文｜獵云網(wǎng) 盛佳瑩
2月18日，匯通達(dá)正式登陸港交所，并小幅高開1.28%，報(bào)43.55港元，發(fā)行價(jià)為43港元。截至發(fā)稿前，匯通達(dá)股價(jià)為43.25港元，總市值達(dá)242.87億。
作為農(nóng)村電商第一股，匯通達(dá)的背后不僅有阿里巴巴、順為資本，還有招商銀行、華夏保險(xiǎn)等明星機(jī)構(gòu)“站臺”。創(chuàng)始人汪建國不但手握五星電器，更于去年收獲了人生第一個(gè)IPO孩子王。
但匯通達(dá)上市也難掩其疲態(tài)，雖然其切入的是年入近500億的下沉市場，但匯通達(dá)毛利率不超過3%且連續(xù)三年虧損，尤其在下沉市場面臨巨頭爭奪的當(dāng)今，匯通達(dá)還能守住護(hù)城河嗎？
明星機(jī)構(gòu)加持，但沖刺港交所遇冷
2010年，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)成立，以鄉(xiāng)鎮(zhèn)零售市場為切入點(diǎn)，彼時(shí)，農(nóng)村電商還是一片藍(lán)海，匯通達(dá)迅速在農(nóng)村電商領(lǐng)域擴(kuò)大規(guī)模。
匯通達(dá)一度被稱為“農(nóng)村版淘寶”，不過兩者雖然盈利模式類似，但不同于淘寶針對C端，匯通達(dá)更多面向B端企業(yè)客戶，如鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店、個(gè)體工商戶。
通過觸達(dá)成千上萬的“村頭小商家”，以“新零售下鄉(xiāng)”模式，開辟出了一條自己的道路。
招股書顯示，截至2020年12月31日，匯通達(dá)的零售生態(tài)系統(tǒng)已覆蓋中國21個(gè)省及直轄市、逾1.9萬個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，連接超過14萬家會(huì)員零售門店、1萬家供應(yīng)商及1.8萬家渠道合作客戶，惠及超過3億農(nóng)民消費(fèi)者。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,截至2020年底，匯通達(dá)面向下沉市場的交易規(guī)模在中國服務(wù)零售行業(yè)企業(yè)客戶的交易平臺中位列第一。
匯通達(dá)在農(nóng)村釋放出的能力也迅速被資本市場青睞。
自2010年至今，匯通達(dá)已累計(jì)完成9輪融資，融資金額超58億元，且從A輪開始就不乏有明星資本參與。包括華興資本旗下華興新經(jīng)濟(jì)、雷軍旗下的順為資本，國字頭的國調(diào)基金和國投創(chuàng)益戰(zhàn)略投資等。
2018年阿里巴巴也注資45億元，作為產(chǎn)業(yè)投資方對其進(jìn)行加持。IPO前，阿里巴巴持股約為19.08%，為公司第二大股東。
不過匯通達(dá)的控制權(quán)仍然牢牢掌握在創(chuàng)始人汪建國手中，其以32.56%的股份為公司單一最大股東。另外，匯通達(dá)CEO徐秀賢持股14.01%；非執(zhí)行董事、五星控股總裁王健持股5.71%；國家電網(wǎng)、國家開發(fā)投資集團(tuán)旗下的央企基金，持有匯通達(dá)5.3%的股份。
雖然獲得眾多投資者青睞，但匯通達(dá)的IPO之路并不順利。
此前匯通達(dá)在2021年6月就已遞交了招股書，六個(gè)月后招股書“失效”，12月末時(shí)再次遞交了招股書。
但在港股市場的低迷態(tài)勢下，匯通達(dá)原計(jì)劃的募資大幅縮水。據(jù)悉，匯通達(dá)原計(jì)劃募資10億美元，但如今募資縮水至3億美元。
并且，投資者的認(rèn)購熱情并不高。在基石投資者已經(jīng)認(rèn)購了50%左右發(fā)行份額的基礎(chǔ)之上，匯通達(dá)在春節(jié)期間即展開招股，但直到2月8日才獲得足額認(rèn)購（2月10日截止招股）。
增收不增利，連續(xù)三年虧損
匯通達(dá)近兩年業(yè)務(wù)表現(xiàn)低迷，或許是影響其估值和投資者熱情的重要因素。
根據(jù)招股書顯示，匯通達(dá)的主營業(yè)務(wù)分為兩個(gè)板塊，即交易業(yè)務(wù)與服務(wù)業(yè)務(wù)。前者指為會(huì)員門店提供零售產(chǎn)品供應(yīng)鏈，主要通過自有的電商平臺“匯通達(dá)商城”向會(huì)員零售門店、渠道合作客戶提供多類商品，目前包括家電、消費(fèi)電子、農(nóng)資、酒水等。后者則是指提供門店SaaS+及商家解決方案。
2018-2020年，匯通達(dá)分別實(shí)現(xiàn)營收為298億元、436.33億元、496.29億元。其中，交易業(yè)務(wù)是匯通達(dá)營收的主要來源，占比超99%。
