文｜鋅刻度 陳鄧新

編輯｜高智

“沒有想到，這里居然還有兩面針牙膏，好古早！”

坐標西南某重鎮的金融領域從業者夏時雨，情人節前夕與老公相約在周邊的民宿提前慶祝，小憩之中無意發現民宿提供的一次性牙膏為兩面針。

一時間，喚起了夏時雨兒時的記憶。

那時，家里的牙膏不是兩面針、就是用田七，“一口好牙，兩面針”“一二三，田七”的廣告語在夏時雨的腦海中浮現。

如今，田七被拍賣，兩面針茍活。

前不久，兩面針發布2021年的業績預告，預計盈利800萬元至1200萬元，與上一年相比減少4600萬元到5000萬元，同比下降79.31%到86.21%。

昔日本土牙膏第一品牌兩面針，為何行走在“懸崖”邊緣？同為多元化打法，云南白藥成功，兩面針怎么就失敗了？一支9分錢旅游牙膏，撐得起兩面針的“求生夢”嗎？

依賴中信證券，業績上演蹦極

英雄遲暮的兩面針，交出了一份難看的答卷。

對凈利潤斷崖式下跌，兩面針如此解釋：“主要是由于交易性金融資產（公司所持有中信證券）公允價值變動約-2500萬元。該項資產公允價值變動的綜合影響（含遞延所得稅）導致當期凈利潤與上年同期相比，減少約4600萬元。”

據公開資料顯示，中信證券2021年股價下跌10.17%，而截至2021年6月30日，兩面針持有中信證券8659800股以及828.60萬元貨幣基金等交易性金融資產。

與之對應的是，兩面針2020年從中信證券受益了3500萬元，為其扭虧為盈、實現5800.63萬元的凈利潤提供了堅實的基礎。

一增一減，兩面針的業績上演了蹦極。

事實上，兩面針“牙膏第一股”的光環早已褪色，多年以來依賴投資收益調節業績，從而規避退市，成為A股的“不死鳥”。

一名私募人士告訴鋅刻度：“兩面針差不多上市即巔峰，之后就走上了下坡路，主業一直不振，市場興趣缺缺，被人提起往往是又賣了中信證券的股票，前前后后賣了超10億元。”

賣股養“家”的背后，是兩面針的主業長期不賺錢。

據兩面針的財報顯示，2006年~2019年這14年，扣非凈利潤持續為負數，到了2020年才轉正，斬獲90.21萬元。

而據Wind數據顯示，2004年~2020年這17年，兩面針凈利潤合計為6.23億元，但扣非凈利潤合計為-14.10億元。

兩面針的業績

上述私募人士進一步表示：“扣非，就是扣除非經常性損益，也就是剔除不可持續的收益，一般來說，上市公司業績中不可持續的收益長期占比較高，說明主業可能出現了問題，公司的基本面不那么健康，這是投資的大忌之一。”

如此一來，兩面針自然不受資本市場待見。

想當年，兩面針發行價為11.38元，首日開票價為13.10元，截至2022年2月11日，兩面針的股價僅有4.96元，凄涼可見一斑。

基本盤失守，多元化折戟

事實上，當下的商超里已難覓兩面針牙膏的身影，與1986年到2001年連續穩坐行業“一哥”寶座的光景相去甚遠。

兩面針的日薄西山肉眼可見，之所以如此與戰略失誤有莫大的關系。

2001年之后，佳潔士、高露潔等國外品牌叩門，與兩面針、冷酸靈、田七、中華、三笑、六必治等本土品牌刀兵相見。

一時間狼煙四起，戰火熊熊。

面對競爭加劇，兩面針應對之策為多元化，渴望暫避“外敵”的鋒芒，減輕毛利率下降帶來的壓力，力圖可尋求第二曲線。

關于這點，兩面針在招股書中就予以坦承，其募集資金的用途大多與牙膏無關，而是投入醫藥、房地產等領域，以此打造了日化、醫藥、紙業、房地產與精細化工五大業務線。

換而言之，兩面針的打法是“以攻為守，以守待攻”，在牙膏這個主業上采取守勢，在跨界上采取攻勢。

可惜的是，兩面針沒有從拓展邊界上嘗到甜頭，反而吞下了“雙輸”的苦果。

一方面，基本盤失守。

據歐特歐國際咨詢公司的數據顯示，2019年10月~2020年9月，云南白藥以13.9%的零售額、8.7%的零售量占比位居行業第一，緊隨其后的分別為黑人、佳潔士、舒客、獅王、舒適達、高露潔、皓齒健、納美、冷酸靈。

