文|GPLP犀牛財經 Jeff

2020年特斯拉成為市值最高的車企，一年后市值超過所有傳統車企的總和。一家年紀輕輕并且剛盈利不久的公司帶來如此恐怖的市值表現，相信對于任何一家傳統車企而言，都是一個不小的刺激。

更為刺激的是，2021年11月1日美國上市的Rivian，僅用半個月的時間就將市值沖到了1500億美元 ，成為了僅次于特斯拉和豐田的全球市值第三高的車企。而此時的Rivian，無論是新車產量還是交付量都還只停留在三位數的水平，這讓那些產銷數十、數百萬輛的傳統車企情何以堪？

汽車分析師、北方工業大學汽車產業創新研究中心研究員張翔向GPLP犀牛財經表示：“當下汽車行業由于‘新勢力’的進入，在股市上的財務表現很不合理。比如Rivian一年賣了不到1000輛，市值卻排名行業第三。特斯拉的銷量大約是大眾汽車集團的1/9，但市值卻高出好幾倍。傳統車企手握眾多非常具有競爭力的品牌和車型，如果這些品牌和車型不獨立的話，在資本市場上的價值根本就體現不出來。”

車賣得多并不代表就能成為資本市場的寵兒，以特斯拉為首的新能源車企給傳統車企上了無比深刻的一課。也許是在痛定思痛之后，大眾汽車集團終于決定，讓保時捷獨立上市。

為什么是保時捷？

2021年，保時捷向全球客戶交付了301915輛汽車，同比增長了11%。在超豪華汽車市場遙遙領先其他競爭對手。此外，保時捷的電動汽車銷量增長也比較快，Taycan銷量達到了41296輛，同比增長了一倍多。

張翔教授認為：“保時捷雖然市場表現優異，但是放在大眾汽車集團內部根本不能實現融資價值。和特斯拉、Rivian等‘造車新勢力’比起來，保時捷具有很強的競爭力，如果獨立上市會有眾多投資者看好。”

確實，從目前來看，保時捷是大眾汽車集團最賺錢的品牌，同時也是最有價值的品牌。作為大眾汽車集團非常少有的一份“優質資產”，保時捷一直扮演著“利潤奶牛”的重要角色，這可能也是大眾汽車集團遲遲不愿“放手”的原因。

大眾汽車集團每年的交付量大約在900萬輛左右，保時捷約占1/30，大約在30萬輛左右。但是，保時捷的單車利潤率卻是大眾品牌的數倍，利潤可以占到大眾汽車集團的近1/3。以大眾汽車集團去年前三季度財報為例：2021年前9個月，保時捷創造了約34億歐元利潤，約占大眾汽車集團整體汽車業務的34%。

對于保時捷的盈利狀況，保時捷中國副總裁及首席財務官洪聲表示：“保時捷一直秉承著財務數據方面，保持非常高的盈利性的承諾，所以近幾年在中國市場和全球市場的財務表現非常穩健，銷售回報率都達到15%。”

雖然賺錢能力超群，但是，保時捷的特立獨行也讓大眾汽車集團很是頭疼。拋開家族內部的恩怨情仇，保時捷和大眾汽車集團在戰略路線上始終存在分歧。

2020年，保時捷就與奧迪以及賓利品牌計劃聯手吃下產能過剩的大眾漢諾威商用車工廠，并以此工廠為根基，于2025年左右研發生產下一世代的豪華電動汽車平臺。

然而，就在大眾汽車集團指定漢諾威工廠為奧迪、賓利和保時捷品牌制造源自 Project Artemis EV 項目的車型時，保時捷卻不惜向大眾汽車支付1億歐元的違約金后，毅然決然地將其規劃的電動版Macan的生產基地從漢諾威移到了自家的萊比錫工廠。保時捷認為自己不需要那些為車輛設計的先進自動駕駛能力，他們希望能夠按照自己的節奏造車。

2021年年初，大眾汽車在“電池日”上宣布了電池工廠計劃：截至2030年，六座電池工廠將覆蓋歐洲本土至少80%需求的目標，旗下所有品牌都將受益于統一化、廉價化的電芯標準。然而，僅僅過了幾個月，保時捷就宣布與另一家德國企業CellForce成立合資公司研發生產保時捷特供電池。

在新能源汽車的路線上，大眾正在非常堅定地向電動化轉型，而保時捷卻不想徹底放棄內燃機，始終致力于新型合成燃料，準備延長內燃機的使用壽命。2021年就在智利砸了2000萬歐元進行基于氫能源的E-Fuel（即可替代燃料）的研發，保時捷認為運動跑車依然需要內燃機的澎湃。

另外，大眾集團新成立的軟件子公司Cariad本應作為整個集團的軟件和數字化提供統一的解決方案。但是外界傳言，不滿意于Cariad進度緩慢的保時捷，其實早已與大洋彼岸的蘋果公司私下進行過洽談，不過關于雙方進行軟件合作的說法目前還未得到官方確認。

