文｜港股解碼 港股解碼
近年來新能源汽車處于高速增長中，全球新能源汽車銷量和滲透率不斷超預期，2021年中國新能源汽車產銷分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，預計 2022 年全球銷量為 938 萬輛，刺激上游的鋰電板塊一些小而美的細分賽道在隱秘處暗自發酵。
比如，鋁箔約占鋰電池總成本的 2-3% ，占比并不高，常常被人忽略，但其投資價值卻是值得引起關注的。
鋁箔在新能源汽車、儲能方面有哪些結合點，在產業鏈中發揮怎樣的價值，哪些上市公司值得關注，財華社將為您一一揭曉。
01 鋁箔在鋰電池產業鏈中起的作用
鋁箔是用鋁材制作而成的箔，處在產業鏈的中游，上游對接各種鋁礦、電解鋁、再生鋁、廢鋁等，中游是鋁錠，下游是空調鋁箔、包裝鋁箔、電子鋁箔、建筑鋁箔等，下游對接空調、餐盒、鋰電池、建筑鋁錠、鋁電解電容器。如下所示：
所有場景中，鋰電池是鋁箔下游最重要的應用場景之一，鋰電鋁箔在鋰電池中的質量占比為6% ，成本占比3%，似乎不起眼，但是卻不可或缺。
鋁箔在鋰電池中可充當正極集流體。集流體起到承載活性物質的作用，將電化學反應所產生的電子匯集起來導至外電路，從而實現化學能轉化為電能的過程。鋰離子電池可靠性和循環壽命取決于內阻，最終取決于電池的四大主材，而且還與集流體有關。
集流體既是活性物質的載體，又是工作時 產生的電流匯集的導體，可形成較大的電流，提高鋰電池充放電效率。根據相關的調研數據，每 GWh 三元電池需要電池箔 300-450 噸，每 GWh 磷酸鐵鋰電池需要電池鋁箔 400-600 噸。
為啥正極集流體選擇鋁箔而非銅箔呢？
首先，相比銅箔在正極高電位下很容易被氧化，鋁的活潑性居中，在空氣中會生成氧化鋁保護膜，穩定性高；
其次，鋁易于加工，質地較軟，機械強度好，可焊接可鉚接，可以保證極片在卷繞時不發生脆斷，同時導熱性和導電性較好；
第三，在成本方面，鋁資源儲量大，成本低，不屬于重金屬或戰略性金屬資源，不同于銅箔重資產，鋁箔資產輕，單噸電池鋁箔固定資產投資約為 0.94 萬元，主要為設備投入，需要的設備包括熔煉爐（鋁水）、鑄軋機或熱軋機、冷軋機、箔軋機等，電池鋁箔單 GWh 電池投資在369 萬元左右，而銅箔在 5000 萬元。
美中不足的是，鋁箔大部分情況下不能用作負極，因低電位下鋁會發生 LiAl 合金化反應。
一個例外的情況是，鈉電池的負極可以用鋁箔，由于鋁的活潑性弱于鈉，鈉離子在負極不與鋁箔發生反應，正負極均使用鋁箔作為集流體，負極也可以用價格更便宜的鋁箔作為集流體，據測算每 Gwh 鈉電池需要鋁箔 700-1000 噸，用量在鋰電池的 2 倍以上。
值得關注的是，寧德時代在2021年7月29日線上發布會上發布了第一代鈉離子電池，目前，已啟動鈉離子電池產業化布局，2023年將形成基本產業鏈。
鈉離子不與鋁形成合金，負極可采用鋁箔作為集流體，可以進一步降低成本 8%左右，降低重量 10%左右，鈉離子電池正負集流體均采用鋁箔，未來有望帶動鋁箔需求量大幅提升。
由此可看出，鋁箔無論是在離子電池還是鈉離子電池均是不可或缺的，可替代性極弱。
鋁箔與銅箔有一個相似之處便是，二者均處于周期性的賽道，呈現類大宗制造業特征。
電池鋁箔鋁成本占比約 80%，定價模式為成本加成。電池鋁箔完全成本構成中，直接材料占比為約 85%，其中最主要的原材料為鋁錠。
