文｜每日財報 呂明俠
隨著時代的發展與科技的進步，醫療行業不斷向數字化、智能化、標準化進階，且市場增速明顯。有關數據顯示，2015到2020年，我國互聯+醫療市場規模從447億元上升至1876億元，五年復合增長率為33.2％。因此長遠來看，圓心科技等頭部醫療科技企業將會大有可為。
此前，中國證監會公布北京圓心科技集團股份有限公司(以下簡稱“圓心科技”)境外IPO審核狀態更新為“已反饋”。
資料顯示，2021年10月15日，圓心科技向港交所遞交招股書，擬于港股主板上市。從遞交招股書到證監會反饋審核狀態，距離約3個月的時間。
不過，《每日財報》翻開招股書卻很容易發現，圓心科技正陷于“增收卻虧損”等問題怪圈。因此，在虧損不斷加大的境況下，圓心科技如何翻身就成了接下來的主要話題。
規模越大盈利越難
招股書顯示，公司成立于2015年，是一家醫療科技公司。在上市前的股東架構中，騰訊持股19.55%，紅杉資本持股16.21%。
2020年6月，圓心科技完成6億的D輪融資，2021年相繼完成兩輪融資，累計超45億人民幣，遠遠超過以往的融資額。而在完成F輪融資后，圓心科技的估值更是達到了近300億元。
據財報顯示，2018年－2020年以及2021年1-8月，圓心科技分別實現營業收入8.19億元、23.52億元、36.29億元、36.12億元。但是其2018年－2020年三年累計虧損卻超6億元。其中，占據收入95%以上的院外綜合患者服務的毛利率由2018年的9.2%減少至2021年的5.9%。
可見，近年來圓心科技在營收數據快速膨脹的同時，虧損卻并沒有改善。
截至目前，圓心科技有三條業務線：院外綜合患者服務，旗下有“妙手醫生”和“圓心藥房”；供給端賦能服務，旗下有“圓心醫療科技”；創新醫療健康服務，旗下有“圓心惠保”。
只是比較有意思的是，幾個高大上名字品牌的背后，卻基本是靠賣藥謀生。據弗若斯特沙利文的資料，于2020年按收益計，圓心科技是中國第一大專注于處方藥的綜合醫療交付平臺。而圓心科技的營收基本是依靠院外綜合患者服務這一項，2018年－2020年，該業務的營收占比全部超過97%。
也因此，雖然站在互聯網和醫療賽道的肩膀上，但圓心科技的毛利率一直不高，近三年一期分別為10.2%、10.6%、9.2%和7.6%。而這也是其營收高，但依然持續虧損的主要原因。
不容忽視的是，除了面對行業共性的盈利難題，隨著監管政策趨嚴，網售處方藥還面臨著諸多不確定因素。而圓心科技也在招股書中坦言，這可能使公司面臨風險和挑戰。
科技屬性或存質疑
其實客觀而言，營收與虧損背離，這在一定程度上就說明：到目前為止，圓心科技的盈利模式依然沒跑通。而同樣處于虧損中的京東健康、阿里健康的經營性現金流卻已轉正。
這也能解釋，為了支撐業務繼續燒錢，圓心科技只能不停地融資。至此，伴隨融資不斷推進的進程里，外界細心的投資者也開始思考，作為一家醫療科技公司，圓心科技的“科技”成色到底有多少？
為了打造一個“醫－患－藥－險”的服務閉環，亦或者是為了突破現有業務的低毛利局面，圓心科技嘗試切入正火的互聯網保險業務，也就是所謂的創新醫療健康服務。
一方面，圓心科技與醫院合作推出病程管理及服務包，幫助患者更好地跟從醫生開出的治療計劃，為醫院提供一個跟蹤患者出院后情況的平臺，借此提高患者的用藥依存性，并擴充信息庫，從而吸納醫藥公司的營銷預算。另一方面與保險公司合作推出保險服務圓心惠保，專注于4種保險產品：為新特藥設計的創新保險產品、普惠型商業醫療保險、帶病險以及藥品福利保險。
截至2021年8月31日，圓心科技為約70家保險公司及7家再保險公司提供服務、與保險公司合作推出40余款新特藥物保險產品、協助在超過60個城市推出普惠型商業健康保險。
表面上看，圓心科技的服務閉環似乎是成立的：平臺聯接醫患提供服務，與藥廠合作降低藥價，然后拉進保險公司進行賠付，從中賺取醫藥公司的推廣費和保險公司的傭金。
在整個流程中，平臺像是串聯一切必不可少的一環，可站在技術角度而言，卻并不存在什么實質性的壁壘。
再就研發數據談，2018年－2020年，圓心科技在研發上的投入分別為0.12億元、0.23億元和0.46億元，2021年前8個月為0.58億元，研發費用率一直在1%左右。雖然每年都在增加，但是遠遠落后于同體量的公司。
并且要看到的是，在整個開支上，研發開支占比不到2%，而行政開支基本上是其3至5倍，可銷售及市場推廣開支更是其10倍有余。截至目前，圓心科技的專利只有9項。
回到本次發行募集的資金，圓心科技計劃用于進一步發展院外綜合患者服務、加強供給端賦能服務、開發創新醫療健康服務、提高技術平臺的實力及數據分析能力、一般公司用途及運營資金需要。
可是，一方面圓心科技不是醫藥電商，另一方面互聯網醫療的屬性又弱，似乎很難得到投資者的信任。而對于未來更為關鍵的是，圓心科技如果長期看不到盈利的希望，那么其近300億元的估值，究竟要靠什么來支撐呢？