文|節點財經 三生
春節將至，又到了一年一度的酒水旺季。相比白酒，特別是高端白酒在走親訪友的禮品中的地位，啤酒一直都沒有太多存在感。但是，啤酒品牌并不甘心一直這樣下去，也開始發力了。
比如，百威近期推出“百威大師傳奇虎年限量版”，標價1588元/瓶，青島啤酒推出的“一世傳奇”藝術典藏超高端產品，標價1399元/瓶。而超高價啤酒的始作俑者，還是前面兩家的老對手華潤啤酒（00291.HK），去年5月華潤推出的超高端“醴”（禮），999元/2瓶，當時一度還引發群嘲。
圖片來源：京東
其實，華潤啤酒推出超高價產品，并不指望能賣出去多少，而是為了品牌宣傳，打開高端市場的上升空間。想想當年茅臺的崛起之路，大概就明白了華潤的心思。而作為國內啤酒市場的老大，目前華潤雪花啤酒開拓高端市場的努力有了哪些結果？資本市場是否買賬？本文將逐一進行探討。
01啤酒老大的高端路，希望VS差距
在國內啤酒市場，華潤啤酒已經做了十多年的老大，市場占有率穩居25%左右，旗下雪花啤酒多年來的市場份額在23%左右。
背靠央企，環顧四周，華潤啤酒似乎已經找不到能挑戰它的對手。
但是，這并不代表華潤啤酒的日子可以過得很踏實，因為整個啤酒市場的總規模在2013年就已見頂。隨著健康理念的普及和消費升級，中高檔啤酒的銷量在逐年上升，而高端領域并非華潤啤酒的地盤。
據Euromonitor數據顯示，2015年-2020年，我國高端啤酒消費量占比由2015年的7.1%提高到2020年的11%；高端啤酒市場規模占比從2015年的24.6%提升至2020年的35%。
為了應對新趨勢，華潤雪花啤酒從2017年開始重塑品牌，制定了一個9年3X3高端化發展戰略。過去的2017-2019年這三年，華潤品牌主要是搞了組織再造、品牌重塑、產能優化等舉措，打造了所謂的4+4品牌群，即勇闖天涯SuperX、馬爾斯綠、匠心營造、花臉等組成四大中國品牌，以及喜力星銀、蘇爾等組成的四大國際品牌。
目前的華潤啤酒，正處在第2個三年的最后一年。這個三年計劃的主題是 “決戰高端、質量發展”，核心是提升高端銷量和市占率，提升內部效益。
那么，六年過去，華潤啤酒的高端化轉型的效果怎么樣呢？
從具體業績上看，華潤雪花啤酒總銷量近些年略有下滑，但公司的噸價在持續提升，已經從2016 年的2449.34元提升至2020年的2832.54元，增幅 15.65%。
從賺錢能力上看，華潤啤酒的表現也還不錯。2021年上半年公司的歸母凈利潤為42.91億元，同比增幅約為104.92%。能取得這樣的成績，高端化轉向的努力功不可沒。
具體銷量和產品上，2021年上半年，華潤啤酒高檔及以上銷量達100萬千升，較去年同期增長50.9%。旗下“喜力”、“雪花馬爾斯綠啤酒”銷量均取得雙位數增長。
但是，這里要指出的是，華潤啤酒在進步，對手也沒閑著。相比百威、嘉士伯等高端啤酒頭部，華潤啤酒在渠道、品牌等方面仍有差距。
同樣來自Euromonitor的數據，華潤啤酒在高端市場的份額在2020年為3.2%，比2019年的3%略有增加，同期嘉士伯為15.9%，2019年為14.5%。高端市場的老大百威亞太的市場份額，則從39.4%下降到了37.6%。
回看華潤啤酒的第2個三年計劃，不到5%的高端市占率還是讓人有些著急。
其實，為了打開局面，華潤啤酒在2018年戰略聯手喜力啤酒，將后者的中國市場納入麾下。
在國際市場，喜力啤酒是可以和百威叫板的啤酒巨頭，2020年全球市場份額僅次于百威。但在中國市場，喜力發展并不順利，其自建的銷售渠道效果不佳，導致被百威亞太遠遠甩在身后。
但是，聯手華潤啤酒之后，喜力啤酒最近兩年的市占率仍沒有太大提升。結合前面提到的華潤啤酒在高端市占率上的表現，似乎這次強強聯合的結果有點差強人意。
2023-2025年是華潤啤酒的第3個三年計劃，公司的目標是爭取到 2025 年華潤高端啤酒銷量超越競爭對手，成為行業領袖企業和世界一流的啤酒公司。
目前來看，實現這個目標壓力不小。那么，華潤啤酒開拓高端市場的難點在哪里？這還要從啤酒這個產品說起。
02高端啤酒難高端，巨頭“內卷”正酣
這里可以先思考一下個問題：為什么2000塊的茅臺被爭著搶，500塊一瓶的華潤啤酒“醴”卻被群嘲？
都是酒，都是行業老大，差距咋就這么大呢？
答案似乎很簡單，在消費者的認知里，啤酒就不值白酒那個價。而且問題并不是出在華潤雪花這個品牌，百威、青啤的千元啤酒也一樣。
白酒和啤酒，雖然都是在餐飲場合下使用的飲品，但屬性不同。白酒之所以能拿到足夠高的溢價，是因為產品本身附加了更多的增值屬性，而啤酒在這方面就弱得多。
從社交屬性來說，白酒的應用場景更為廣泛，下至親朋聚會，上至商務宴請乃至國宴，對于中國人來說，白酒都能契合其中的氛圍。特別是高端的消費場景中，白酒顯然比啤酒更合適。
也許，紅酒還可以在高端場景下和白酒有一拼，而啤酒就差點意思，雖然群眾基礎廣泛，但親民有余，逼格不足，不容易樹立自身的高端屬性。
