文|港股研究社
眾所周知，蘋果的智能手機配件一直處于行業領先地位，他們的旗艦機年年獲得Display Mate的“A+”評價。這份優秀成績的背后，是“果鏈”上數百家優質代工廠付出的血汗。
截至2021年，A股和港股中“蘋果概念股”合計超過百只，總市值超37000億元。盡管如此，蘋果產業鏈的企業中，仍有少數企業尚未上市，其中就包括一向低調的伯恩光學。
早在去年7月底，伯恩光學就第一次提交了香港IPO申請，摩根大通、匯豐和中金公司是發行的聯席保薦人，該申請目前已失效。大年初一，伯恩光學再次提交了申請，想要來一個開門紅。
伯恩光學的“啟航”
伯恩光學是由目前香港十大富豪之一的楊建文夫婦創立，為港資私人企業。
它主要生產礦石玻璃面板、觸摸屏幕、攝像頭光學玻璃等，是全球最大的智能設備外觀結構及模組方案提供商，也是蘋果的供應商之一。
根據其招股書，伯恩光學在上市前的股東架構中，創始人楊建文及其妻子林惠英女士共同設立的建惠信托，持有100%的股份。
現年68歲的楊建文，和他的妻子林惠英在2021年發布的福布斯香港富豪排行榜中，以資產186億美元（1450億港元），排在李嘉誠、李兆基、鄭家純之后，位列第四。
據《經濟之聲》報道，楊建文先生1986年從香港到深圳，在橫崗街道一家磚廠里搭了一個棚屋，為機械手表生產表面玻璃。
巧合的是，在80年代末期，同樣是蘋果玻璃屏幕供應商的藍思科技創始人——周群飛女士南下深圳，也在一家生產手表表面玻璃的工廠打工，這家工廠的老板正是楊建文的哥哥。
1992年，伯恩光學的前身富士光學有限公司在香港注冊成立，林惠英父親“林伯”是富士光學的創始人。楊建文受到了林伯的賞識和幫助，并俘獲了林惠英的芳心。
于是，2001年，楊建文在深圳市成立伯恩光學（深圳）有限公司，為感謝林伯恩情，將公司取名為“伯恩”。
不久之后的2003年，周群飛在深圳成立了藍思科技公司，兩家淵源深厚的宿敵先后創立。
加入果鏈，沖擊上市
最開始，伯恩光學主要經營業務是手表玻璃。
當時的手機屏幕都是塑膠材質，楊建文發現這種屏幕非常容易產生劃痕。于是他決定生產玻璃手機屏幕，并在2004年就接到了摩托羅拉100萬片玻璃屏幕的訂單。
后來，摩托羅拉決定追加400萬片的訂單，無奈伯恩光學產能有限，只能吃下一半的份額。
于是，當時還在深圳的藍思科技也接到了摩托羅拉的訂單，兩家公司的糾纏也從這一刻開始。
根據招股書，伯恩光學稱自家是全球第一家提供手機玻璃蓋板解決方案、第一家提供智能手機3D玻璃蓋板解決方案的公司。
但藍思科技也曾在招股書中說明，它是首次將3D玻璃應用到智能手機，首次將玻璃屏引入高端智能手機的企業。
2007年，伯恩迎來了發展壯大的機遇——當時喬布斯提出“我想要玻璃屏幕”。在iPhone預定的上架時間還有一個月時間內，伯恩成功完成了這一要求，從而拿到了蘋果的訂單。
從此，伯恩依靠蘋果的巨量訂單，成為了玻璃面板龍頭企業之一。
2008年，伯恩投資超過30多億人民幣興建惠州工業園。2016年，伯恩的總產值已超過400億，在深圳、惠州兩地的總廠房面積超過120萬平方米，兩地合計員工超過10萬人，全球市占額超過60%。
2015年，藍思科技通過創業板上市，融資擴大產能，周群飛成為“中國女首富”。
三個月后，伯恩光學也決定上市，并稱原因是“受藍思科技成功上市的刺激”。但不巧的是，2016年蘋果銷量不佳，伯恩上市計劃受阻。
2018年，蘋果最新款iPhone銷量又不及預期，伯恩傳出裁員萬人的消息。于是上市計劃一直拖到了去年7月，疫情期間蘋果業績亮眼，伯恩因此受益，不想再錯失良機。
相比起藍思科技，伯恩的上市之路可謂是一路坎坷。
依賴蘋果，利弊兩分
根據招股書，在過去的2019年到2021年三個財政年度，伯恩光學的營業收入分別為316.22億、274.63億、299.13億，相應的凈利潤分別為15.44億、18.50億、31.60億。
相比起三年合計近900億的營收，65億的凈利潤顯然稱不上亮眼。伯恩三個財年的凈利率分別只有4.9%、6.7%、10.6%。
為什么伯恩凈利潤較低？
一、業務高度集中
首先，分析一下伯恩的業務構成。
從業務模式來看，伯恩光學為智能手機蓋板、可穿戴設備、平板電腦蓋板、汽車顯示屏及流行智能裝備提供解決方案。產品包括了礦石玻璃面板、觸摸屏幕、攝像頭光學玻璃、手機金屬外殼等，種類看上去不少。
但是，伯恩光學的收入主要來自智能手機蓋板解決方案、可穿戴設備蓋板解決方案以及平板電腦蓋板解決方案。
在截至2021年9月30日半年里，三項業務分別占公司收入的67.9%、9.8%和7.3%，合計占比高達85%，其中智能手機蓋板又占了絕對大頭。
