文|大摩財經

活久見！金屬鎳上演“妖鎳”行情。

3月7日，倫敦金屬交易所（LME）鎳期貨暴漲76%，至50905美元/噸，為2007年6月以來最高水平。3月8日繼續瘋漲100%，突破10萬美元/噸的歷史高位，隨后LME鎳交易被緊急叫停。

市場傳聞，世界500強之一、中國最大的民營鋼企青山控股因持有大量LME鎳空頭頭寸，在最新的“妖鎳”多空之戰中，成為海外多頭圍攻的集火點。市場消息稱，昨夜“妖鎳”大漲系青山控股20萬噸空頭頭寸被逼倉。彭博引述知情人士稱，目前青山控股的確切損失尚不清楚，但可以確定的是其直接持有的LME鎳的空頭頭寸約為10萬噸。考慮到通過中介機構持有的頭寸，其空頭頭寸可能會更大。

鎳金屬過去廣泛用于不銹鋼冶煉，隨著新能源汽車行業興起，鎳作為三元鋰電池的上游材料成為各大動力電池生產者爭搶的資源。三元鋰電池的上游材料中，鎳在總成本中占比近30%，高鎳、超高鎳電池占比更高。

市場觀點認為，近期鎳價翻涌的主要原因是俄烏地緣爭端導致的俄鎳供應緊張，但一夜之間鎳價飛漲，更主要是受資本博弈和擠倉影響，短期鎳價表現已經完全脫離基本面的上漲行情。

3月8日，LME先是取消所有英國時間3月8日凌晨0點后的在場外和LME select屏幕交易系統執行的鎳交易，晚間再度宣布停盤，目前并未確定何時恢復交易。

這場激烈的“多空對決”中，并未上市卻位居世界500強、平時很少見諸報端的青山控股，也逐漸被掀開了神秘面紗。

低調的世界500強

青山控股起步于20世紀80年代的溫州，由現年64歲的項光達和59歲的張積敏共同創立，創業早期主要經營汽車門窗進而發展至不銹鋼領域。1998年，浙江青山特鋼創立，中國不銹鋼行業開啟了“青山時代”。“青山”二字一是廠址在青山村，二是取自“咬定青山不放松”之意。憑借世紀之交的基建熱潮，青山特鋼很快發展壯大。

青山控股是中國最大的民營鋼鐵企業。2021中國民營企業500強中，青山控股以2929億元營收排在第14位。而在2021年8月披露的《財富》世界500強榜單中，青山控股以424.5億美元營收排在第279位，超過沙鋼。

值得一提的是，青山控股的家族色彩濃厚。兩位創始人項光達和張積敏本就是親戚關系，目前項光達直接、間接持有青山控股48.45%股權，張積敏持股6.19%。除此之外，項光達的弟弟項光通、以及項氏家族成員項秉雪、項海燕等亦持有持股。

青山控股并未上市，創始人項光達的具體財富也難以衡量。2021年胡潤中國百富榜上，項光達以265億元位居第235位。

由于鎳廣泛應用于不銹鋼產業，不銹鋼行業巨頭青山控股也是最早一批布局鎳礦的國內企業，據中信建投統計，2020年青山控股擁有全球18%的鎳市場份額。

2009年，青山控股旗下公司鼎信投資與印尼本土八星集團合資成立印尼蘇拉威西礦業投資有限公司，其中鼎信投資持有該合資企業50.35%股權。該合資公司的主要業務是開采位于蘇拉威西島上約4.7萬公頃的鎳礦資源。2013年后，雙方合作升級，共同在蘇拉威西島出資成立設中國-印尼綜合產業園青山園區（又稱“莫羅瓦利工業園”）。其中，鼎信投資擁有園區49.69%的股權，蘇拉威西礦業投資持有25%的股權，八星集團持有25.31%的股權。

據公開報道，截至2018年莫羅瓦利工業園總投資已經達到80億美元。該工業園區總規劃面積逾2000公頃，是“一帶一路”倡議落地印尼的重點項目。后續為鎖定鎳供應前來的華友鈷業、廣東邦普、億緯鋰能、格林美等均在莫羅瓦利工業園建廠或追加投資。

由于這批中資企業均沒有印尼當地采礦權，因此在印尼的投資都免不了被青山控股分一杯羹。據財新報道，青山控股為中資企業提供土地、碼頭和道路等基礎設施，作為交換，前往投資建廠的中國企業須讓渡一部分合資企業股權給青山控股。

