文｜酒管財經

錦江資本私有化進程正在繼續。

A股上市公司錦江酒店的控股股東——錦江資本（02006）在2月14日發布公告稱，控股股東就吸收合并已向中國國家發展和改革委員會完成備案。

按照規定，上述合并協議作實需滿足多個前提條件達成。包括發改委、商務部、外匯局、國務院國有資產監督管理會等部門的審批、核準、備案或登記。

錦江資本私有化一事可追溯到2021年11月24日。彼時錦江資本公告表示，將以控股股東錦江國際為要約人，以吸收合并方式將錦江資本私有化，交易涉及向H股股東以現金支付注銷股份，以及撤銷股份于聯交所的上市地位。

錦江資本是錦江酒店的控股股東，也是錦江在H股的唯一上市主體。此次私有化會對錦江產生哪些影響？而私有化之后，錦江又會有哪些動作？這也引發行業的猜想。

私有化方案

錦江國際是錦江資本的控股股東，擁有后者75%的已發行資本。根據交易計劃，要約人錦江國際將以每股注銷價3.10港元，總對價約43.14億港元，向錦江資本發出以吸收合并為目的的私有化要約。

本次收購實施前，錦江資本直接持有錦江酒店45.05%的股份，系錦江酒店的控股股東。本次交易實施完成后，錦江國際將承繼錦江資本持有的錦江酒店的股份，直接持有錦江酒店 45.05%的股份成為錦江酒店的控股股東。

錦江酒店同期發布的收購公告提到，此次吸收合并協議，是為了降低管理成本、提升企業運營效益、實現錦江國際整體業務發展的戰略布局。

民生證券的研報支出，錦江資本港股股價及流動性低迷難以支撐公司融資需求，此次吸收合并能夠簡化公司管理層級，節約維持錦江資本上市地位所需的成本，提升整體運營效益。

目前，錦江資本股價維持在3港元左右，總市值在165億上下浮動。2月22日盤中顯示，錦江資本換手率為0.02%。

猜想1：錦江國際更多酒店業務融入上市公司

如果私有化成功，錦江國際將成為錦江酒店的直接控股股東。而錦江國際與錦江酒店的關聯交易情況勢必要提上日程。

在此之前，錦江國際就是錦江酒店的關聯方，而在此次收購時，錦江國際又做出承諾：

本次收購完成后，本公司將盡量減少與錦江酒店之間的關聯交易；在進行確有必要且無法規避的關聯交易時，將按照相關法律法規、規范性文件以及公司章程的相關規定履行交易決策程序及信息披露義務，并保證按市場化原則和公允價格進行公平操作。

轉化成老百姓都能聽得懂的話就是：

我們盡可能地把關聯交易規避掉。實在規避不掉，那就按照市場行情走。

這對于錦江酒店來說是一個好事。

首先，作為錦江國際旗下唯一酒店上市平臺，后續有望獲得更多資源傾斜。

其次，減少關聯交易的辦法之一就是把母公司的相關酒店資產注入到上市公司里面。這將進一步鞏固錦江酒店在中高端酒店市場的地位。

業內人都清楚，錦江國際在2018年收購麗笙酒店，旗下擁有部分有限服務酒店，與錦江酒店形成同業競爭。在2020年5月前后，麗笙中國區旗下的四個品牌（麗怡/麗芮/麗亭/麗柏）已經整合進入錦江中國區。而此次收購之后，麗笙旗下酒店有望加速注入上市公司。

麗笙酒店在業內名氣頗大，在全球在建和運營酒店超過 1500 家；旗下有 9個酒店品牌，其中麗笙為歐洲第一大/全球第六大超高端酒店品牌。

猜想2：錦江B轉H

近年來，陸續有A+B的上市公司探路“B轉H”模式。中集集團是首家“A+B”轉為“A+H”的上市公司，萬科、麗珠醫藥緊隨其后完成轉股。今年以來，晨鳴紙業、華新水泥先后拋出“B轉H”方案，晨鳴紙業已順利完成。

B股的正式名稱是人民幣特種股票，是以人民幣標明面值、以港幣或美元認購和買賣，在境內證券交易所上市交易的股票。

B股設立之初是為吸引外資、增加外匯儲備。隨著中國資本市場不斷完善，境外投資途徑日漸多元，境外資本可通過QFII、港股通等多種方式參與投資，B股市場規模小、流動性差、融資難等問題日漸明顯。

具體到錦江酒店，公司于1994年在上海證券交易所上市，A股股票代碼為600754，B股股票代碼為900934。

截至2022年2月22日收盤，錦江B股為每股2.099美元，總市值為22.46億美元。錦江酒店A股為每股57.10元，總市值為611億元。A、B股股價比值約為4.3：1。

根據相關媒體報道，目前已經啟動B轉H的案例中，華新水泥A、B 股股價比值接近1.8:1，老鳳祥為2.17:1。

通過對比可知，錦江酒店B股較A股長期折價，且幅度較大。

而B轉H的企業，大多有國際化的訴求。華新水泥是中國水泥行業最早響應國家“一帶一路”倡議的企業之一，在塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亞等6個國家運營7家水泥工廠，年產能由 100 萬噸擴張到 2020 年底的近 700 萬噸。2020年，境外收入為18.89億元。

老鳳祥從事黃金珠寶首飾。該公司積極推進海外市場的拓展，截至2020年末已在中國香港地區及其他海外地區開設19家門店。

對于錦江酒店而言，國際化也是其重要路徑之一。

2015年，錦江酒店收購法國盧浮集團全部股權后，獲得海外酒店業務，為邁向國際化市場打開空間。2019 年境外業務貢獻公司營業收入的 27%。受到海外疫情影響，2020 年境外業務收入下滑，貢獻公司營業收入的 19%。截至 2021前三季度，公司境外開業酒店 1252 家，客房總數達 10.08 萬間，境外酒店數遠遠超過華住、首旅等國內其他酒店集團。

相比之下，中國香港具有國際化和融資便利等優勢，能夠為公司提供更加廣闊的業務平臺。如果錦江啟動B轉H，公司股票在香港市場流通有利于公司參與境外資本運作。這對于錦江酒店加速國際化進程都有幫助。

（作者系酒店行業觀察人士。本文僅代表作者觀點，不構成投資建議。）

統籌丨勞殿

編輯丨阿鰍