng)始人而言，朱江明對(duì)自己似乎格外優(yōu)待。

而對(duì)于零跑汽車而言，如果說(shuō)早幾年尚可依靠大華股份的收益輸血度日，那么隨著造車腳步的加快，上市已經(jīng)不再是財(cái)富變現(xiàn)的手段，反而成為企業(yè)融資的迫切路徑。

根據(jù)規(guī)劃，零跑汽車將以每年1-3款的產(chǎn)品推出速度，在2025年前推出8款新車，覆蓋緊湊型、中大型轎車、SUV及MPV多種類車型，價(jià)格區(qū)間保持在10-30萬(wàn)元不等，通過(guò)布局中高端市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的提升。

同時(shí)，零跑汽車還將加大自動(dòng)駕駛等技術(shù)的研發(fā)，以及提升自動(dòng)化系統(tǒng)和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力。此外，零跑汽車還將繼續(xù)投建工廠以進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。

面對(duì)上述“大而全”的戰(zhàn)略規(guī)劃，繼續(xù)輸血顯然是唯一的生路。背靠大華股份的零跑汽車，也早已度過(guò)了放心燒錢的階段，如何自救，還需在赴港上市后認(rèn)真思考。

結(jié)語(yǔ)

“三年內(nèi)趕超特斯拉”、“2022年實(shí)現(xiàn)銷量20萬(wàn)輛”、“2025年實(shí)現(xiàn)銷量80萬(wàn)輛”……朱江明和他的零跑汽車，曾不斷地用“目標(biāo)導(dǎo)向”詮釋何為“人有多大膽，地有多大產(chǎn)”。然而瘋狂的口嗨背后，是不斷被打臉的殘酷現(xiàn)實(shí)。一路蒙眼狂奔的零跑汽車，是時(shí)候舍棄這些虛無(wú)縹緲的幻想，整理行囊重新出發(fā)了。