文｜鋅刻度 陳鄧新
編輯｜高 智
瑞幸咖啡，似乎對(duì)納斯達(dá)克仍有執(zhí)念。
日前，《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，瑞幸咖啡與投資者、顧問(wèn)舉行了會(huì)議，正考慮在納斯達(dá)克重新上市，最早可能于2022年年底。
受上述消息提振，瑞幸咖啡在粉單市場(chǎng)暴漲16.16%。
遂即，瑞幸咖啡對(duì)外澄清：“針對(duì)網(wǎng)傳瑞幸咖啡考慮重回納斯達(dá)克上市的消息，報(bào)道不實(shí)。”之后瑞幸咖啡又暴跌6.17%。
不過(guò)，瑞幸咖啡未必沒(méi)有這個(gè)心思。
《晚點(diǎn) LatePost》于2021年12月11日?qǐng)?bào)道，現(xiàn)任瑞幸管理層超額完成了與資方的業(yè)績(jī)對(duì)賭，約定回報(bào)是一定比例的股權(quán)，為明年退市再上市做準(zhǔn)備。
那么，如若重返納斯達(dá)克，瑞幸咖啡符合再上市的標(biāo)準(zhǔn)嗎？這個(gè)過(guò)程，到底難在哪兒？瑞幸咖啡有這個(gè)迫切的需求嗎？
依然虧損，但滿(mǎn)足轉(zhuǎn)板基本要求
誰(shuí)都想不到，瑞幸咖啡在中概股中竟然一枝獨(dú)秀。
據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，熱門(mén)中概股指數(shù)2021年跌幅超50%，中概股也被投資者戲稱(chēng)為 “終丐股”，唯恐避之不及。
可退市之后的瑞幸咖啡，卻越活越滋潤(rùn)。
2020年6月29日退到粉單市場(chǎng)，瑞幸咖啡開(kāi)盤(pán)價(jià)為0.98美元，之后并沒(méi)有一蹶不振，反而呈現(xiàn)震蕩走高的姿態(tài)，2021年創(chuàng)下17.79美元的高價(jià)，以此計(jì)算漲幅高達(dá)17.15倍。
誰(shuí)都想不到，瑞幸咖啡在中概股中竟然一枝獨(dú)秀。
據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，熱門(mén)中概股指數(shù)2021年跌幅超50%，中概股也被投資者戲稱(chēng)為 “終丐股”，唯恐避之不及。
可退市之后的瑞幸咖啡，卻越活越滋潤(rùn)。
2020年6月29日退到粉單市場(chǎng)，瑞幸咖啡開(kāi)盤(pán)價(jià)為0.98美元，之后并沒(méi)有一蹶不振，反而呈現(xiàn)震蕩走高的姿態(tài)，2021年創(chuàng)下17.79美元的高價(jià)，以此計(jì)算漲幅高達(dá)17.15倍。
瑞幸咖啡股價(jià)走勢(shì)圖
所謂粉單市場(chǎng)，是美國(guó)資本市場(chǎng)最底層的一環(huán)，主要為退市企業(yè)、小微企業(yè)以及海外公司股票存托憑證服務(wù)。
一時(shí)間，成為粉單市場(chǎng)的“香餑餑”。
此背景下，外界對(duì)瑞幸咖啡時(shí)不時(shí)傳出重返納斯達(dá)克的傳聞，并不感到驚訝。
某國(guó)際投行工作人士彭少新告訴鋅刻度：“Pink Sheet（粉單市場(chǎng)），沒(méi)有財(cái)報(bào)定時(shí)披露要求，瑞幸暴雷之后幾乎期期不拉下，這個(gè)動(dòng)作本身就意味深長(zhǎng)。”
事實(shí)上，從粉單市場(chǎng)申請(qǐng)升入納斯達(dá)克，需要滿(mǎn)足如下條件：
·凈資產(chǎn)達(dá)到500萬(wàn)美元，或年稅后利潤(rùn)超過(guò)75萬(wàn)美元，或市值達(dá)5000萬(wàn)美元；
·流通股達(dá)100萬(wàn)股；
·90個(gè)交易日內(nèi)最低股價(jià)為4美元；
·股東超過(guò)300人；
·有3個(gè)以上的做市商。
截至2022年1月21日，瑞幸咖啡收盤(pán)價(jià)為10.79美元，市值為31.18億美元，流通股總數(shù)為2.89億；近90個(gè)交易日內(nèi)最低股價(jià)為8.4美元；當(dāng)天成交453.89萬(wàn)股，換手率為1.57%，而粉單市場(chǎng)每手股數(shù)為1。