簡而言之，伯恩的收入依賴手機屏幕業務，這項業務利潤率低是導致伯恩整體利潤率上不去的根本原因。
二、面對大客戶缺少議價能力
再來分析一下主要業務利潤率為何偏低。
招股書顯示，伯恩光學主要客戶包括蘋果、三星、小米、聯想、Vertu及傳音控股等。
值得注意的是，伯恩光學的收入主要依賴前五大客戶。2019到2021財年，伯恩光學前五大客戶為其貢獻了83.9%、83.8%及82.7%的收入，尤其是第一大客戶蘋果，采購額占比高達40%、42.8%、56%。
也就是說，伯恩的收入有一半來自蘋果，而蘋果供應鏈企業凈利率普遍不高。下圖是國內部分上市蘋果供應商的凈利率：
根據最新財報，蘋果的凈利率超過25%，光列這個數字，大家可能沒有直觀感受。
對比一下，小米作為國內手機廠商代表之一，出貨量和市場份額都處于領先地位。2021年，小米凈利率僅為3.7%。
跨行業比較一下，我們都知道奢侈品利潤率不低，比如LVMH去年凈利率為19.77%。該行業平均為20.06%，這意味著蘋果利潤率超過了大部分奢侈品企業。
蘋果能有這么高的利潤率，就是通過巨量訂單帶來強大議價能力，將大部分利潤賺走。
而作為蘋果的供應商，伯恩等企業不得不被動接受蘋果的條件，以數量換利潤。
按照制造業的微笑曲線劃分，蘋果將研發、設計、產權握在手中，品牌、渠道從不假手于人。作為供應商，伯恩只處于底部，參與附加值低的組裝、制造。
而這一部分業務技術成熟、進入門檻低，自然，伯恩也就沒有什么議價能力了。
三、同行無差異化，競爭激烈
最后，前文提到了伯恩光學與藍思科技的糾葛。
根據弗若斯特沙利文報告，到2020年，在全球智能設備外觀結構及模組方案行業里，伯恩光學占市場份額的17.6%，藍思科技占17.2%，并沒有明顯差距。
根據招股書，伯恩光學的業務有四部分，分別是智能手機蓋板、可穿戴設備蓋板、平板電腦蓋板和其他業務。
藍思科技的業務也分為四部分，中小尺寸防護玻璃（手機）、大尺寸防護玻璃（平板電腦）、新材料及其他產品、其他業務。
兩家公司業務模式和收入結構極為相似，這意味著在一個高度成熟、門檻低的行業，他們的競爭十分激烈。
從營收來看，2019到2021財年，伯恩光學三年營收累計889.98億港元。2018到2020年，藍思科技三年營收累計949.14億元。（當前港元兌人民幣匯率大約為0.8165）
從利潤來看，2019到2021財年，伯恩光學凈利潤三年累計65.54億港元。藍思科技2018到2020年凈利潤三年累計79.85億元。
無論營收還是利潤，伯恩光學都低于藍思科技。
而研發支出方面，伯恩光學三年累計約51億港元，藍思科技三年累計約45.6億人民幣，兩家沒有拉開差距。
同時，2021財年，伯恩光學前五大客戶為其貢獻了82.7%的收入，蘋果占56%。2020年，藍思科技前五大客戶采購額占比總收入達到79.29%，蘋果占54.97%。
兩家公司目前都依賴少數幾個大客戶，在技術領域沒有重大突破的情況下，如果客戶訂單調整，他們隨時面臨業績下滑的困境。
這種壓力真實存在，比如失去蘋果訂單的歐菲光，2021年業績大幅下滑。1月18日發布公告稱2021年業績預計最高虧損達27億元。
此外，招股書顯示，半導體供應鏈中斷以及全球芯片供給緊缺，可能會對伯恩光學的整體業務發展構成重大不利影響。
擺脫蘋果依賴癥，尋找新機遇
港股研究社認為，盡管面臨種種難題，伯恩光學正在積極追求改變。
從2019財年到2021財年，伯恩在營收不變甚至有所下滑的情況下，凈利潤由15.44億增長到了31.60億，凈利率實現了翻倍。
其中的原因，可以從伯恩此次上市的目的中看出一部分。根據招股書，伯恩表示融資主要用于開發新材料、新技術，發展汽車相關業務，加強智能制造以及償還借貸等。
作為一家老牌玻璃面板廠商，伯恩目前主要業務模式仍然是用組織加工能力、勞動紅利換取利潤，營收仍然離不開蘋果。但從這次上市融資可以看出來伯恩正在努力提高自身科技實力，并嘗試尋找新的業務增量。
具體措施上，一方面，國產手機都在加大科研投入，沖擊高端手機市場。伯恩可以依靠自身傳統業務優勢，嘗試增加中小客戶訂單，擺脫對蘋果的重度依賴。
比如，增加一些產能給小米等品牌。雷軍稱小米“三年手機銷量全球第一”，不管結果如何，小米大概率會擴大生產，有機會創造更多手機面板訂單。
同時，緊隨新興行業的發展，加大新技術、新材料研發，可以繼續享受時代的紅利。比如，新能源汽車行業正處于上升期，以及元宇宙火熱將刺激VR\AR\MR設備市場，這些變化都可能為伯恩光學帶來新的機遇。