記者 王玉

中國人民銀行2021年第四季度貨幣政策執行報告發布后，分析師表示，貨幣政策定調較三季度更加積極，未來央行可能還會下調利率和存款準備金率。

值得注意的是，央行在本次報告中把“以我為主”的表述從最開始的貨幣政策總基調位置挪到了后面的匯率部分。分析師表示，這意味著央行對美聯儲政策外溢影響的關注度上升，美國加速加息可能會對我國貨幣寬松形成掣肘。

以下是部分機構對四季度貨幣政策執行報告的解讀

國盛證券：降準降息仍有可能

“發揮總量和結構雙重功能；充足發力、精準發力、靠前發力；有力擴大貸款投放”等定調，再次確認了我國貨幣政策已正式轉向全面寬松。同時央行要求“引導金融機構有力擴大貸款投放，增強信貸總量增長的穩定性；著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，實現總量穩、結構優的較好組合”，預示央行希望信貸保持多增。

需注意的是，央行重新加上“堅持不搞大水漫灌”，并把“以我為主”從一開始的貨幣政策總基調的位置挪到了后面的匯率政策，由此可見，央行會更顧及美聯儲加速加息對我國政策的掣肘。

我們認為，開始了就不會輕易結束，后續降準降息仍有可能，但次數較為有限；短期信貸社融有望延續高增，一季度社融增速有望穩中趨升至10.5%-11%。

國泰君安證券：政策可能繼續加碼

2021年四季度貨幣政策報告延續去年12月中央經濟工作會議以來的寬松基調，貨幣政策可能繼續加碼。對債市而言，未來一段時間，寬貨幣的確定性明顯強于寬信用，建議投資者把握好加倉良機。

央行在專欄1（“銀行體系流動性影響因素與央行流動性管理”）再次強調“關注價格而非數量”，結合上下文，當前貸款利率創改革開放以來的新低，還強調要穩定銀行負債、引導貸款利率下行，我們認為，這背后的意思是要繼續通過寬松政策降低貸款利率，未來可能還會有降息降準。

對國內經濟表述部分，央行更加悲觀，對海外加息更加謹慎，政策強調“提前發力”，所以對沖的力度應該是越早越好，未來貨幣寬松的演繹還有很大想象空間。

國金證券：“以我為主”或意味著對美聯儲政策外溢影響的關注上升

三季度報告在定調靠前的位置突出強調“以我為主”，“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩字當頭”；而四季度報告在主基調位置刪掉類似表態，只是在匯率部分提及“以我為主，以市場供求為基礎，增強人民幣匯率彈性”。實際上，變化在四季度貨幣政策委員會例會上已有體現。

我們認為，“以我為主”不再放在基調位置，只在匯率部分提及，或意味著央行對美聯儲政策外溢影響的關注上升。

此外，政策總體定調較三季度積極，相較年底年初表態有所弱化。相較于三季度的“穩字當頭，把握好政策力度和節奏”，四季度強調“加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發力、精準發力、靠前發力”。不同于四季度例會，沒有強調“與逆周期調節相結合”，也沒有此前新聞發布會“把貨幣政策工具箱開得再大一些”類似表述，新增“不搞‘大水漫灌’”的表述。

中國銀行：“以我為主”仍是貨幣政策調控首要考慮

在當前經濟形勢下，貨幣政策“以我為主”的基調不會發生變化，尤其在經濟下行壓力加大背景下，貨幣政策已經開始提前發力，通過降準降息等方式強化逆周期調節，“以我為主”仍是貨幣政策調控首要考慮的因素。即便是“以為我主”表述減少，也不意味著這一方向出現變化。

美聯儲貨幣政策調整勢必會引發全球關注，但我們既不能低估外部風險的影響，也不能低估我們的風險管理能力。中國不僅是經濟大國，也已經是金融大國，我們需要用大國心態去看待美聯儲貨幣政策的影響，而不能用10年前的心態去看待。對于美聯儲加快貨幣緊縮可能引發的風險，也必須要給予足夠關注。

今年要密切關注美聯儲貨幣政策調整節奏的變化，提前預判可能會對國內市場帶來的擾動，強化對跨境資本流動的監測力度，切實做好風險防范工作。

浙商證券：央行表達了貨幣政策積極發力的決心

當前貨幣政策首要目標為穩增長，從穩增長的角度，政策大概率會適當提高對杠桿率上行的容忍度，宏觀杠桿率的下降為2022年一季度加杠桿留有空間，短期寬信用具有持續性。

同時，我國貨幣乘數仍處高位說明銀行信貸投放意愿較強，也意味著經濟對杠桿水平的依賴度較高，在寬信用環境中，信用釋放對經濟的正面拉動更強，短期內也有助于經濟迅速企穩，因此信貸結構優化、社融的放量將與經濟形勢改善同步出現。

本次報告中，央行延續上個季度“增強信貸總量增長的穩定性”的表述，并增加“注重充分發力、精準發力、靠前發力”、“引導金融機構有力擴大貸款投放”等措辭，同時通過專欄繼續強化“增強信貸總量增長的穩定性”政策思路，這與1月18日央行在2021年金融統計數據新聞發布會上的相關表述一致，充分體現貨幣政策當前積極發力的決心。