2018年9月，青山控股聯手寧德時代與格林美成立合資公司，總投資約18.5億元，計劃年產5萬噸高鎳動力三元材料用前驅體原料和2萬噸三元正極材料。此次合作后，青山正式成為寧德時代的第一供應商。

手握稀缺鎳資源的青山控股并不想只扮演電池巨頭的供應商。2017年，青山控股成立電池公司瑞浦能源，成立僅有三年、二期工廠尚未完工的2020年6月，瑞浦能源單月鋰電池裝機量已經進入中國前五。

瑞浦能源能高位出道的核心是青山控股打通的鎳產業鏈條。青山控股將電池產業鏈的上游鎳原料到電池前驅體全部打通，已經成為國內新能源汽車電池產業繞不開的存在。今年2月，瑞浦能源完成22億元的產業輪融資，領投方上汽集團已經成為瑞浦能源最大的外部戰略投資者。

值得一提的是，在動力電池領域分一杯羹后，青山控股對于新能源汽車行業也表示出極大的興趣。2020年12月底，青山控股與徐工集團投資55億共建了新能源產業基地，該基地從事項目就包括新能源汽車的整車研發生產。

“妖鎳”風暴

為對沖風險，青山控股長期在LME鎳品種上做空套保，而近日俄烏局勢的變化給了海外巨頭狙擊的機會。中國最大的鎳礦貿易商力勤資源掌舵人蔡建勇將昨晚的“逼空戰”視為海外資本對中國鎳產業的“布局周密的獵殺行動”。

有媒體引述知情人士稱，青山控股在印尼鎳的生產成本低于每噸10000美元，而LME鎳的基準價格超過23000美元。今年2月，彭博社報道稱，項光達和相關的生意伙伴已經在鎳衍生品市場上積累了大量空頭頭寸用來對沖他們在鎳生產過程中可能的價格下跌的風險。彼時，LME數據顯示，有一名身份不詳的鎳庫存持貨商，持有至少LME鎳一半的庫存。

“多空對決”不止一次在青山控股身上上演。2021年3月初，青山宣布其向華友鈷業和中偉股份供應10萬噸高冰鎳，這意味著青山可將產能過剩的不銹鋼用鎳生產產能轉為供應緊張的電池用鎳，引起市場對鎳供過于求的預期，LME鎳當月跌幅達15%。

青山位于印尼的首條高冰鎳生產線于去年12月正式投產，今年1月首批裝船量僅500噸的高冰鎳從印尼發運國內后，滬鎳暴跌近7%，LME鎳也出現明顯回落。

目前尚不清楚鎳價上漲對青山控股的持倉產生多大風險。但可以肯定的是，LME鎳在3月7日單日創下近80%漲幅，給其帶來巨額的資金壓力。市場關心的是，青山控股將如何應對？

根據LME出臺的新規，無法交割的空頭頭寸可以遞延。這意味著，青山控股無法按期交貨的空頭可以按規定向后延期。不過本次規則調整沒有明確遞延的時間，業內人士認為實際效用有待商榷，“如果只遞延個一周半周，無濟于事”，但如果可以遞延較長時間，將會把“逼空戰”變為“持久戰”。

就目前而言，還沒有跡象表明鎳價格會下跌，青山控股想通過展期交割來止損的難度很大。高盛集團上個月預測，今年鎳需求將超過供應3萬噸，高于早先估計的1.3萬噸。

對于青山來說，當務之急是解決鎳價暴漲帶來的空頭保證金加劇。期貨交易的保證金一般為10%，隨著期貨漲價空頭頭寸急需追加保證金，若所需補充資金過多，無力追加，則會被交易所強制平倉，承擔巨額虧損。

此前有消息稱，LME允許青山控股的經紀商建銀國際延后補繳保證金，據彭博隨后報道，這部分追加保證金已經支付。

3月8日，LME公告將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現貨鎳合約的交割。LME的這一系列舉動，被市場解讀為替青山控股爭取了更多的時間。

LME鎳期貨中可交割的是純度高于99.8%的純鎳，青山控股的直接產品鎳鐵和高冰鎳無法在LME直接交易，如果不能展期，只能通過另行生產或從現貨市場購入來完成交割。但如果有足夠的時間，青山控股可以把鎳鐵、高冰鎳轉生產為純鎳交貨。

不過，根據彭博最新報道，青山控股直接持倉中已經有部分空頭頭寸被平倉，并正在考慮是否完全退出這場“妖鎳”之戰。