不過可喜的是，雖然服務(wù)業(yè)務(wù)收入在總體營收中占比空間不大，但近年來維持高增長態(tài)勢，由2018年的0.25億元增加至2019年的0.55億元和2020年的2.43億元，增幅分別為119%和338%。
雖然營收連年增長，但匯通達(dá)依舊難挽虧損態(tài)勢。2018至2020年，匯通達(dá)分別虧損2.76億元、3.05億元、2.80億元。
由于農(nóng)業(yè)電商標(biāo)準(zhǔn)化不足、供應(yīng)鏈損耗大、缺乏冷鏈物流整合等多種因素，在虧損之下，匯通達(dá)的毛利率也都低于5%。在報(bào)告期內(nèi)，匯通達(dá)的整體毛利率分別僅為3.4%、2.9%、2.7%、 2.6%。毛利率較低的同時(shí)，還呈現(xiàn)一定的下滑趨勢。
其主要原因是核心收入來源的交易業(yè)務(wù)中高毛利率的家電品類營收占比在減少，而毛利率低的消費(fèi)電子產(chǎn)品、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料占比在增加。
招股書顯示，家電在過去貢獻(xiàn)大部分收入，但隨著傳統(tǒng)家電行業(yè)整體下行，這一品類占比從2018年的56.7%下降到2021年前三季度的18.4%，而消費(fèi)電子收入占比增長至近四成。
汪建國也曾公開表示：“匯通達(dá)是做家電起步的，但是現(xiàn)在家電占比并不是很高，農(nóng)機(jī)農(nóng)資、電動(dòng)車什么商品都有，匯通達(dá)的商品邊際變得模糊了。”
對比其他電商平臺，2020年，拼多多、阿里巴巴、京東的銷售毛利率分別為67.59%、41.28%、14.63%。匯通達(dá)這一毛利率數(shù)字可謂慘淡，入局十年，也依然逃脫不了不斷“燒錢”換規(guī)模的魔咒。
逐鹿下沉市場，匯通達(dá)能否守住護(hù)城河？
根據(jù)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)顯示，中國下沉零售市場規(guī)模預(yù)計(jì)從2020年的15.1萬億元增至2025年的20.6萬億元，而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國農(nóng)村市場目前現(xiàn)存470萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)店，鄉(xiāng)鎮(zhèn)線下銷售規(guī)模占比在70%。
由于下沉市場人口龐大、地域廣泛，線下銷售規(guī)模大，匯通達(dá)主要通過會(huì)員零售門店和渠道合作客戶來進(jìn)行跑馬圈地，擴(kuò)大版圖。
招股書顯示，2018年、2019年及2020年，匯通達(dá)主要從事家用電器分銷的活躍會(huì)員零售門店分別為21686家、18307家及16863家，不斷下降。
不僅如此，渠道合作客戶也出現(xiàn)了大規(guī)模的流失。2018年至2020年，匯通達(dá)渠道合作客戶的流失率分別為78%、71.2%及67.3%。
內(nèi)憂之下，匯通達(dá)的外患也不少。下沉市場已經(jīng)不再是匯通達(dá)入局時(shí)的藍(lán)海，而已經(jīng)逐漸“變紅”。
與此同時(shí)，電商巨頭和短視頻平臺們都在加快下沉市場的布局，阿里巴巴在啟動(dòng)“千縣萬村”計(jì)劃后又成立數(shù)字農(nóng)業(yè)事業(yè)部，不斷探索農(nóng)村零售業(yè)務(wù)；京東在2019年9月上線京喜平臺，推進(jìn)下沉市場用戶增量挖掘；拼多多更是從成立起便主抓下沉市場。
近兩年，短視頻平臺也下場電商，抖音的“好物節(jié)”、“富域計(jì)劃”等活動(dòng)都聚焦鄉(xiāng)村優(yōu)質(zhì)好物；快手也重點(diǎn)扶持農(nóng)產(chǎn)品和源頭工廠的商品的銷售。
匯通達(dá)的生存空間逐步受到擠壓。
而從更長遠(yuǎn)來看，隨著中國人口增長出現(xiàn)觸頂趨勢，人口老齡化及向高線城市集中，下沉市場空間會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)收縮。
這對匯通達(dá)來說不是一個(gè)好的信號。
為了更多元化的營收和抵御外部競爭，匯通達(dá)從2017年就開始推出的門店SaaS+業(yè)務(wù)，側(cè)重于幫助零售門店提高店內(nèi)管理效率，從而實(shí)現(xiàn)高效的在線業(yè)務(wù)運(yùn)營。
但從收入結(jié)構(gòu)來看，交易類業(yè)務(wù)近三年半一直占到匯通達(dá)收入的99%以上，而SaaS業(yè)務(wù)的收入占比尚不足1%，仍處于萌芽期。
匯通達(dá)的SaaS故事在上市后能有新的發(fā)展嗎？越來越擁擠的下沉市場空間，匯通達(dá)能守住護(hù)城河嗎？期待時(shí)間給出的答案。