業內人士普遍認為：“單飛”是遲早的事，并且，保時捷想“單飛”也不是一天兩天了。

早在2018年，便有公開報道稱，保時捷全球執行董事會副主席兼成員、負責財務與信息技術的麥思格提出了獨立上市的想法。但在當時，有關保時捷上市的審議，沒有得到大眾汽車集團的支持。2021年，保時捷上市的傳聞再度傳出，但是，大眾汽車首席執行官赫伯特·迪斯對傳聞予以了否認。

現在，大眾汽車集團突然宣布“放手”保時捷，頗有點順勢而為的感覺。張翔研究員也認為：“現在正是新能源汽車的風口期，保時捷獨立上市是一個非常好的戰略舉措，對保時捷的發展將起到很好的推動作用，如果再晚兩年，機會可能就沒這么好了。”

一切向“錢”看

2月22日，大眾汽車集團突然發布聲明稱已決定研究保時捷公司在證券交易所上市的可能性。對此，保時捷公司執行董事會主席奧博穆（Oliver Blume）第一時間便作出了回應：歡迎大眾汽車的這一決定。

保時捷看起來已經迫不及待，而對于急著找錢的大眾汽車集團而言，更是刻不容緩，因為它真的需要很多錢。

2021年7月，大眾汽車集團在發布2030 NEW AUTO戰略時提到，將在電動化及數字化等領域的投資將高達600億歐元。而到了去年的12月，這一投資數字增加到了890億歐元。

大眾需要錢，保時捷也需要錢。按照保時捷的戰略規劃，截至2024年，保時捷計劃在混合動力、電氣化、數字化方面投資約100億歐元。其中，60%將用于混合動力和電動汽車的研發；30%將用于與電氣化相關的有形資產投資；10%將用于汽車的數字化。同時，還有50億歐元的額外支出，用于數字化轉型和風險投資活動。

而現實情況是：2020年大眾汽車集團總營收2229億歐元，凈利潤僅88.2億歐元，相比于轉型所需近千億歐元的投資金額，簡直是杯水車薪。因此，保時捷獨立上市，就成了最好的解決方案。

目前，大眾汽車集團總市值約為1100億歐元，而獨立上市的保時捷汽車的單獨估值約為600億至800億歐元，接近重造了一個大眾汽車，很有可能會成為歐洲最大的IPO。

根據歐洲各大投資銀行的估計，大眾汽車集團通過保時捷汽車的IPO足以回籠150億至250億歐元的資金。而這些錢足可以幫助大眾汽車集團順利完成六座動力電池工廠的建設計劃。去年初，大眾汽車在“電池日”上宣布在歐洲本土建設六座動力電池工廠，為此集團計劃投入約200億歐元資金。

除了大眾汽車集團自身實現資金回籠之外，集團的股東和員工也將從可能的上市中獲益。

根據大眾汽車集團的說法，公司除了能夠利用保時捷公司潛在 IPO 的收益來加速產業和技術轉型外，如果首次公開募股成功，股東將獲得總收益49%的特別股息。同時 Volkswagen AG 和 VW Sachsen GmbH 的員工也將從潛在的IPO中受益。根據目前的討論情況，大約有130,000名員工將獲得最高價值2000歐元的現金或股票獎勵。而對于保時捷，獨立上市將獲得更多的創業自由，同時體現公司對大眾汽車股東的價值。

保時捷，只是一個開始

大眾汽車集團旗下品牌結構非常龐大，囊括大眾、奧迪、保時捷、斯柯達、蘭博基尼、賓利、布加迪等多個品牌，是汽車行業當之無愧的巨頭。

雖說“孩子多了好打架”，但是旗下品牌過多，也不一定是好事。大眾汽車集團近年來開始逐步拆分旗下持續虧損的品牌。

2021年7月，保時捷與Rimac成立合資公司，大眾汽車集團隨后將布加迪的股份轉讓給保時捷，將布加迪并入到了這家合資公司當中。同樣在2021年，大眾汽車集團將賓利劃分到奧迪品牌旗下，奧迪完全接手賓利后，將直接參與決定賓利品牌未來發展的大部分決策。

汽車分析師、北方工業大學汽車產業創新研究中心研究員張翔分析表示：“保時捷獨立上市可以實現大眾汽車集團資產的增值，同時還可以幫助大眾汽車集團融資。對于大眾汽車集團而言，未來可能會把自己的優勢品牌比如新能源部門、iD系列都獨立出來進行融資，這樣就能充分發揮傳統車企的優勢，和特斯拉等‘新勢力’進行PK。如果不獨立，大眾汽車集團就會顯得很臃腫，投資者對其也不是很看好。”

那么，保時捷“單飛”后，下一個又會是誰？