文|娛樂硬糖  魏妮卡

編輯|李春暉

3月8日晚間，港交所披露了樂華娛樂的招股書。樂華謀求香港上市的消息不脛而走，硬糖君也瞬間明白了今年初杜華那么多奇怪的操作意圖為何。

1月份，先是杜華退出北京樂華圓娛文化傳播有限公司，接著包括韓庚所在的西藏華果果、字節跳動旗下的量子躍動科技、東陽阿里巴巴、華人文化等所有股東相繼退出，業內一時間掀起一陣杜華要另起爐灶創業的討論。

現在看來，杜華既沒有二次創業，也沒放棄資本夢。她只不過把所有的股東轉移到了香港的YH ENTERTAINMENT，謀劃香港上市而已。而算上這次赴港上市，這已經是樂華第四次沖擊資本市場了。

去年6月，樂華圓娛文化與招商證券股份的《首發上市輔導協議》終止，標志著樂華籌備了三年的主板上市失敗。前腳剛失敗，后腳杜華便無縫銜接地籌備香港上市，7月就注冊成立了香港公司YH ENTERTAINMENT。

但硬糖君想不明白的是，當時正值“清朗行動”沖擊偶像行業、數專打榜被取締、影視耽改禁令又起，直接受沖擊的樂華為何如此急于上市。加之眼下，互聯網“監管風波”后視頻平臺缺錢、直接沖擊劇集行業的大環境下，樂華的藝人勢必會受其影響。樂華的招股書中，也很自知地提及以上風險因素，從27頁到57頁，寫了足足30頁篇幅。

彼時同為娛樂圈教母的龍丹妮、楊天真都在謀求線上演出經紀、直播帶貨等新業務渠道，以防疫情及監管給偶像、藝人經紀等主業帶來的沖擊。可以說，當下娛樂圈都有點自身難保了，為何杜華卻這么執著、急迫地想上市？

股東等不起？

樂華從2009年創辦至今，對頭部藝人的依賴一直很重。2017年以前，樂華被外界稱為“專注韓庚一百年”。2018年以后，又被調侃為“王一博扛起樂華”。

2010年回國謀求發展的韓庚，被杜華以股權綁定的條件納入麾下。2015年樂華新三板上市的報告期內，透露了公司向旗下藝人韓庚的采購金額，占到了當期營業成本的比例在30%左右，2016年上半年1-6月甚至占到了48.89%。

雖然杜華2011年、2012年相繼以同樣的股權綁定形式簽約了胡彥斌、周筆暢，但都沒有動搖韓庚前期是樂華最大搖錢樹的地位。

再來看現在樂華的招股書，透露了簽約藝人控制的企業中最大的“供應商B”是最大搖錢樹。從2019年占營業成本的比例為9.2%，到2020年飆升至31.1%，再到2021年又升至43.9%。按照時間線來說，這個“供應商B”大概率就是2018年因耽改劇《陳情令》、綜藝《創造營101》爆紅的王一博。

據星數統計，2020年王一博新增代言多達25項，保守估計為樂華帶來超過2個億的商務收入，而同年樂華商務總收入才僅為5.54億元。可見王一博扛起樂華一說，名不虛傳。

巧的是，樂華這一前一后的搖錢樹，合約都要到期了。韓庚2010年簽訂的11年合約，去年5月就到期了。而王一博、孟美岐、吳宣儀、程瀟、黃明昊等一線藝人合約都在后年2024年到期。范丞丞、朱正廷則是明年就到期了。

也即是說，樂華明后年會遭遇一批頭部藝人合約到期，可能不續約的局面。到時樂華如果捧不出新頂流，價值定會一落千丈。

這就能理解，為何杜華著急上市。因為杜華能留下藝人的最大籌碼，無非是上市的大餅了。雖然明星在資本市場的號召力不復當年，但經過資本市場一攪和，明星手中的股價還是有翻倍增值的可能?！巴跻徊﹤儭弊鳛槊餍枪蓶|留下給樂華在資本市場增值，仍然是雙贏的選擇。

除了合約相繼到期的“明星股東們”等不起外，為樂華作背書的“大股東們”華人文化、字節跳動、阿里巴巴，應該也盼著樂華上市，畢竟是能在資本市場相互賦值講故事。

比如，華人文化曾力求其控股的電視劇行業“扛把子”正午陽光上市，以充實其從B站、愛奇藝等平臺到燦星、夢工場等內容矩陣的文化傳媒版圖，可惜侯鴻亮一直對外表示志不在此。

總被政策風波擋住的財富路

杜華四次沖擊資本市場，每回講的故事都不一樣。因為每回都趕在風口的尾巴上，因為突然到來的政策變動，總是錯過了最佳時機。

2010年，原本走傳統音樂公司路線的杜華花光創業資金、一籌莫展之際，天使輪投資人楊寧帶著杜華找到當時剛回國的韓庚。用楊寧的話說，是他的理念得到了韓庚認可，這才簽給了樂華，樂華也才起死回生開始轉型。

有了韓庚，樂華又相繼簽到了其他歌手藝人胡彥斌、周筆暢等。樂華當時主要是做演出經紀，韓庚的“庚心”系列演唱會辦了三年。

直到2013年，五部委聯合下發《關于制止豪華鋪張、提倡節儉辦晚會的通知》，演出經紀受到沉重一擊。但同年，電影行業飛速發展，韓庚參演的《致我們終將逝去的青春》票房突破7億，拿下當年票房季軍。