而從投資屬性上來說，啤酒和白酒的差別就更為明顯。即便開頭提到的百威、青啤和華潤目前最高端的幾款產品，保質期最長也只有3年，投資收藏似乎無從談起。而白酒則沒有什么保質期的說法，越放越醇越值錢。這種產品本身天然的差距，也讓啤酒很難和白酒相提并論。
另外，拋開產品的社交屬性和投資屬性，從面對渠道的態度上，也能看出啤酒所謂的“高端性”背后是不是真的高端？
眾所周知，在整個啤酒的渠道中，擁有最高定價權的并不是啤酒廠商，而是零售終端，比如酒吧、KTV、高端餐飲等啤酒的重要消費場所，往往擁有最后的定價權，啤酒品牌的影響力相對較弱。
所以，啤酒這種產品本身的高端化，首先就是個行業難題，這從行業普遍偏低的凈利率也可以看出端倪。
比如，百威亞太作為高端龍頭，其營業利潤率多年來也就在20%左右甚至以下；華潤啤酒由于高端產品占比低，營業利潤率常年在10%以下，青島啤酒的毛利雖然常年在40%左右，但年度銷售凈利率常年在10%以下。
回到本文開頭，華潤、百威、青啤接二連三推出超高價啤酒，也是想打開產品的突破口，拿到更高的溢價。而這種嘗試對改變消費者認知，提升品牌價值，乃至吸引資本關注，都是有益的嘗試。
不過，要扭轉消費者對啤酒這種舶來品的認知，注定是一個長期的過程，是不是“東施效顰”還很難說。
那么，現在所謂的啤酒高端化趨勢，指的到底是什么呢？
其實，主要指的是在消費升級和健康飲食意識下，消費者開始從選擇7塊錢以下的經濟型啤酒，向口感更好、價格在10塊左右甚至14塊以上的中高端啤酒過度。在這個過程中，啤酒廠商的產品結構在優化，價格在提高，利潤率得到提升。
這種的情況下，啤酒廠商很難根據價格、產品、口味等建立起自己的護城河。至于品牌，百威、華潤雪花、青啤、嘉士伯旗下的高端品牌，哪個不是砸下重金呢？但沒幾個有星巴克一杯咖啡值錢，品牌差距并不明顯。
所以，啤酒很難拿到真正高端產品的溢價，而渠道仍是影響啤酒市場的決定性因素。
正如華創證券在近期研報中的觀點，過去三年，啤酒高端化的進程處于高端產品從無到有的第一階段，當下各家酒企高端品牌矩陣均已補齊至相近水平線。未來三年的致勝要素，更可能是全國化高端渠道組織和營銷能力。
具體到華潤雪花啤酒，作為高端啤酒領域的進攻者，它需要的是突破，而不是守成。
公司曾在2018年進行過渠道改革，2020年4月，公司成立渠道發展部，再次對渠道動手，試圖培養高品質的大經銷商，以滿足市場高端趨勢的需求。但是，想挑戰經營高端市場多年的百威亞太等外國品牌，在行業巨頭紛紛搶跑，“高端內卷”的當下，難度可想而知。
那么，這種情況下，資本市場又是如何看待華潤啤酒的呢？
03啤酒的“泡沫”資本愛喝嗎？
其實，如果拋開高端化這個啤酒行業共同的“焦慮”，華潤作為龍頭之一，業績表現看起來還是可圈可點的。
截至2021年半年報，華潤啤酒總營收為196.34億元，同比增幅12.79%，相比疫情前的2019年增幅4.3%；同期歸母凈利潤為42.91億元，同比增幅約106%，相比2019年增幅約129.34%。
這樣的業績，表現在資本市場上，讓華潤啤酒挺住了去年消費股回調的大環境，仍維持在高位區間。截至1月21日收盤，公司股價為60.9港元/股，相比78.13港元的歷史最高價，回調幅度在22%左右，總市值為1976億港元。
但是，由于去年下半年，特別是4季度疫情的原因，機構對華潤啤酒的態度目前樂觀中偏向謹慎。
近日大摩發布研究報告，預測華潤啤酒2021年每股盈利預測下降8%，經常性每股盈利預測下調10%，以反映疫情爆發對銷量造成負面影響，并增加了品牌和營銷的銷售費用，目標價由78港元下調11.4%至70港元。
高盛在報告中也發表了類似的觀點，其下調了華潤啤酒2021-23年盈利預測5%-8%，目標價由84.5港元降至79.6港元。但高盛指出，相信市場會預期2022年其高端銷量增長20%-25%，利潤增長加快。
除了大摩、高盛等國際投行，近期多家國內機構對華潤啤酒也發出研報，整體樂觀的同時，目標價保持不變或下降。
另外，從估值上來看，目前華潤啤酒的動態市盈率（TTM）為36.73倍，與百威亞太、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒等競對相比，處于中等水平，上下差距不大。
總體來看，擺在華潤啤酒面前的就是一場巨頭之間的“高端內卷”之戰。華潤的優勢很多，比如背景雄厚，歷經市場搏殺戰斗力強，規模大，渠道廣等等。但面臨的問題也不容忽視，比如啤酒產品自身的高端溢價能力低，公司發力高端相對較晚，缺少護城河，而作為國內品牌，在消費者眼中，高端形象還需進一步提高。
對于資本來說，面對高端化轉型中的啤酒行業，仍有高景氣度的誘惑。但誰能像茅臺一樣殺出重圍，還是彼此陷入連綿不斷的赤膊苦戰，仍是未知數，所以并沒有哪一家的估值特別突出。
相比白酒，這更像是一場平民之戰，而華潤雪花正奮斗在它的“中場戰事”。