文｜每日財報 楚鳶

素有“拜水都江堰、問道青城山”美譽的都江堰市是一座因堰而起、因水而興的城市。其中，青城山－都江堰風景名勝區更是享有世界文化遺產、國家5A級旅游景區、國家級風景名勝區、全國重點文物保護單位等殊榮。

日前，中國證監會官網披露了成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（下稱“青都旅游”）首次公開發行股票的招股說明書（申報稿）。資料顯示，該公司此次擬于深交所主板上市，由中信建投證券擔任主承銷商。

據《每日財報》了解，公司主要依托青城山－都江堰風景名勝區豐富的旅游資源為游客提供索道、觀光車服務。都江堰國資金融局作為實控人，其間接控制了公司80%的股權。都旅集團和興市集團分別持有公司76.28%和3.72%的股份，都投集團分別間接和直接持有都旅集團和興市集團100%的股權，而都投集團則為都江堰國資金融局100%持股的公司。

然而，雖有央企入局，青都旅游卻仍面臨內部業務集中且單一、依賴索道業務、增長潛力受限的問題，上市之路恐難平坦。

被疫情大傷元氣

旅游業作為高度依賴人員流動和聚集的產業，自2020年初新冠疫情發生以來，各地紛紛采取的限制人員流動等措施，繼而旅游業產生了劇烈沖擊。

據世界旅游城市聯合會及文化和旅游部的數據顯示，2020年全球及我國旅游人次分別為72.78億人次、28.79億人次，分別同比下降40.88%、52.06%。全球旅游總收入2.92萬億美元，同比下降49.66%，旅游總收入占全球GDP的比例為3.6%，跌至近四分之一世紀以來最低水平。

如此背景下，青都旅游的盈利能力亦大受影響。據招股書顯示，在2018年度、2019年度、2020年度和2021上半年（下稱“報告期”），公司主營業務收入分別為 10750.74萬元、10953.82萬元、5038.45萬元和3689.22萬元，實現的營業毛利分別為7803.55萬元、7943.52萬元、3100.35萬元和2852.76萬元。

此外，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為8083.95萬元、8235.15萬元、3020.32萬元和3436.09萬元，同期凈利潤分別為4998.42萬元、6125.43萬元、2790.33萬元和2797.22萬元。

總體來看，公司的盈利能力在2019年還較2018年呈現小幅增長，但在2020年就出現了斷崖式下跌，盈利指標數據直接“腰斬”，其中，公司營業收入同比下降了50.24%，凈利潤則同比下降了54.45%。而這主要是因疫情導致的景區關閉、限制跨省游等管制措施及政策限制，公司索道、觀光車游客接待量下降所致。

面對經營業績的“腰斬式”下跌，旅企急需借助資本市場回血。若此次青都旅游最終能成功上市，則有望成為四川省繼峨眉山A之后的第二家A股旅游景區類上市公司。

未來受一定約束

可《每日財報》發現，如果拋開疫情帶來的系統性風險，青都旅游自身存在的業務結構集中且單一、服務價格調整不順暢等問題，或是影響資本對其青睞的關鍵因素。

據悉，青都旅游的前身是天乙影視，成立于1999年11月3日，主要從事廣告業務。2016年，經都江堰國資辦批復同意，陽光旅游、都旅集團將其持有的都江堰環保觀光車、青城前山索道、水鄉人家酒店、白果巷商業街資產、興堰麗景酒店等資產以及古堰影像55%股權、環保觀光車45%股權無償劃轉至公司。完成資產重組后，公司主營業務變更為索道、觀光車運營業務，同時繼續經營廣告業務，并通過對外出租方式運營相關物業租賃資產等非主營業務。

隨后，為聚焦主業發展、增強業務獨立性，公司于2019年底關停廣告業務并出售相關資產，同時于2020年11月通過存續分立的方式剝離物業租賃資產。

目前，公司取得了青城山索道環保旅游纜車特許經營權（青城前山索道）、都江堰市環保旅游觀光車特許經營權（含青城前山、灌縣古城兩條線路），特許經營期限分別至2036年9月、2024年9月。

