文|阿爾法工場

超級重磅。幾近被邊緣化的“績差生”金種子酒（600199.SH)迎來了“金主爸爸”。被財大氣粗的華潤集團看中，瞬間沖上熱搜。

如此閃電般操作驚呆各路投資者。當然，一同被驚嘆的，還有一眾金種子酒股民。股吧中原本的謾罵看空情緒不再，股價“意淫”也已經到40元起步。 2月16日晚間，金種子酒發(fā)布公告稱，公司控股股東金種子集團擬引入戰(zhàn)略投資者華潤戰(zhàn)略投資有限公司（以下簡稱“華潤戰(zhàn)投”），后者也將獲得金種子集團49%股權。

消息公布后，2月17日金種子酒股價直接一字漲停板。需要注意的是，就在16日午后開盤，金種子酒股價便出現異動直至封死漲停，市場質疑有消息提前泄露嫌疑，但金種子酒卻予以否認。

事實上，華潤入駐金種子酒的傳聞由來已久，早在2021年7月市場就有此傳聞。

圖片來源：查股網

當下股權事項已落地，投資者更加關注的，是“巨無霸”華潤相中金種子背后的考量。

01 引入戰(zhàn)投已是“迫在眉睫”

金種子擬引入戰(zhàn)投一事其實并不新鮮，早在2014就有消息傳出，只不過傳聞主角是復星集團。 2014年的白酒行業(yè)還深陷低迷期。不少酒企亟待外部資本馳援緩解經營壓力，這其中就包括舍得酒業(yè)（600702.SH）、金種子酒。市場中也不時傳出有機構對酒企的并購消息。

如當年9月就傳出復星集團將從金種子集團手中接手金種子酒近1/3的股票。按照當時金種子集團32.07%的持股比例，復星集團有望獲得大約10%的股權,成為金種子酒第二大股東。 事情進展很快，甚至金種子酒在當年9月1日還進行停牌籌劃重大重組事項。然而最終因為某些原因致使重組落空，復星入駐一事也告一段落。

雖然引入復星告吹，但糟糕的經營狀況使金種子酒一直存在引入戰(zhàn)投的預期。即便經歷了2016年以來白酒行業(yè)的復蘇，金種子酒的經營依舊沒能得到改善，甚至虧損情況愈演愈烈。 近期金種子酒再次發(fā)布了2021年的預虧公告。預計扣非歸母凈利潤-1.8億到-2.1億。

需要注意的是，近年來金種子酒扣非凈利潤連年下降，從2012年最高的5.61億到2019—2021年連續(xù)三年的大幅虧損，沒有看到任何好轉跡象。

數據來源：金種子酒財報 如果不是2020年非經常性損益項目將凈利潤“扶正”，則很可能面臨退市風險。而促使歸母凈利轉正的是一筆政府征地補償款。 而看金種子的銷售和管理費用，尤其是銷售費用，除了2012年沒有超過凈利潤，剩余幾年都是大幅超越，還包括過高的管理費用。很難想象當下金種子的經營管理已經到了何種程度。

圖表來源：金種子酒財報 從營收角度看也十分明顯。自2012年的上一輪的繁榮周期后，營收規(guī)模便一路下降，至近兩年已經腰斬。

數據來源：金種子酒財報

營收凈利數據的慘淡反應的是金種子市場競爭力不斷弱化。作為徽酒的一員，金種子酒的市場地位遠不如同為徽酒的古井貢酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）和迎駕貢酒（603198.SH）。同時市占率還在不斷下降。 據西南證券研究顯示，2020年徽酒“四朵金花”市占率近50%。古井貢酒作為徽酒龍頭市占率達24%，口子窖、迎駕貢酒、金種子分別為13%、8%、4%。而2016年金種子酒市占率為5%，4年時間市占率下降了1%。

同時金種子酒是典型的區(qū)域性白酒，以中低端酒為主。在各大酒企紛紛發(fā)力全國化背景下，金種子酒想要走出去十分困難，2020年省內占比高達85.06%。 隨著“茅五瀘”等川黔強品牌不斷入侵，以及洋河股份（002304.SZ）、今世緣（603369.SH）等傳統(tǒng)“勁鄰”的蠶食，徽酒省內市場更趨于白熱化，如果不采取主動進攻措施，較為弱勢金種子酒生存環(huán)境必將不斷惡化。 因此可以想象，引入外部戰(zhàn)投已經到了迫在眉睫的地步。

同時，即使在如此經營狀態(tài)下，公司仍舊提出了2025年50億銷售目標，相當于2020年營收的5倍。以目前狀況看，如果不進行大力度變革，這幾乎是不可能完成的任務。

02 傍身華潤欲“翻身”

雖然公司宣稱引入戰(zhàn)投并不涉及控股股東的變化，但極其相近的股權比例也易讓人產生大股東后續(xù)可能的變更猜想。 變更前上市公司金種子酒控股股東為金種子集團，持股27.10%，其控股股東為阜陽投資發(fā)展集團有限公司（簡稱“阜陽投發(fā)”），是阜陽國資委控股。

