文 | 北京海證
3月8日和9日，百世、達達接連發布了2021全年成績單：
百世扭虧為盈，從2020財年凈虧損20.51億元人民幣，到2021財年的凈利潤2.1億元人民幣，終于狠踩了一腳剎車。而剎車的原因，下文將予以說明。
達達在2021年，雖然凈虧損增加了近10億元人民幣，而總營收增長了78%，年活躍消費者達到6230萬人、增加50%以上。前期配送網絡布局的效果開始顯露，獲客能力明顯增強。
業績表現看，百世似乎更勝一籌。但從美股的瞬時征兆，以及北京海證分析認為，未來的中概股市場，達達將會占有更大的紅利。
中國的電商快遞，從來不是單打獨斗的快遞公司能夠玩得起的。它們的安身立命，須從其背靠的平臺和金主，一探究竟。
01、懸崖折返，斷腿求生
百世的前身是百世匯通，成立于2003年，是中國物流市場的元老之一。大本營地處杭州，又互為供應鏈上下游，A輪即獲阿里和富士康1500萬美金的投資。
2010年，百世收購匯通快運，從此在快遞業嶄露頭角；并同阿里深度綁定，進入到阿里的嫡系部隊——包括申通、中通、圓通、韻達在內的“通達系”，構成菜鳥網絡體系。2017年紐交所上市前，共5次拿到阿里巴巴直接投資，宛若親生。
通達系無一不是靠阿里起來的。馬云的策略很明確，物流管理紛繁復雜，為了不讓電商的精力被分散，便選擇以外包的方式搞運輸配送，于是投資了一家又一家浙系快遞公司。
“四通一達”入局不可謂不早，應當說趕上了第一班快車。但是它們的通病，從開局就埋下了伏筆。
沒有深刻認識到物流在電商中的核心地位，馬云只舍得花錢，讓百世們各打各的江山，卻不重視做物流基建。所以和飛機成群的順豐、樞紐遍地的京東相比，它們就如散兵游勇，難成氣候。
劉強東說過，阿里旗下菜鳥物流的本質，就是搶走快遞公司的利潤。誠然，阿里確實敢給錢，但目的也是要雁過拔毛：
2014至2021上半年，百世集團花光150億元人民幣，卻連續虧損7年半之久，金額達82億元。自2017年美股上市后，兩次尋求赴港上市升值未果。
2021年“雙十一”，天貓成交額已逼近5千億體量，作為御林軍之一的百世快遞，卻悄然退出。12月17日，百世將國內快遞業務全部出售給極兔速遞，交易完成。說白了，在中國的快遞圈，它不干了。
隨之而來是信心的跌落。今年1月，因股價連續30個交易日低于1美元，百世收到紐交所退市警告。
百世扭虧為盈，絕非盈利能力有了突破，而是快遞賣身后，68億元回款的回血補漏。北京海證認為，百世所謂的“2022年輕裝上陣”，實則是懸崖勒馬、斷臂求生的不得已之舉；所謂的聚焦大件快運、國際業務，則需要更耗錢耗資源的投入和時間沉淀。
通達系的衰落，已經顯露共同的趨勢。阿里行情墜崖，勢必首先自保，向來不受重視的快遞，實在無暇更多照顧。對于它們，還是不能抱有較高的期待。
02、背靠大樹，子以母貴
在列強環伺的快遞業，后起之秀根本無法靠自身立足。
從東南亞殺回中國的極兔速遞，最后入局竟還能生存，九成以上靠的是，同其一樣野蠻生長的電商平臺：拼多多。
同為美股上市公司，百世與中通脫不開阿里的綁定，達達則依傍大股東京東（持股比46%），在食品生鮮、服飾家電等城市生活圈中，拓展著自己的細分領地。
