文 | 獨角金融 武麗娟
縱然好事多磨，也怕夜長夢多。
2022年，首家券商IPO“沖鋒號”即將吹響。
啟動IPO 7年之久的東莞證券，將于2月24日上會，接受發審委審核。若此次上會順利通過，A股券商將增至49家。
成立于1988年6月22日的東莞證券，早在2008年就透露上市計劃。2014年完成股份制改造，2015年啟動IPO，首次披露招股書。然而，這家老牌券商的上市之路并不順利。
東莞證券的實際控制人是東莞市國資委，錦龍股份(000712.SZ)是第一大股東。由于2017年錦龍股份涉嫌單位行賄一案，東莞證券IPO受到影響，無奈“中止”，停滯至今已有5年。
中止審查的7年后，東莞證券再次迎來上會大考，“臨門一腳”能否成功拭目以待。
1、7年IPO曲折路，再次起航
東莞證券是全國首批承銷保薦機構之一，綜合實力處于行業中上游水平。不過，其7年的IPO之路卻并不順暢。
2015年6月18日，證監會受理了東莞證券的上市申請。
然而，2017年底，因大股東錦龍股份實際控制人楊志茂在收購東莞證券中，向國家工作人員行賄人民幣6411萬元，楊志茂單位行賄罪宣判，被判處有期徒刑二年，緩刑三年。
2005年修訂的《證券法》將公司控股股東、實控人最近3年無重大違法行為作為公開發行上市的條件之一。
在楊志茂涉嫌單位行賄被提起公訴后，東莞證券主動中止了IPO審查進程。
不過，錦龍股份在2018年經營發展計劃中，仍表明將積極推進東莞證券的IPO工作。
2018年東莞證券凈利潤同比下滑73.46%，資產減值損失則增長6倍。同時，在基金、債券銷售業務上接連受罰、大股東將股權頻繁質押也加大其IPO的不確定性。
到了2021年2月，恢復審查的申請得到證監會的通過，東莞證券又重啟上市之路，并于2017年1月5日更新了招股書。
根據wind數據，目前A股共有48家上市券商，已排隊的擬上市券商還有五家，分別是東莞證券、萬聯證券、信達證券、首創證券、渤海證券。
2、暫停上市的7年后東莞證券“達標”了嗎?
上市進程按下暫停鍵后，東莞證券一直在開辟多渠道融資，為業務發展提供充足資金。
券商一般通過IPO、定增、配股、債券等不同的方式密集補充資本金。
2022年年初，東莞證券披露，2021年新增借款超過2020年末凈資產的60%，當年累計新增借款金額48億元，截至2021年12月31日，累計借款共計超185億元。
從新增借款的分類來看，發行債券是新增借款大幅增加的主要因素，其次是資產證券化產品，短融及其他借款。
截至2021年12月31日，東莞證券公開發行公司債券、非公開發行公司債券、次級債券及資產證券化產品合計余額121.9億元，較2020年末增加30.98億元，變動額占上年末凈資產的比例為42.47%，主要為新發行債券及次級債券所致。
從2013年到2020年，東莞證券的總資產和凈資產整體保持上升趨勢。截至2021年末，東莞證券凈資產為78.59億元，總資產494.83億元。
2018年之后，東莞證券業績保持穩定增長。根據中國證券業協會公示，2021年上半年，東莞證券的營業收入和凈利潤均排名行業第40位。2020年、2021年，東莞證券連續獲評A類A級券商。
來源：中國證券業協會
錦龍股份的主要經營業務為證券公司業務，持有中山證券70.96%股權，持有東莞證券40%股份。2022年1月20日，錦龍股份同時披露了中山證券和東莞證券的業績情況。
未經審計的母公司數據顯示，2021年，東莞證券營業收入27.29億元，同比增長11.50%;凈利潤9.42億元，同比增長23.62%。
具體來看，證券經紀業務是東莞證券的優勢業務，也是其目前收入利潤貢獻最大的業務類型。2021年經紀業務收入12.91億元，占營收的47%。證券利息凈收入達6.99億元，投行業務、自營業務和資管業務收入分別為3.71億元、2.13億元和0.63億元。其中投行業務收入同比增幅最大，達29.03%。
東莞證券業績穩定增長的同時，錦龍股份另一家券商子公司中山證券的表現卻不太理想，直接影響到錦龍股份的收益。
錦龍股份1月28日的業績預告顯示，因為中山證券2020年8月收到行政監管函，新增資本消耗型業務被暫停，導致營業收入下降幅度較大。錦龍股份預計2021年歸屬于上市公司股東的凈虧損1.09億元-1.42億元，基本每股收益虧損0.12元至0.16元。