此外，瑞幸咖啡2021年第三季度凈營(yíng)收為23.502億元，同比增長(zhǎng)105.6%；凈虧損為2350萬(wàn)元，較去年同期收窄98.6%；2021年前三季度凈營(yíng)收為55.33億元，超過(guò)2020年全年的40.33億元。
之所以虧損，與辦公室搬遷（1420萬(wàn)元）、應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)丑聞訴訟和重組（7550萬(wàn)元）等有莫大的關(guān)系，這意味著其距離盈利已不遠(yuǎn)了。
一言以蔽之，瑞幸咖啡滿(mǎn)足轉(zhuǎn)板的基本要求。
造假污點(diǎn)洗不掉，“脫單”是一廂情愿？
盡管如此，瑞幸咖啡能否如愿以?xún)敚袌?chǎng)仍然意見(jiàn)不一。
一種聲音認(rèn)為，基本面不斷改善，歷史遺留問(wèn)題也有了明確的解決方案。
截至2021年9月30日，瑞幸咖啡全國(guó)門(mén)店數(shù)為5671家，其中自營(yíng)店為4206家，加盟店為1465家，分別同比增長(zhǎng)了6.4%、66.7%，重新走上擴(kuò)張的道路。
這意味著瑞幸咖啡已渡過(guò)至暗時(shí)刻：2020年第一季度，瑞幸咖啡的營(yíng)收僅有5.65億元，耗時(shí)六個(gè)季度增長(zhǎng)了8.49倍。
更為關(guān)鍵的是，國(guó)內(nèi)被罰6100萬(wàn)元、美國(guó)被罰1.8億美元，且與美國(guó)集體訴訟的原告代表簽署了1.875億美元的和解意向書(shū)。
另外一種聲音認(rèn)為，理論不等于現(xiàn)實(shí)。
當(dāng)初瑞幸咖啡收到兩份退市通知，一份涉及財(cái)務(wù)造假，另外一份的理由為無(wú)法編制2019年財(cái)報(bào)，倘若不以造假的名義退市，重返納斯達(dá)克并未不可能。
可惜的是，SEC給出的退市理由正好有這條。
重慶敬友律師事務(wù)所合伙人周玉婕律師告訴鋅刻度：“瑞幸咖啡觸犯了《納斯達(dá)克交易所上市規(guī)則》5101條款與5250條款，涉及虛假交易行為以及未能公開(kāi)披露有效信息。目前，全球多國(guó)對(duì)重大違法的上市公司退市后都有不得再謀求上市的規(guī)定，中國(guó)《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》規(guī)定，‘對(duì)于在市場(chǎng)入口即違法的欺詐發(fā)行公司，違法行為惡性較大、反響強(qiáng)烈，不再給予其重新上市的機(jī)會(huì)’。”
對(duì)此，風(fēng)投人士Vesting也深表認(rèn)同：“瑞幸咖啡重新上市最大的障礙是心理上的，這在市場(chǎng)上會(huì)造成不良的示范效應(yīng)，降低對(duì)財(cái)務(wù)造假的震懾力。”
風(fēng)投人士Vesting進(jìn)一步表示，美國(guó)的場(chǎng)外交易分為OTC與OTCBB兩大市場(chǎng)，其中OTC按照又分為OTCQX、OTCQB、OTCPink（粉單市場(chǎng)），2018年至今，除了OTCPink之外的三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)都有成功轉(zhuǎn)板的案例。
譬如，SWK Holdings公司從OTCBB市場(chǎng)轉(zhuǎn)至納斯達(dá)克、California Bancorp公司從OTCQX轉(zhuǎn)至納斯達(dá)克、Metalla公司從OTCQB市場(chǎng)轉(zhuǎn)至紐交所……
“最近三四年，粉單市場(chǎng)近萬(wàn)家公司，沒(méi)有一家成功轉(zhuǎn)板的。”Vesting如是說(shuō)。
需要注意的是，粉單市場(chǎng)不乏知名公司，曾經(jīng)阿迪達(dá)斯、雀巢、阿迪達(dá)斯、大眾等在粉單市場(chǎng)留下過(guò)足跡，而當(dāng)前可以交易的當(dāng)屬騰訊控股最為耀眼。
從這個(gè)角度來(lái)看，瑞幸咖啡“脫單”頗難。