所謂的成本加成定價法，即銷售價格=“鋁錠+加工費”，其價格跟隨鋁價波動而波動。
02 鋁箔的市場前景
2021 年國內電池鋁箔總產量 14.3 萬噸，全球在 24.2 萬噸。有券商預計2022 年全球鋰電鋁箔需求量為 32 萬噸。
新能源汽車與儲能行業，這是刺激鋁箔的產銷量提升的兩大關鍵點。
先來看一下新能源汽車方面，據 SNE 數據，2021 年全球新能源汽車電池裝機量 296.8GWh，較上年同比增長 102%。隨著各國環保減排政策持續推進，2025 年全球動力電池裝機量有望突破 1200 GWh。
考慮到磷酸鐵鋰電池裝機比持續提升，以 400 噸/GWh 的用量進行測算，相關數據顯示，動力領域電池箔需求量有望在 2025 年達到 49 萬噸，年復合增速 43%。
再看儲能，新型儲能是能源領域碳達峰、碳中和的關鍵支撐之一，穩增長政策背景下有望超預期發力。據國家發改委、國家能源局印發的《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》， 2025 年國內新型儲能裝機規模將達 30GW 以上，未來五年將實現新型儲能從商業化初期向規模化轉變，到 2030 年實現新型儲能全面市場化發展。
相比于動力電池，儲能電池對能量密度要求較小，更加考慮安全性、成本和使用壽命，因而儲能電池以磷酸鐵鋰為主。磷酸鐵鋰電池對鋁箔的需求量較大，相關數據顯示，假如以 500 噸/GWh 作為測算基準，預計 2025 年儲能領域電池鋁箔年需求量 15.7 萬噸。
因此，受新能源汽車和儲能雙重拉動，全球電池箔需求量有望在 2025 年達到 64.7 萬噸。
價格方面，目前電池箔平均售價 4 萬元。相關數據顯示，2022-2024 年電池箔供應缺口-1.0/-1.3/-1.7 萬噸，受供需關系影響，2021 年國內電池箔供應緊張，四季度行業內整體價格上調 10%-15%。根據目前電池廠生產情況及鋁箔廠產能爬坡進度，電池箔供應明顯難以匹配下游需求增長，2022年年中有望進一步提價。
03 行業壁壘
未來兩年電池鋁箔處于供應緊平衡，但是電池鋁箔的供給端增長卻較慢，原因在于行業存在壁壘。
其一，新建產線周期長，進口及國產設備均供應緊張。
若使用進口設備新建電池箔產線，僅采購設備即需 2-3 年，具體包括設備生產周期 14 個月，海運和海關 3 個月，安裝調試 7-8 個月，同時設備進場后人工培訓又需要額外時間。
其二，傳統鋁箔廠商轉產難度大：
鋰電鋁箔與普通的鋁箔相比，從研發到源頭的熔煉，到過程的雜質處理、分切包裝與傳統的鋁箔生產是有比較大的區別：
第一，其需要一支專業化的隊伍；
第二，生產鋰電鋁箔的生產環境一般要求是無塵車間；
第三，對裝備的要求相對較高，電池箔是硬態的，食品包裝箔則軟態的，導致其生產設備的 參數不同。
其他鋁箔廠商激進轉產之后容易導致良率低和生產效率的浪費。
其三，下游客戶電池廠商驗證周期長。
由于動力電池安全性要求高，一旦發生安全事故后果均比較嚴重，并涉及召回和索賠。目前動力領域電池鋁箔認證周期較長，在供應緊缺的情況下，國內電池廠認證周期仍在半年以上，海外電池廠 2 年左右，而海外客戶如松下、特斯拉等則需要更久。
寧德、比亞迪、LG 對電池箔的評審嚴格，從擬定容量開始控制，終端出現問題后會持續追蹤到上游材料。
由于客戶驗證周期較長，通過驗證后電池廠會重視合作關系，不會輕易更換供應商，從而加劇了其他廠商入行難度。