來源：wind
2019年之后，錦龍股份凈利潤就已持續下滑。截至2021年三季度，錦龍股份主營收入10.52億元，同比下降34.83%;歸母凈利潤3405.43萬元，同比下降83.13%。
不過，得益于東莞證券，錦龍股份三季報中“其他綜合收益”這項指標為3238萬元，同比增長223.29%，主要是東莞證券其他綜合收益變動的影響所致。
新時代證券首席投資顧問申睿認為，投資股權也是資產的一部分，如果上市后，大股東的自身業績不好，甚至資不抵債，可能就會有股權轉移的風險。
根據Wind信息，近年，錦龍股份資產負債率居高不下。2014年至2021年前三季度，其資產負債率一直維持在80%左右。
作為核心金融資產，東莞證券曾被《長江商報》質疑是錦龍股份的“提款機”。
為了融資，錦龍股份近年來延續大量的股權質押。2020年，因高比例質押融資等方式過度信用擴張，廣東證監局對東莞證券出具了行政監管措施決定書。
愛企查信息顯示，2020年以來，以東莞證券為質押標的，錦龍股份有16次股權質押記錄。最近一次是在2021年10月，錦龍股份向平安銀行廣州分行申請12億元的綜合授信額度，期限一年，以其所持東莞證券1.26億股股份(占總股本的8.4%)提供質押。
3、錦龍股份還能依托東莞證券續寫首富輝煌嗎?
目前，東莞證券共有股東5名，分別為：錦龍股份、金控集團、東莞控股(000828.SZ)、金控資本和東莞新世紀(002280.SZ)，持股比例分別為40%、20%、20%、15.4%、4.6%。其中，第一大股東為錦龍股份，東莞市國資委通過第2至第4大股東間接控制東莞證券55.4%的股份，為其實際控制人。
現年59歲的楊志茂是東莞金融大鱷，早年靠教育發家。1997年，楊志茂創立了新世紀科教拓展有限公司(簡稱“新世紀科教”)，后通過新世紀科教買下金泰集團29.7%的股份，成為第一大股東。2001年，金泰發展更名為“錦龍股份”。
錦龍股份原本經營紡織、房地產等業務。從2007年6月-2009年間，楊志茂開始籌劃入股東莞證券，共計取得44.6%股份，花費約8.38億元。
2013年，楊志茂又通過運作，從七匹狼集團等7家公司手中獲得了中山證券共計60.15%的股權，而后不斷整合小股東股權，目前股權比例提升至68%。
至此，錦龍股份脫胎換骨，成功轉型為金融平臺。
手握一些金融資產后，2015年，楊志茂曾登上“福布斯全球億萬富豪榜”，以凈資產14億美元登頂“東莞首富”。
據不完全統計，楊志茂麾下的“錦龍系”目前控股中山證券及上海大陸期貨，參股東莞證券、東莞農商行、華聯期貨等。
在東莞證券的股權爭奪戰中，包括廣東原副省長劉志庚在內的國家工作人員給予楊志茂眾多便利。而錦龍股份大股東地位的確立，曾一度被市場人士認為是低價攫取。僅2013年至2015年，東莞證券凈利潤合計達23.34億元。
錦龍股份入主時，東莞證券便提出爭取三年內實現IPO的計劃。然而，十年后的2017年，東莞證券的IPO計劃因大股東單位行賄一案被延后至今。
作為中山證券的控股股東和東莞證券的參股股東，錦龍股份的主要利潤來源于控股子公司中山證券的經營收益和對東莞證券的投資收益，因此，也被認為是典型的“券商影子股”。
歷史上，一些參股券商的“影子股”曾經收獲非常可觀的漲幅。
據Wind數據，截至2021年第三季度，吉林敖東(000623.SZ)持有廣發證券(000776.SZ)12.52億股，該部分股權最新市值為228億元，已經超過吉林敖東(190億元)。
2006年-2007年的牛市時期，兩面針(600249.SH，現為“ST天山”)作為中信證券(600030.SH)的影子股，兩年內最大漲幅超過21倍。
二級市場上，在東莞證券迎接上會大考之際，錦龍股份也走出一波上漲行情。2月15日以來，整體震蕩上揚，2月21日漲6.62%，漲幅居證券板塊首位，2月22日再漲3.48%，報收16.67元/股，最新市值149億元。
主要依托中山證券和東莞證券開展證券業務，隨著東莞證券上市進程的推進，業績低迷、負債高企的錦龍股份能迎來曙光嗎?你有什么看法?歡迎留言討論!