2021全年，達達超68億的營收中，京東到家業務占了6成，同比增長了80%。原因是什么？是京東到家平臺營業額本身增長了70.5%。因疫情減少線下采購、京東層出不窮的優惠活動，都促進了生鮮等即時零售的獲客規模、獲客速率。
達達的虧損源于成本開支增加。消費者大幅增長，使得達達營銷費用幾乎翻了一番。京東沒有棄之不顧，而是認購增持達達集團股份至52%，繼續為其輸血。
前期的高投入是為了占領市場和消費者認知。同阿里不同的是，京東將各種入口和流量，均獨家開放給達達。有巨頭推著走，達達只管接單就是，因為城市居民的生活模式與采購習慣，已然發生改變。
京東與阿里電商最大的不同之處，是自營模式占主導地位，物流配送體系也盡在掌握之中。劉強東在基建方面多年的心血，沒有白費，其功效正在迸發且將持續。反應迅速、安全性高、服務到位，自然贏得口碑。
相比之下，除中通外，通達系快遞均成了反面教材。
03、優勝劣汰，未來可期
撥開云霧尋因果，透過表象看本質。從群雄鏖戰到新格局形成的中轉階段，中國的快遞市場，即便是上市企業，自己說了不算。成與敗，還要從其身后更有實力、對行業具有絕對影響的上游推動者，予以決定。
Ⅰ. 快遞江湖的未來
有兩家非中概股企業，勢將長期占據快遞江湖的兩個席位：郵政，順豐。一家是長城永不倒的國字號，一家是業務全面、空運自營、高端高效、深入人心的行業龍頭。本文不予置評。
其余市場版圖的分割，大半是在電商平臺巨大流量庇護之下完成的。短期看，阿里旗下的“通達系”，京東物流、德邦、達達組成的“京邦達”、仰仗拼多多主打下沉市場的極兔速遞等，都不會輕易撤離。
但從長遠來看，除了量大價廉的境外中概股中通（ZTO.US / 02057.HK），格外受阿里加持，表現頗為穩健外，“通達系”其余幾位兄弟，今后的日子都不太好過。
而靠并購獲取物流網點的極兔，不在運營和服務上，下硬功夫，也難與網絡布局厚積薄發的京東系，一較短長。
Ⅱ. 電商平臺江湖地位，直接關乎電商快遞的命運
電商巨頭的此消彼長，及其所蘊藏的勢能，都是北京海證對于百世下行、達達勝出的判斷依據。
2022年，阿里集團遭遇了前所未有的滑鐵盧。正如北京海證前文所剖析，未來阿里走出泥潭，恐怕戰略重心會向海外云計算業務，分步轉移。像親生而并非親生的快遞企業，盡早找到適合自己的新路，是不得不面對的重要課題。
這樣看來，從快遞江湖隱退的百世，或許算是個榜樣。但是，新戰略的前景并不明朗，想通過瘦身來翻身，目前還看不到轉機。
反觀達達和德邦，站臺者是剛剛晉升為中國民企之冠、年營收破9千億的京東。風光正好的京東，目標已不再是和阿里的同臺競技，而是追逐全球寡頭亞馬遜和沃爾瑪。2022年，阿里也要進軍電商自營，無疑反證了老對手京東，在運營模式上的成功。
順勢而為，“京邦達”的前路，更寬闊、更平坦。
Ⅲ. 快遞如日中天，毋庸置疑
雖然價格戰仍然持續，雖然互聯網平臺頻收反壟斷罰單，但經過并購重組，快遞業務一步一步正在向頭部聚集。寡頭格局時代，已經來臨。
新格局確立后，北京海證認為，價格血拼的行業成色將會褪去，取而代之的是：
1.集中化：集體向順豐、京東這樣的運營網絡和優質服務靠攏。
2.差異化：寡頭們形成自有優勢，風格呈現差異化。
3.高增長：2021年快遞件量為1085億件，預計到2025年，規模還將翻倍。
所以，具備基因優勢、平臺優勢的快遞上市企業，如日中天，正值壯年。