界面新聞記者 | 劉瀝瀧
界面新聞編輯 | 宋燁珺
近期A股市場整體表現(xiàn)不佳，自4月中下旬開始，深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指紛紛開啟了一輪下跌，截至6月12日收盤，相較于前期的高點已經(jīng)分別跌去了9.33%和12.62%，即便是表現(xiàn)稍好的上證指數(shù)距離5月上旬刷出的年內(nèi)高點也已經(jīng)跌去了5.56%。
A股表現(xiàn)持續(xù)乏力之下，越來越多的投資者將矛頭指向了近年來大爆的量化基金。就連坐擁百萬粉絲的財經(jīng)大V“月風(fēng)_投資筆記”也忍不住在社交平臺吐槽，“量化少做點T吧，也沒見大部分人今年做出來明顯超額，真是受夠了?！?/p>
量化基金近年來的快速發(fā)展，究竟給A股帶來了什么？
都是量化惹的禍？
“明明M2在大幅增長，說明市場上是不缺錢的，但是A股為什么卻一直漲不起來？”過去很長一段時間里，這個問題一直困擾著很多投資者。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自2022年4月以來，M2同比增速已經(jīng)連續(xù)13個月保持在10%以上，其中今年2月份M2同比增長12.9%，創(chuàng)出了近七年以來的新高。
圖：2020年以來中國M2情況
數(shù)據(jù)來源：Wind
然而，與全球其他股市相比，A股的表現(xiàn)卻不盡如人意。數(shù)據(jù)顯示，英國富時100、德國DAX30、日經(jīng)225等多個全球重要指數(shù)年內(nèi)均已刷出了歷史新高，上證指數(shù)卻仍然在3200點附近徘徊，創(chuàng)業(yè)板指自2021年7月份的高點以來更是跌去了近40%。
“自從量化多了以后，大A越來越難了。”資深投資者吳文強(qiáng)無奈地說道。
界面新聞記者在采訪過程中發(fā)現(xiàn)，不少投資者在分析A股市場持續(xù)表現(xiàn)疲軟的原因時，都和吳文強(qiáng)一樣不約而同地將矛頭指向了量化基金。
量化基金確實在以前所未有的速度發(fā)展壯大。國內(nèi)量化行業(yè)起步于2010年前后，不過真正步入發(fā)展“快車道”卻是在最近五六年時間里。
2014年5月一家名為九坤資產(chǎn)的量化私募發(fā)行了公司的首只產(chǎn)品“諾德-九坤資產(chǎn)管理計劃”，2015年4月中證500指數(shù)期貨正式上市，同年一家名為九章資產(chǎn)的量化私募正式啟航，數(shù)年之后，量化私募行業(yè)里開始有了“北九坤南幻方”的響亮稱呼。
之后隨著銳天投資和致誠卓遠(yuǎn)的壯大，“量化四大天王”在2018年應(yīng)運而生，2019年國內(nèi)首批量化私募成功闖關(guān)百億規(guī)模。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，國內(nèi)證券私募管理規(guī)模超過100億元的私募管理人共有37家，其中有4家為量化私募，分別是明汯投資、幻方量化、靈均投資、九坤投資，占比近10%。
截至今年一季度末，國內(nèi)百億私募的數(shù)量為113家，其中量化百億私募已經(jīng)達(dá)到了30家，占比26.55%。
圖：2019年年末以及2023年一季度末百億私募與量化百億私募家數(shù)情況
數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)
在頭部量化私募崛起過程中，越來越多的私募開始涉足量化投資。
朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，2018年年初時量化私募基金數(shù)量僅為2535只，2023年5月份已經(jīng)增長至12271只，期間增長了4.8倍。
圖：2018年以來私募基金中量化產(chǎn)品的情況
數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)
與此同時，公募量化基金數(shù)量也從2018年年初的46只，增長到今年5月份的124只，期間增長了2.7倍。
圖：公募基金中量化產(chǎn)品的數(shù)量情況
數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)
