文|市值觀察  賽文

編輯|小市妹

2月8日，藥明康德A股開盤1分鐘跌停，總市值不足2800億元，港股截至發稿跌幅超過20%。

在去年7月份突破歷史新高后，藥明康德的A股股價價便開始調轉車頭，目前距離高點已經跌去超過40%。

與股價節節敗退相反的是，藥明康德的業績一直在穩中求進。

2018-2020年，公司營收從96.14億增長到165.35億，凈利潤從22.61億增長至29.60億。

今年1月18日，藥明康德發布業績預增預告,公司預計2021年實現營業收入228.19-229.02億元，同比增長38.0%到38.5%；預計歸母凈利潤為49.73-50.32億元，同比增長68.0%到70.0%。

醫保控費和醫藥集采之下，醫藥行業仿佛驚弓之鳥，暴利時代結束和估值邏輯的重塑，讓醫藥公司在資本市場遭遇戴維斯雙殺，投資者充滿了悲觀論調。

市場往往容易高估短期而低估長期。集采的終極目標，并不是壓制醫藥行業的正常利潤，而是要減少醫藥銷售的中間環節和灰色地帶，讓藥企把更多的資源投入研發當中，使行業更健康更有質量地向前發展。

政策壓力帶來的短期泥沙俱下之后，醫藥行業內的長期分化在所難免。

傳統的仿制藥公司可能會淪為化工企業，低毛利低估值；而像藥明康德這類創新和轉型能力強的頭部公司，則有望走上“困境反轉”之路，在集采的推動下加速轉型和成長，具備更強的國際競爭力。

背后的邏輯，是因為創新藥研發非常復雜和艱難。行業內很早就流傳著“雙十定律”的說法，即研發一款新藥，平均要花10年的時間，同時要燒掉10億美金。恒瑞過去10年研發投入接近200億，才研發出來8種創新藥，可見醫藥研發的周期之長、難度之大。

醫藥外包企業存在的價值，就是通過規模化和專業化能力，推動創新藥研發的速度和質量，同時降低研發成本。

作為服務于B端的企業，藥明康德的護城河主要來自于其技術壁壘。

在2020年全球生物醫藥產業發明專利排行榜（TOP100）中，藥明康德以165件專利排名第47，在全球CRO及CDMO公司中排名第三位。

強大技術能力的背后，是龐大的技術人才的支持。2020年，藥明康德研發人員數量超過2萬人，占公司員工總數83.08%，研發人員數量與國內同行相比具備壓倒性優勢，中國日益增長的工程師紅利，成為藥明康德發展的助力。

此外，企業客戶的高轉換成本，也成為藥明康德的重要壁壘。

研發服務是系統性解決方案，企業一旦選定了某家公司，后續更換的可能性非常小，而藥明康德作為平臺型醫藥外包公司，既包括研發外包CRO、生產外包CMO、營銷外包CSO，還有既有研發又有生產的外包CDMO，服務流程更長，大大增加了客戶的粘性。過去六年里，藥明康德前十大客戶保留率達到了100%。

藥明康德所在的CRO（研發外包）行業，顯然也是最優質賽道之一。數據顯示，2014年時我國CRO市場規模還只有18億美元，到2018年已達47億美元，年均復合增長率約為28%。未來幾年，創新藥的大發展和醫藥企業研發開支的逐年增加，應該是大勢所趨，我國CRO行業可能還將維持29.4%的年復合增長率。如此高的行業增速，在當下的中國宏觀經濟環境之下，是極其難得的。

在這個優質賽道中，藥明康德是國內最重要的種子選手，市占率全國第一。即使在全球范圍內，藥明康德也具備強大競爭力，全球最優秀的醫藥公司，幾乎都是其長期客戶。

截至2020年末，藥明康德為來自全球30多個國家的超過4200家客戶提供服務，覆蓋所有全球前20大制藥企業，2020年新增客戶超過1300家。

和恒瑞及邁瑞一樣，藥明康德的創始人同樣是學者型企業家，而且是夫妻檔創業的典范，公司董事長李革和夫人趙寧同是北大畢業、后在哥倫比亞大學獲得有機化學博士學位。

在高度專業化的行業，企業掌門人的專業背景，也是保證企業成功的重要因素之一。