交易完成后，華潤將成為金種子酒第二大股東，按照49%的持股比例，華潤將持股上市公司13.28%股權，與控股股東13.82%持股占比相差無幾。前十大股東的其它股東除了基金外，都是個人投資者。 因此極其相近的股權比例更多的只是為了保住金種子酒國資控股地位，在日常經營管理上華潤已經具備極高的話語權。

圖片來源：企查查 筆者致電金種子酒證券事務部詢問引入華潤戰(zhàn)投初衷。其工作人員表示，希望借助華潤渠道和品牌影響力實現金種子酒營銷管理方面的突破，具體請以公司公告為準。 華潤入駐對金種子酒是實打實的利好。華潤是國內多元化綜合型的“巨無霸”企業(yè)，旗下業(yè)務橫跨消費品、金融、地產、醫(yī)藥、電力燃氣等等多個領域。

2021年華潤集團實現營收7692億，凈利潤601億，總資產也首次突破了2萬億大關。 金種子酒真正看中的，是華潤的渠道。包括全國化營銷網絡和融資渠道，還包括品牌影響力、管理經驗等等。 營銷渠道是當下金種子最為迫切的。

有了華潤全國化渠道的加持，才會更快地破局省內。而華潤一大核心優(yōu)勢就是全國化營銷渠道，旗下不同消費品類渠道互補性非常強。 華潤旗下的大消費板塊主要涉足零售、啤酒、食品和飲料，零售、啤酒業(yè)務規(guī)模均為全國第一。旗下如華潤啤酒、華潤五豐、怡寶、太平洋咖啡、華潤萬家等，都是知名的全國化品牌。 首先是華潤啤酒（0291.HK）。華潤啤酒市場份額超30%，市占率全國第一。

在全國覆蓋近600萬個零售終端。 旗下華潤萬家是華潤零售業(yè)務主力軍。在全國范圍內擁有超3300家門店，布局超過113個地級以上城市。在中國連鎖經營協會發(fā)布的《2019年中國超市百強榜單》中，華潤萬家的銷售額排名第一。 另外華潤瓶裝水業(yè)務也當仁不讓。據觀研天下研報數據，2021年怡寶市場占率為21.3%，僅次于農夫山泉（9633.HK）的26.5%。

其終端網點數量超170萬個（這還是2018年的數據）。 華潤的渠道與白酒類，尤其是主打中低端的金種子有很強的互補性。像啤酒、桶裝水這樣的大眾消費品種渠道，對金種子產品的帶動自然也不必多說。 在經營上可以參考同2018年參股汾酒一樣的套路。

2018年之前汾酒主要營收還在省內，占比接近6成，華潤參股后借助華潤的全國營銷網絡（當然還有汾酒自身市場開拓因素），全國化快速擴張，截至2021年三季度，省外市場占比已達6成。 除了經營方面，當然還有融資、管理等方面助力。所以更深層意義在于，對于當下金種子酒的經營狀況，華潤的入駐相當于對金種子酒做了一個全方位立體的大手術。

03 華潤的“野心”

近年來華潤在白酒領域動作頻頻，主要是在收并購上。相對于啤酒，華潤大消費板塊白酒業(yè)務占比較小。

而在毛利率上白酒遠超啤酒及瓶裝水，白酒產品線補充不論是對華潤業(yè)務線和利潤規(guī)模幫助都非常大。未來不排除還會有相關并購行為。 更為關鍵的，隨著參股標的業(yè)績的改善，華潤的資本運作還能獲得可觀的收益。尤其在汾酒一戰(zhàn)中收益頗豐。

華潤白酒領域股權資本運作從山西汾酒（600809.SH）開始。2018年2月，華潤以51.6億受讓山西汾酒11.45%股權，每股轉讓價52.04元。

而截至2022年2月17日收盤，山西汾酒市值3625.81億，對應華潤股權價值415.16億。 四年時間，華潤股權增值363.56億，收益率達704.57%。 同時在2021年8月，華潤與鼎暉投資聯合收購山東景芝共計60%股權，其中華潤占40%，鼎暉占20%。 而山東景芝的資產并購之路并不平坦。

在華潤之前，景芝曾一度向外界遞出股權橄欖枝。先后有今世緣、*ST亞星 (600319.SH)參與競逐，但都無果而終。 需要注意的是，參與競逐的上述兩家都是上市企業(yè)，景芝原本設想是通過資產注入的方式實現“曲線上市”。因此華潤此次入駐金種子酒就有了另一層意味。 因此可能存在資產注入金種子酒上市預期，完成對白酒類業(yè)務的整合。當然這也是后話了。

對于金種子酒股價怎么看？這也是投資者最為關心的問題。 汾酒和金種子酒市場地位不同，參照意義并不是太大。可參考復星收購舍得和金徽酒（603919.SH）案例。尤其是金徽酒。作為區(qū)域地產酒，金徽酒與金種子酒市場地位較為相似。 在復星分別發(fā)布收購舍得和金徽酒公告后，二者股價最高漲幅為195%和318%。因此可以預見的是，在華潤這個巨人的襯托下，金種子酒短期股價上漲腳步不會停歇。