記者 | 胡穎君

“前陣子忍痛把基金都割肉贖回了，轉而買了低風險的銀行理財，沒想到竟然也虧錢了。”在陸家嘴工作的小李對界面新聞記者表示。在他看來，原以為是資金“避風港”的銀行理財，也開始“靠不住”了。

小李的經歷是眼下銀行理財“破凈潮”下的一個側影。股債雙殺之下，銀行理財產品破凈數量陡然增加。Wind提供的數據顯示，剔除近6個月無凈值的產品，全市場共計有1994只理財產品跌破凈值。

一、為何會破凈？

業內人士普遍認為，導致銀行理財產品大面積破凈的既有宏觀市場環境因素，也有銀行理財凈值化轉型后凈值披露方式、估值方法調整等內在原因。

招銀理財表示，一是以前理財產品不披露凈值，在產品到期前投資者不知道凈值有變化，現在要求對產品凈值進行披露，所以投資者可以定期了解凈值表現；二是很多產品過去采用“攤余成本法”計價，不體現資產在市場中的真實漲跌，現在采用“市值法”計價，體現資產在市場上的實際表現；三是近期債券市場整體出現了較為明顯的震蕩，導致投資債券占比較大的一些凈值型產品表現暫時不佳。

“首先是由于債券投資的收益率在下降。債市目前收益率被壓制在低位，不管是絕對收益、還是相對利差等都處在歷史較低水平。其次，2021年年末，銀行理財中權益資產規模1.02萬億，占比3.27%。權益市場波動加大導致資產端收益率大幅波動。此外，銀行理財子投資權益市場主要是通過FOF投資，基金產品收益率波動加大，從而理財產品收益率波動加大。”中信證券分析師楊榮表示。

此外，非標占比降低也是導致理財產品波動加大的原因之一。楊榮指出，“隨著銀行理財估值方法從成本法切換到市值法，非標資產只能用成本法核算，從而銀行理財在資產端的配置中減少了非標資產的配置。占比下降后，收益穩定器的功效在下降。由于非標資產占比相對較小，無法抵消掉股債收益率的下降，這也導致理財產品破凈的數量在增加。”

二、機構號召理性看待凈值波動

“這是資管新規全面開啟之后銀行理財經歷的第一個大考。”一位業內人士告訴界面新聞記者。

“收益穩健”是過去剛兌背景下銀行理財給投資者留下的刻板印象。隨著理財產品破凈數量的不斷增多，與之而來的是銀行理財投訴量的暴增。黑貓投訴平臺中，搜索“銀行理財”共出現近3000條相關投訴，其中多數為“低風險理財本金虧損”“銀行涉及虛假宣傳”等。

“最近理財產品凈值波動大，微信消息列表一水的客戶問詢，有種被圍攻的趕腳。”一位股份行理財經理對界面新聞記者表示，盡管自己購入的理財產品也虧了不少，但也只能硬著頭皮安撫客戶。

光大理財總經理潘東近日出席活動時也坦言，銀行理財底層資產的價格波動反映到產品的凈值走勢上，這給習慣了“保本保收益”的客戶造成了心理壓力和接受困難，能否接受理財產品由“剛性兌付”走向“凈值化”，接受理財產品凈值的波動甚至回撤，對于理財子公司、銷售機構，從業人員、投資者而言，都面臨一次從思想到行動的蝶變。

3月15日，中國銀行業協會和銀行業理財登記托管中心特向理財產品投資者和銀行業發出《銀行理財投資者教育保護倡議書》，呼吁引導投資者深化對理財產品的理，樹立正確的理財觀念；正確認識風險與收益相匹配的投資基本原則，理性看待市場波動，堅持價值投資、長期投資。

多家理財子公司也紛紛發文號召投資者“理性看待產品凈值波動”。交銀理財表示，產品凈值階段性的回撤和產品到期時的實質性虧損不是一回事。當購買的理財產品具有長期穩定盈利能力時，暫時的浮盈浮虧只是整個曲線中的一個階段。

華夏理財表示，理財產品的凈值隨所投資的投資品價格變化而變化，可以理解成“浮虧”或“浮盈”，只有在投資者贖回或產品到期時才會真正變為實質性的虧損或盈利。所以建議投資者在充分考慮資金流動性的前提下，不過分聚焦短期波動，拉長期限看待產品表現。

3月16日，農銀理財發布致投資者的一封信，信中解釋了近期股債市場深度調整的原因：一是俄烏沖突局勢發展持續超出各方預期并仍在發酵，全球股市震蕩下跌，通脹擔憂抬頭；二是地緣政治風險外溢疊加美聯儲進入加息周期，全球流動性趨于緊張，中美債券市場由漲轉跌；三是國內疫情防控形勢嚴峻，市場對經濟前景較為擔憂。

建信理財則表示，市場永遠是風險與機遇并存，經過三個月的調整，A股超過三分之二的行業處于近10年估值較低水平，性價比逐漸顯現；國內穩增長政策效果預計將逐步顯現，流動性環境逐步改善，市場對經濟前景的預期逐步明朗化。恐慌情緒下資產價格往往會超跌，但并不改變優質企業的發展趨勢。

在市場風險釋放過程中，理財子公司也在及時調整投資策略。工銀理財透露，近期理財產品凈值出現回撤，主要還是受到國內外股票和債券市場共振調整的影響。在此背景下，工銀理財投資團隊一方面通過調整債券組合久期、控制利率風險等方式發揮票息資產的穩定器作用。另一方面加強市場研判，降低單一資產和策略的波動風險，并根據市場形勢靈活調整股票倉位。

三、會否引發贖回潮？

市場普遍關注的焦點還在于，理財產品“破凈潮”會否引發“贖回潮”，并由此導致對債市以及股市的負向反饋效應？

部分業內人士認為不必對此過分憂慮。中信證券楊榮表示，盡管銀行理財產品大面積破凈，但是贖回壓力較小。“理財產品是絕對收益型產品，作為中長期投資產品，銀行理財的回撤較小，收益率相對穩定，目前沒有更好的資管產品能夠替代。此外，銀行理財近期也在減費讓利，這不僅僅是為了擴大銷售，更加重要的是向市場傳遞信心。”

廣發證券分析師劉郁表示，通過統計封閉式和定開型破凈理財產品的封閉式結束時間發現，當前還沒有進入集中到期的階段。據統計，破凈產品中，封閉式產品占比達到72.2%，定開型產品占比為18.0%，意味著這些產品有明確的到期時間，并不會因凈值的變動隨時贖回。

從銀行理財產品破凈對債券市場的影響來看。劉郁指出，2月春節后以來，銀行理財每周凈買入債券的規模達到600億元左右，明顯高于2021年同期，說明銀行理財投向債券市場的資金可能在增加，并沒有被動賣出。此外，基金公司從2月開始在二級市場凈賣出利率債，且春節后呈現逐周增加的態勢，可能是相關固收+產品被銀行理財主動止損贖回，利率債受到明顯沖擊，信用債受影響小。