04 鋁箔相關上市公司大盤點
不同于銅箔格局分散，電池鋁箔格局相對集中，電池鋁箔前三大市占率在70%左右。
鼎盛新材(603876.SH)：位居第一，9.4萬噸產能。全球市占率40%，絕對行業龍頭。
鼎勝新材是一家專注鋁板帶箔近 20 年、快速成長為行業龍頭的民營企業。實際控制人為周賢海和王小麗，二人系夫妻關系，二人合計持有公司 40.05%的股份。
自 2003 年成立以來一直從事鋁板帶箔的研發、生產，2005 年前后，親水涂層空調箔替代光箔成為空調熱交換器的主流原材料，公司果斷進入空調箔市場，迅速發展成空調箔市場龍頭。
2007 年及時向主要應用于消費領域的單零箔和雙零箔進軍，成功用鑄軋供坯工藝生產出了性能穩定的雙零箔，產銷量不斷增大。
2009 年公司率先切入鋰電池鋁箔領域，打破日本的技術壟斷，完成國產化替代，發展至今已成為行業龍頭。
2010 年將新能源動力電池箔投入市場，2016 年動力電池箔產銷量突破萬噸。
產能方面，鼎勝新材2021年12月2日在投資者互動平臺表示，目前公司電池箔產品具備9.4萬噸年生產能力。客戶包括寧德時代、比亞迪、LGC等主流電池廠。
鼎勝新材目前擁有軋機 67 臺，主要從事空調箔、單雙零箔和電池箔生產，2021 年總產能 80 萬噸，其中電池箔出貨量 5.5 萬噸，同比增長 130%。公司軋機數量及鋁箔產能在業內絕對領先，目前依靠原有的單雙零箔產線進行快速轉產，是業 內唯一具備產能快速提升能力的企業。預計公司 2022 年產能繼續快速爬坡，出貨量有望達到 12 萬噸。
華北鋁業
華北鋁業為五礦集團下屬子公司， 華北鋁業新能源電池箔項目擬采用國內外較先進的生產設備，形成年產新能源電池箔及鋁帶6.5萬噸的生產能力。項目設計產能6.5萬噸，其中：陽級電池箔5.5萬噸，電池軟包箔0.5萬噸，6 萬噸電池箔項目預計于 2022 年上半年陸續建成投產，現處于產能爬坡過程中，預計 2022 年出貨量 3.5-4 萬噸，2023 年項目完全達產，出貨量 6 萬噸左右。
東陽光（600673.SH）：全球市占率17%，鋰電鋁箔占收入三分之一。
目前有三大的業務，分別是生物醫藥，健康養生，和電子材料。公司的電子材料行業已經擁有較高的研發能力和設備，如今公司已經建成了一條完整的產業鏈，包括了從高純鋁、電子鋁箔、腐蝕化成箔、到鋁電解電容器。
2018 年 9 月 4 日公司公告與日本最大的鋁箔生產企業株式會社 UACJ 的合作，由雙方合資公司乳源東陽光優艾希杰精 箔有限公司投資建設 1 萬噸電池箔項目，該項目已于 2021 年底投產，現處于產能爬坡階段，預計 22 年達產。
2022 年 1 月 12 號日公司發布對外投資公告，計劃在湖北省宜都市投資建設年產 10 萬噸低碳高端電池鋁箔項目，總投資不超過 27.1 億元。項目建設周期 36 個月，分為兩期建設，一、二期項目均為建設年產 5 萬噸低碳高端電池鋁箔 項目，其中一期項目預計 2023 年投產，二期項目預計 2025 年投產。公司電池箔產品定位高端，主要供應日本客戶， 項目建成后產能爬坡周期在 1-2 年之間。
云鋁股份（000807.SZ）：產能3.6萬噸，全球市占率15%。
云鋁股份成立于1970年，公司的前身是云南鋁廠，云鋁股份近三年產能利用率接近100%，19年產能210萬噸， 20年公司依托于云南豐富的水電資源，水電鋁產能逆勢擴張，待所有產能建成投產之后總產能將提升至323 萬噸，同比提升53.8%。