韓庚開始轉攻影視，樂華也跟著參投了韓庚參演的電影項目，還主控操盤了兩個項目《夢想合伙人》《夏有喬木雅望天堂》，并玩起保底發行賣給了福建恒業。雖然最終結果是恒業因票房不及預期被坑慘了，但樂華也算有了提前鎖定收益的成功案例，開始在資本市場轉型講起了影視故事。

那兩年，金融資本熱錢涌入影視行業，楊冪的嘉行傳媒登陸新三板上市、范冰冰的唐德影視登陸A股上市等等?？吹枚湃A心潮澎湃，也于2015年登陸新三板上市，上市不久便在尋求并購、想借A股上市公司殼?？上М敃r找到的買家共達電聲，擬以23.2億的價格收購，被證監會44問后便一拖再拖到2017年。這就迎來了熱錢退去的影視寒冬。

2017年，樂華發布公告稱終止了并購事宜。但2018年就峰回路轉，大廠選秀元年、偶像經紀崛起，樂華旗下原本因為“限韓令”受影響的韓國出道愛豆組合，一下找到了回國“再就業”的機會。

樂華把成熟愛豆輸送選秀節目，自然成了素人堆里星光熠熠的王者，晉升為最大贏家。不僅捧紅了導師王一博，還捧出了愛豆范丞丞、黃明昊、朱正廷、孟美岐、吳宣儀等。

這時風光無限的杜華，面對死氣沉沉的新三板，可能更覺自己被低估了，便選擇退市新三板，自信以偶像經紀的故事籌備A股上市。可惜這一等就是三年，充滿變數的三年，這期間耽改劇禁令下達、清朗行動興起，偶像養成類綜藝直接在去年暑假被叫停。

偶像經濟亮起了紅燈，樂華在內地上市當然也亮起了紅燈。赴港上市，已經是內娛公司一個慣常路徑，吳奇隆、劉詩詩的“夫妻店”稻草熊就是一個成功例子在前。

這次樂華赴港，不講影視故事，也不提偶像經紀，只說藝人管理，很明顯描繪出了一幅中國SM 的愿景。招股書提及的三大板塊：藝人管理+泛娛樂業務+音樂IP制作及運營，其實能講的故事非常貧乏。藝人管理提及58名藝人+80名訓練生，這塊收入咱不用多說，前面已經提了二八效應很明顯，頭部藝人扛起收入；

音樂IP制作及運營這塊，樂華列舉了數專成績，王一博《無感》《我的世界守則》分別銷售17百萬張、15百萬張。但眾所周知，數字專輯銷量神話已經成為歷史，不能重復購買的數?；静毁嵤裁村X了。

樂華可能唯一有點底氣的是泛娛樂業務，這塊主要提及了虛擬藝人的開發。虛擬藝人確實可以搭上正火的元宇宙概念，有故事可講。

樂華還能講什么故事？

“我們的大部分收入來自藝人管理業務。倘我們未能維持與藝人及訓練生的關系或擴大我們簽約的藝人及訓練生的數目，我們的業務、財務狀況及經營業績或受重大不利影響?！?/p>

樂華的招股書，清清楚楚寫明了公司對藝人收入的依賴。這樣的高度依賴，風險自然不用多說，頭部藝人出走或是藝人塌房、違法等污點行為重創上市公司的案例，數不勝數。這一次，資本又怎么相信樂華呢？

杜華曾經在高度依賴韓庚收入的階段，揚言要擺脫藝人依賴。后來她轉型影視確實也做到了，只不過她把主控項目《夢想合伙人》《夏有喬木雅望天堂》玩保底、賣給福建恒業，賺了錢卻壞了名聲。福建恒業挽尊稱是看重和樂華的長線合作，然而這個長線合作也沒后續了。

現在，杜華似乎又有了新方向。招股書中提到，“由于虛擬藝人聲譽風險更小，管理成本更低以及應用場景更廣泛，我們計劃增加對虛擬藝人業務的投資，同時挖掘具有投資潛力的虛擬藝人公司，擴大公司在虛擬藝人市場的版圖。”

要知道樂華的虛擬偶像，也是字節跳動布局元宇宙里的一環。字節跳動去年先是40億并購沐瞳游戲，接著又豪擲90億收購Pico正式入局VR。外界戲稱字節默默地湊齊了元宇宙三件套，吹響進軍虛擬世界的號角。

樂華娛樂剛剛推出虛擬人女子組合A-SOUL時，還遭到了網絡群嘲。沒想到一年多過去了，還真挺有起色。有技術宅認為，這支字節跳動負責開發、樂華負責運營的A-SOUL做到了開辟虛擬偶像領域。

A-SOUL目前拿到了歐萊雅男士、Keep、肯德基、華碩等一線品牌商務合作，能趕上樂華的二線藝人了。樂華招股書顯示，包括虛擬偶像在內的泛娛樂業務收入，從2020年的2110萬元增至2021年的3790萬元。

但雖說虛擬偶像永不塌房，但A-SOUL仍然暴露出一些飯圈弊病。比如飯圈撕逼，以及撕逼引發的背后扮演者“中之人”遭爆料疑似塌房。雖說團隊對“中之人”的保密措施應該極為嚴格，但難免有“中之人”信息泄露，影響虛擬愛豆的形象。

而且日本虛擬偶像有過受“中之人”影響脫粉的案例。自稱是世界第一個虛擬愛豆的絆愛，背后公司為了削弱中之人“春日望”對其影響，推了4個新的中之人，卻招致粉絲反感并脫粉十幾萬。

雖然虛擬偶像也不是一本萬利經，但總是趕晚的杜華，能成功把運營真人愛豆的經驗運用在虛擬偶像A-SOUL身上，也算是先發進軍元宇宙了。如果趁這股風，能把樂華順利吹進資本市場，也算是趕上了。