按業務類型劃分，在報告期內，公司的青城前山索道業務收入分別為7531.29萬元、7579.91萬元、3581.17萬元和2300.10萬元，占主營業務收入比重分別為70.05%、69.20%、71.08%和62.35%。

觀光車收入分別為3219.45萬元、3373.91萬元、1457.28萬元和1389.12萬元。其中，青城前山觀光車業務收入分別為3034.15萬元、3181.62萬元、1408.36萬元和1351.37萬元；灌縣古城觀光車業務收入分別為185.29萬元、192.29萬元、48.91萬元和37.75萬元。

以上數據可以發現，公司的利潤來源僅僅是依靠其在青城前山景區提供的索道、觀光車服務，且更依賴于索道業務，業務規模較小且較為集中和單一。

再一個，未來公司的盈利發展與青城前山景區游客接待量具有較強的相關性。而經過多年的發展，青城前山景區旅游資源開發已較為成熟，景區游客承載量持續增長具有一定局限性（目前游客最大承載量為3萬人次/日），導致公司現有業務增長潛力存在一定的“天花板”。

除此之外，公司經營的青城前山索道、都江堰灌縣古城觀光車分別位于國家級風景名勝區以及國家4A級旅游景區內，相關服務收費標準的確定和調整均需政府主管部門審批，公司不能自行調高收費標準。

因此，如果未來公司根據政府主管部門要求調低相關服務價格或隨著能源、人工等成本的上升而不能及時獲得政府主管部門批準調整服務價格，將會對公司經營業績產生不利影響。

期盼演藝業務

有數據顯示，2021年上半年國內旅游總人次18.71億，比2020年同期增長100.8%，實現國內旅游收入1.63萬億元，比2020年同期增長157.9%，國內旅游總人數及旅游收入分別恢復到2019年同期的60.9%、58.6%。

隨著國內游的回暖，公司將在繼續提升索道、觀光車服務能力和水平的基礎上，拓展以旅游演藝為核心的文旅綜合體項目運營、沉浸式旅游、特色旅游IP開發等業務。因此，青都旅游此次擬募資3.46億元，用于建設“悟道青城”文化演藝綜合項目、采購青城前山景區觀光車以及補充流動資金。

值得注意的是，“悟道青城”項目將使用2.2億元，占募資總額的63.66%，這也是公司進入旅游演藝市場、實現多元化業務布局的重要一步。

根據道略文旅產業研究院統計數據顯示，2019年國內旅游演藝市場的總票房達到68.02億元，同比增長15.1%。2015-2019年，我國旅游演藝市場保持穩健、快速增長，票房收入從36.45億元增長至68.02億元，復合增速達到16.9%。

對于青都旅游通過在景區開辟演藝業務的計劃能否助其突破已凸顯的“天花板”限制，也是大眾的核心關注點。

從已入行的企業表現來看，2021年上半年，被稱為“中國演藝第一股”的宋城演藝實現營收7.35億元，同比增長159.66%；實現扣非歸母凈利潤3.18億元，同比增長1491.82%；其三大現場演藝項目——杭州宋城、三亞宋城、麗江宋城的營收均超過7000萬元，營收同比增速均超過170%，毛利率均超過53%。

而與公司同屬川企的峨眉山A旗下的《只有峨眉山》實景演藝項目仍處于起步階段。2021年上半年，峨眉山演藝業務的營收同比增加940.77%至406.23萬元，雖然規模仍然較小，但對提升公司的知名度大有裨益。

未來，青都旅游將圍繞青城山道家文化投資開發“悟道青城”綜合文化演藝項目，構建“旅游+文化”雙輪驅動的業務結構，借鑒優質“劇本探秘”“沉浸式演藝”體驗項目模式，適時在景區合作開發代入感強、體驗性高的泛沉浸式體驗項目。

總體而言，在傳統旅游領域中，依托天然景區優勢的索道、觀光車均為稀缺性資源，使青都旅游的營收有了下限保證的同時，也使其盈利渠道集中且單一，而“悟道青城”項目在助力業務轉型升級的同時也將為公司賦予無限遐想。但其究竟能如何向資本市場講好“道家文化”的故事，還有待時間的檢驗。