由于量化基金普遍以中高頻交易為主，其整體規(guī)模迅速擴(kuò)張以后，在市場中的影響力更是與日俱增，近年來儼然已經(jīng)成為了A股投資者結(jié)構(gòu)中不容忽視的重要組成部分。
2021年，市場上曾一度傳出“當(dāng)前市場萬億成交量的背后量化交易約占50%，前二十家量化私募總規(guī)模（不含杠桿）甚至接近萬億元水平”的傳言，雖然該說法隨后被不少知名量化私募站出來“打假”，但是相關(guān)私募的回應(yīng)卻也從另一個側(cè)面證實了量化交易在A股總成交額中的占比確實不小。
“研究了大半個月好不容易選出來個好票，結(jié)果量化基金一直在里面做t，搞得我們拿了半年也沒賺到錢。”在吳文強(qiáng)看來，量化基金搶走了本該屬于主觀投資者的收益，逼得很多主觀投資者只能黯然離場，市場也因此經(jīng)常陷入流動性不足的窘境。
廣州某私募創(chuàng)始人錢峰也表示，最近幾年A股一個特別明顯的現(xiàn)象就是，隔段時間就會出現(xiàn)兩市成交量持續(xù)萎縮的情況，“流動性突然就跟憑空消失了一樣?！?/p>
A股交易環(huán)境不復(fù)從前
曾經(jīng)風(fēng)頭無兩的量化基金為何會走到了人人喊打的地步？
專研游資策略的唐笑認(rèn)為，根源在于量化基金的參與極大地改變了A股市場原有的生態(tài)。
以唐笑所熟知的超短線方面為例，一般而言一個題材都會經(jīng)歷啟動、確認(rèn)、發(fā)酵、加速、分歧、反包、龍回頭等過程，從而構(gòu)成一個完整的題材周期，這樣的題材周期也是超短線投資者們賴以操作的基礎(chǔ)。
在此過程中，不同類型的超短選手會選擇自己擅長的階段去參與，比如有的喜歡做題材挖掘、有的喜歡高位接力，還有的則喜歡做龍頭股的二波機(jī)會，在各路資金的不斷接力下一波行情才能最終走出來。
然而，量化基金的增多卻導(dǎo)致大家本來十分熟悉的題材周期變得不一樣了。
界面新聞梳理了龍虎榜中部分常見量化席位自2020年以來每個月的成交額情況，可以看出，近年來，特別是自2021年下半年以來，市場上量化基金的交易異常頻繁。
圖：龍虎榜中部分常見量化席位的月成交情況
數(shù)據(jù)來源：龍虎榜，界面新聞?wù)?/em>
錢峰表示，以前題材周期的每個節(jié)點大概都要持續(xù)至少兩三天，投資者有充足的時間來復(fù)盤并及時調(diào)整策略應(yīng)對市場變化。
但是現(xiàn)在每當(dāng)一個熱點題材稍有異動的時候，很快就會被量化模型捕捉到，量化資金也會在第一時間跟進(jìn)操作，于是原來的題材周期無形中被加快了，很多主觀投資者可能還沒來得及反應(yīng)，一個小周期便已經(jīng)結(jié)束了。
盤面上看，在量化基金的助漲助跌之下，活躍個股的波動變得非常大，超短投資者稍有不慎就會面臨從“大肉”到“大面”的巨大落差。
“盡玩過山車了”，短線投資者張旭告訴界面新聞記者，現(xiàn)在很多熱門股可能上午還在拉升，下午就直接跳水，大家根本來不及反應(yīng)，做起來異常心累。
另一方面，A股股票數(shù)量越來越多，也在很大程度上拉開了主觀投資者和量化基金在投研方面的距離，很多中長線投資者面臨被量化基金“絞殺”的窘境。
數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場接近5000只個股，以申萬一級行業(yè)分類為參考，排名靠前的部分行業(yè)，比如機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子等動輒都是四五百只個股，每個研究員每天研究兩只個股的話，全部研究一遍少則幾個月，多則半年，研究壓力顯然非常大，而且在此期間已經(jīng)研究過的部分公司的基本面也可能又已經(jīng)發(fā)生了很大變化。
量化策略則由于分散持倉的特性，對于個股基本面的研究深度要求相對較低，同時量化模型往往能夠同時覆蓋大量股票，哪怕市場上的股票數(shù)量再翻一番，對模型的運行效率而言幾乎也不會有太大影響。
相較之下，量化基金往往能夠在市場中占得先機(jī)，再疊加中高頻交易特性，對于主觀價值型投資者而言，幾乎是毀滅性的打擊。
吳文強(qiáng)表示，以前挖到一個趨勢好票，好點的能做三五年，甚至十年也不成問題，至少也能安心拿個半年一年的?，F(xiàn)在看好的票，很多時候剛建完倉趨勢就結(jié)束了，“早就被量化基金玩膩了”。