云鋁股份2021年10月29日在投資者互動平臺表示，公司現有鋁箔產能為3.6萬噸/年，主營產品包括單零、雙零、超薄鋁箔等鋁箔系列產品，主要致力于為電子、電力電容器、無菌包裝、食品及醫藥包裝、建筑裝飾、家用電器和汽車等工業領域提供優質的鋁箔。
萬順新材(300057.SZ)，8.3萬噸產能。
公司主要從事鋁加工、紙包裝材料和功能性薄膜三大業務。2020 年公司發行可轉債建設“年產 7.2 萬噸高精度電子鋁箔 生產項目”，一期項目 4 萬噸已建成投產，二期項目 3.2 萬噸計劃于 2023 年 8 月建成。
2021年1月7日晚間，萬順新材發布發行股票預案，擬向特定對象發行股票募集資金總額不超過17億元，發行股票數量不超過1.987億股。
募集到的資金將用于年產10萬噸動力及儲能電池箔項目、補充流動資金。其中，電池鋁箔項目建設周期為24個月，預計投資金額為20.8億元，擬使用本次募集資金12億元。
據悉，萬順新材全資子公司江蘇中基現有鋁箔生產線的產能為8.3萬噸/年，基本達到滿負荷生產。此次募集資金投建項目投產的話，萬順新材的鋁箔產能將達到25萬噸，是現有產能的4倍。
南山鋁業（600219.SH）， 7 萬噸產能。
公司擁有鋁箔產能 7 萬噸，其中電池箔產能 1.4 萬噸。公司在動力電池鋁箔板塊重點聚焦高端市場，以 12um 產品為 主，10um 產品目前也有少量供貨，是國內高性能電池鋁箔產品核心供應商之一。
公司自 2017 年起批量供應電池箔產品， 2019 年規劃新建 2.1 萬噸高端動力電池箔項目，該已于 2021 年 10 月份建 成投產。待項目達產后，公司高性能動力電池箔產品年產總量 3 萬噸左右。
常鋁股份（002160.SZ）， 6000 噸產能。
公司自 2017 年開始研發電池箔，現有產能 6000 噸。2021 年 12 月 22 日，公司發布公告投資 3.5 億元建設 3 萬噸動力 電池專用鋁箔項目，計劃根據公司業務發展實際情況，自 2022 年一季度起逐步實施，建設周期 24 個月。項目建成后產能可達約 3.5 萬噸。
神火股份(000933.SZ)，8 萬噸產能。
公司主營業務為鋁產品、發電、煤炭的生產、加工和銷售。目前鋁箔產能為 8 萬噸，其中電池箔產能 1 萬噸。子公司 神隆寶鼎的電池箔認證工作預計于 2022 年上半年完成。后續規劃新建 6 萬噸電池箔產能，預計 2023 年底建成，2024 年開始貢獻產出。
神火股份2022年1月29日在投資者互動平臺表示，公司目前鋁箔產能為8萬噸，其中：上海神火鋁箔2.5萬噸，神隆寶鼎5.5萬噸。新建6萬噸投產后，合計14萬噸產能，
華峰鋁業（601702.SH），15萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目。
公司主要從事鋁板帶箔的研發、生產和銷售，IPO 募投項目包括 8000 噸電池箔項目。
2022 年 2 月 12 日，公司發布定增預案計劃募集資金不超過 19.8 億元，擬在重慶市涪陵區白濤化工園區建設“年產 15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目”，具體包括水冷板鋁材、矩形/方形電池殼料、條形電池用鋁帶材、電池箔、 軟包電池鋁塑膜用鋁箔、復合釬焊鋁板帶等，建設期 36 個月。