對(duì)手環(huán)伺，廣積糧迫在眉睫
在粉單市場(chǎng)，騰訊控股可以泰然處之，但瑞幸咖啡未必耐得住。
某私募投資部經(jīng)理陳聽(tīng)濤告訴鋅刻度：“粉單市場(chǎng)融資功能弱，瑞幸咖啡難以借力，而騰訊控股則無(wú)所謂，主體在港交所那邊，美國(guó)這邊不過(guò)是多了一個(gè)簡(jiǎn)單交易的渠道。”
實(shí)際上，瑞幸咖啡正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，亟需屯糧備戰(zhàn)。
近兩年，國(guó)產(chǎn)咖啡品牌不斷涌現(xiàn)，這其中蜜雪冰城表現(xiàn)得咄咄逼人，創(chuàng)立幸運(yùn)咖品牌，跟瑞幸咖啡正面叫板。
據(jù)愛(ài)企查信息顯示，幸運(yùn)咖成立于2019年9月，注冊(cè)資金為1億元，由蜜雪冰城100%出資并持股。
而據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，幸運(yùn)咖主打現(xiàn)磨咖啡，旗下咖啡豆宣稱(chēng)出自巴西、埃塞俄比亞、危地馬拉和哥倫比亞，但售價(jià)為5元~15元，均價(jià)為6元，目前門(mén)店數(shù)量突破500家。
顯而易見(jiàn)，幸運(yùn)咖與瑞幸咖啡的打法高度重合，走的是高性?xún)r(jià)比路線。
更為關(guān)鍵的是，蜜雪冰城將幸運(yùn)咖視為開(kāi)辟第二戰(zhàn)場(chǎng)的重要砝碼，蜜雪冰城總經(jīng)理張紅甫甚至親自掛帥上陣：“曲折的路才最有價(jià)值，賠錢(qián)而不死，就是增加了土壤的肥力。”
言下之意，不怕燒錢(qián)擴(kuò)大戰(zhàn)火。
面對(duì)切入戰(zhàn)略腹地的幸運(yùn)咖，瑞幸咖啡勢(shì)必不會(huì)坐以待斃，竭力阻擊在所難免，那么雙方的大戰(zhàn)一觸即發(fā)。
需要注意的是，瑞幸咖啡主要重視的對(duì)手并非僅僅一家。
星巴克于2020年11月首次投資11億元在中國(guó)建亞洲最大工廠，加碼意圖明顯；騰訊投資的加拿大國(guó)民咖啡品牌Tim Hortons，也加快中國(guó)開(kāi)店的步伐；麥當(dāng)勞宣布，其旗下品牌麥咖啡預(yù)計(jì)到2023年全國(guó)將有超過(guò)4000家麥咖啡……
相比國(guó)外品牌，跨界對(duì)手更值得留意。
譬如，喜茶切入咖啡賽道，先后推出海鹽、美式等咖啡產(chǎn)品，除此之外也參與了咖啡品牌Seesaw的A+輪融資，后者曾在李佳琦等直播間出現(xiàn)，也頻頻與小紅書(shū)達(dá)人合作。
再譬如，茶顏悅色早在2020年就與三頓半在長(zhǎng)沙開(kāi)設(shè)了首家線下聯(lián)名概念店，試水咖啡這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。
簡(jiǎn)而言之，瑞幸咖啡遭遇圍剿。
實(shí)際上也的確如此，瑞幸咖啡與2021年4月率先推出生椰拿鐵，大火之后，喜茶上線了生生打椰椰拿鐵、生打椰椰凍拿鐵等，而奈雪的茶也推出了生椰拿鐵、厚乳拿鐵等，對(duì)標(biāo)的意味濃厚。
據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2021年上半年咖啡領(lǐng)域相關(guān)項(xiàng)目融資事件有15起，創(chuàng)業(yè)公司融資超過(guò)60億元。
面對(duì)如此嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)，瑞幸咖啡能否守基本盤(pán)，得打一個(gè)大大打問(wèn)號(hào)。
總而言之，大難不死的瑞幸咖啡，當(dāng)下一方面要與蜜雪冰城爭(zhēng)奪下沉市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，另外一方面要與國(guó)外品牌以及跨界對(duì)手周旋，如若有資本市場(chǎng)的助力，則可減輕打持久戰(zhàn)的后顧之憂(yōu)。
因此，瑞幸咖啡難免掛念納斯達(dá)克。