界面新聞也注意到近年來不少知名主觀私募的業(yè)績表現(xiàn)大不如從前。以淡水泉投資為例，以前投資圈有“淡水泉時刻”的說法，即每當(dāng)?shù)顿Y的凈值回撤超過或接近30%時，往往是買入、加倉的底部時機(jī)。
不過，在2021年上半年以來的這一波凈值回撤過程中，淡水泉投資旗下多只產(chǎn)品凈值在回撤幅度達(dá)到30%以后依然繼續(xù)回落，公司旗下甚至有多只產(chǎn)品的累計凈值一度跌至0.6附近。
被反噬的量化基金
規(guī)模與業(yè)績難以兩全一直是量化基金面臨的一大難題，近年來不少百億量化私募為了保證存續(xù)客戶利益，不得不選擇封盤拒客，比如幻方量化、衍復(fù)投資、啟林投資、金戈量銳、進(jìn)化論資產(chǎn)、天演資本等。
隨著私募行業(yè)發(fā)展壯大，各個量化私募之間的策略同質(zhì)化也日趨嚴(yán)重。
同時，近年來市場成交量一直沒有明顯提升，低迷時平均只有六、七千億的成交額，這在很大程度上限制了量化策略的市場總體容量。
深圳某量化私募創(chuàng)始人李銘表示，量化私募講究的是順勢而為，賺的是市場波動的錢，一旦成交占比超過一定的比例就會成為影響波動的重要力量，也就違背了量化交易的初衷。
在此背景下，作為A股市場重要的參與者之一的量化基金，在改變市場生態(tài)的同時也遭到了市場的反噬。
事實上，近年來量化私募整體收益情況已經(jīng)大不如從前。
以幻方量化代表產(chǎn)品之一“九章幻方中證500量化多策略”為例，產(chǎn)品近年來的凈值波動明顯變大了，在2021年9月10日至2022年4月29日期間一度創(chuàng)下成立以來的最大回撤值34.55%，并且凈值至今仍未修復(fù)至新高。
圖：“九章幻方中證500量化多策略1號”歷史凈值情況
來源：私募排排網(wǎng)
量化私募主流策略之一的指增策略已經(jīng)越來越難以做出超額收益。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計顯示，截至2023年4月末，量化私募中證500指增、滬深300指增、中證1000指增策略2023年以來平均超額收益分別為1.4%、- 0.48%、2.99%，而量化選股策略平均超額收益也為-0.83%。
此外，近年來，對于量化私募的監(jiān)管也在逐步趨嚴(yán)。
2021年9月，證監(jiān)會主席易會滿在講話中提及量化交易、高頻交易等新型交易方式的監(jiān)管問題。同年11月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會向部分私募基金管理人發(fā)布《關(guān)于上線“量化私募基金運行報表”的通知》，要求量化私募對報送頻率從“季度”提高至“月度”，申報指標(biāo)更為細(xì)化。
2023年2月17日，上海證券交易所、深圳證券交易所同步發(fā)布了滬深主板股票異常交易實時監(jiān)控細(xì)則以及科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細(xì)則，量化高頻交易無形中被套上了“緊箍咒”。
2023年4月28日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了關(guān)于就《私募證券投資基金運作指引(征求意見稿)》公開征求意見的通知，其中對量化私募證券投資基金在交易系統(tǒng)安全、異常交易監(jiān)控、內(nèi)部管理、資料保存、產(chǎn)品命名等方面提出規(guī)范要求。
界面新聞注意到，一些量化基金正在嘗試做出改變，比如像主觀私募一樣下場參與調(diào)研。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，知名量化私募幻方量化今年以來已經(jīng)調(diào)研了75次，涉及63家上市公司。
幻方量化還曾在今年4月宣布成立新的獨立研究組織，探索AGI（通用人工智能）的本質(zhì)，并明確表示探索AGI不是用來炒股的，是做GTP（通用的自然語言處理技術(shù)）相關(guān)的大模型，與金融無關(guān)。
對于量化基金而言，未來的路究竟要怎么走有待探索，但野蠻生長的時代已經(jīng)過去。
（文中吳文強(qiáng)、錢峰、唐笑、張旭、李銘等均為化名）