兩面針退避三舍，最終退無可退。

另外一方面，多元化折戟。

多元化之后，兩面針并未拉出“第二曲線”，反而年年被拖累，成為一個持續的出血點，2006年至2020年資產減值合計3.28億元。

不堪重負之下，兩面針決定“浪子回頭”，從2017年起陸續剝離精細化工、紙業和房地產業務，集中資源聚焦日化主業。

據愛企查數據顯示，兩面針仍保留了醫藥業務，持有億康藥業超90%的股權。

億康藥業為愛企查的醫藥業務線子公司

實際上，同為多元化，云南白藥與兩面針的路徑不同，最終的結局也不同。

云南白藥跨界牙膏，切入的是中草藥這個細分賽道，依托的是其在中藥領域的底蘊和品牌號召力，并非完全陌生的賽道，而兩面針切入的三氯蔗糖、紙品、房地產跟主業并非強關聯，難以借力，且上述行業均為重資產，需要源源不斷持續投入，同時跨界意味著多線作戰，一旦后繼乏力則捉襟見肘。

一言以蔽之，破壁的難度不一樣，云南白藥抉擇了Easy模式，兩面針抉擇了Hard模式。

對此，知名大V“投行泰山”有過精辟評論：“無論是企業還是管理者，特長并不是打通什么任督二脈，而是扎扎實實的投入，集中一個火力點，十倍于他人的人才和資源的投入，沒有任何捷徑可走。用集中的火力進行飽和打擊，轟炸出城墻缺口為止。”

前有標兵，后有追兵

不過，兩面針回歸主業并非易事。

眼下，兩面針在家用牙膏領域早已邊緣化，唯有在旅游市場還可圈可點，為錦江之星、如家、漢庭、格林豪泰等酒店的主力牙膏供應商。

據公開數據顯示，2020年，兩面針總共賣出95462.8萬支牙膏，其中家用牙膏2752.27萬支、旅游牙膏92710.53萬支。

2020年的銷售數據

從銷售量來看，家用牙膏與旅游牙膏差了一個數量級，但從銷售金額來看，前者比后者多了一倍，畢竟2021年第三季度兩面針的旅游牙膏均價才9分錢。

由此可見，兩面針的生存頗為不易。

此外，后疫情時代，旅游業仍未完全恢復，旅游牙膏也呈現明顯的周期性，譬如2017年旅游牙膏銷量高達15億支，到了2020年縮水了近40%。

一名業內人士告訴鋅刻度：“兩面針旅游牙膏的天花板明顯，缺乏市場想象空間，重返家用牙膏戰場是早晚的事。”

通俗易懂地說，兩面針面臨前有標兵、后有追兵的競爭勢態。

外資把持美白牙膏，云南白藥稱霸中草藥牙膏，先發優勢并非一朝一夕可以抹平的；而澳洲竹炭牙膏、燕窩牙膏等網紅品牌借助短視頻、小紅書等互聯網平臺大行其道。

兩面夾擊之下，錯過十余年之久的兩面針，有多大的可能恢復昔日稱霸家用牙膏市場的榮光，仍得打一個大大的問號。

這意味著，兩面針短時間內或離不開“炒股”反哺。

據公開數據顯示，截至2021年6月30日，A股共有837家公司參與了證券投資，總投資金額超過9000億元。

須知，炒股是一把雙刃劍，漲時風光、跌時落魄，2021年兩面針就被打回原形。