文｜鰲頭財經記者 曉敏
見習生丨江潔
眾所周知，貴州茅臺是中國白酒界的標桿，但梳理貴州茅臺近年財報數據也顯示，公司主要財務指標增速逐年下滑，凈利潤增速直接從2017年60%以上降至2021年11%。加上監管層面對白酒市場政策收緊等因素影響，市場對于貴州茅臺發展前景有些分歧。
雖然目前仍有多家機構看好茅臺長期投資價值，但中信證券發布研報表示下調茅臺2021年業績增速預測及三年每股收益預測。
業績增速放緩
提到貴州茅臺，長期占據著股價第一的位置，市場對其期望頗高。
從2001年營收16.18億，凈利潤3.28億，到2021年1090億元左右，凈利潤520億元左右，貴州茅臺10年來營收增長近66倍，凈利潤增長近158倍。
茅臺的股價也隨之水漲船高，2001年貴州茅臺上市，當時的發行價是34.5元，2021年初一度最高報2608.59元，再創歷史新高，增長幅度堪稱股市一絕。
然而，數據雖漂亮，但細看茅臺近些年發展，其實從2017年這里已經出現分水嶺。2017年之前，貴州茅臺處在高速增長階段，此前每年營收和利潤基本保持在30%以上的增速。
2017年實現營業收入582.18億元，同比增長49.81%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為270.79億元，同比增長61.97%。從主要數據上看，茅臺依然保持較高增速，但公司酒類的毛利潤為89.93%，這是該數值自2011年至今首次跌破90%，原因或許和公司營業成本比上年同期增加了75.33%相關。
隨后三年的時間里，貴州茅臺的增速一年不如一年。2018年-2020年，貴州茅臺分別實現營收為771.99億元、888.54億元、979.93億元，同比分別增長26.43%、15.1%、10.29%；實現歸母凈利潤分別為352.04億元、412.06億元、466.97億元，同比分別增長30%、17.05%、13.33%，增速不斷放緩。
2021年，財報尚未發布。根據此前貴州茅臺發布2021年生產經營公告數據顯示，預計2021年實現總營收1090億元左右（其中茅臺酒營收932億元左右），同比增長11.2%左右；預計實現歸母凈利潤520億元左右，同比增長11.3%左右。也就是說2021年的主要業績指標增速還在持續放緩。
在此背景下，貴州茅臺自身資產也在減少。截至2021年6月底，貴州茅臺的總資產下滑至599.8億元，凈資產下滑至317億。相比2020年底總資產787億，凈資產512億，出現明顯下滑。
市值蒸發4300億元
為了培育業績新增長點，一方面，公司多次對旗下產品進行提價。據多個媒體報道，自2022年1月1日起，貴州茅臺新款珍品茅臺酒與陳年貴州茅臺酒15兩款產品提價，其中，新款珍品茅臺酒零售指導價上調100元，由4499元/瓶上調至4599元/瓶；陳年貴州茅臺酒15零售指導價上調1000元，由4999元/瓶上調到5999元/瓶。
不過，根據華福證券2020年研報，茅臺的超高端產品（非標）包括：年份酒、生肖酒、定制酒、紀念酒、喜宴茅臺酒，占酒類營收比例約10-15%。也就是說，這兩款產品占總營收比重并不高，即使提價對于提升業績而言，也是任重而道遠。
另一方面，公司在飛天茅臺之外的產品方面卻動作頻頻，試圖提高非標產品銷售占比。在近期春節臨近的一個月里，已經連續發布了貴州茅臺酒（珍品）、虎年生肖酒、茅臺1935酒等數款產品。
不過，這些產品主打的是高端市場，并不是真正意義上的大流通產品，對于提振業績意義或許很難體現。相反，茅臺的產能也一直飽受業內關注，尤其是茅臺酒產能，能否跟上茅臺酒改革日益發展的需要才是更嚴峻的問題。
在此背景下，關于“提高白酒消費稅”消息四起。按照目前相關規定，白酒消費稅是指白酒在生產環節所征收的相關稅費，采用從量與從價復合計征方式進行征收，白酒消費稅定額稅率為0.5元/斤，比例稅率為20%。若是“提高白酒消費稅”，貴州茅臺的成本將再次提升，利潤或將進一步縮減。
對此，二級市場態度敏感，今年以來，白酒板塊整體下跌，貴州茅臺也出現震蕩。2022開年A股連跌數日，兩市市值最大的貴州茅臺失守1900元大關。截至發稿，股價約1987元，總市值約2.49億元，較高峰蒸發超過4000億元。
在不少業內人士看來，此前茅臺股價一路高漲，多少還是會存在泡沫，近期消費稅調整的傳聞又起，拖累白酒板塊整體大幅回落，再結合近些年業績放緩情況而言，茅臺股價出現震蕩，或許也是一種理性價值回歸。
有券商下調預測
值得注意的是，近段時間，作為全球持有貴州茅臺最多的資管機構之一，資本集團旗下兩只旗艦基金 “新世界基金” 和“歐洲太平洋成長基金”均在2021年4季度減持貴州茅臺。截至12月31日，“歐洲太平洋成長基金”持有貴州茅臺545.65萬股，較3季度末的582.32萬股減少36.67萬股。“新世界基金”四季度末持有貴州茅臺284.27萬股，較三季度末的287.26萬股減少2.99萬股。
瑞銀旗下的瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金在2021年12月繼續減持貴州茅臺。截至2021年12月31日，該基金持有貴州茅臺的股份數較11月底減少12.40%，合計持有貴州茅臺市值7.47億美元。
在不少人士看來，這或許是高位減持。
中信證券（600030.SH）在本月發布研報稱，下調貴州茅臺2021年凈利潤增速預測至11.4%，原預測增速為13%。
山西證券（002500.SZ）則表示，展望2022年，新帥上任，營銷改革或加速落地，成為業績新的增長點。中長期看，我們認為茅臺的稀缺性、高渠道利潤護城河構建的安全墊助力公司持續增長。
光大證券（601788.SH）認為，2022年新管理層帶領下，貴州茅臺營銷變革將帶來更多亮點。一方面價格管控有望見效，另一方面，公司繼續營銷改革從而回收渠道利潤的確定性較高，直營、電商、商超等直供渠道投放量或將進一步增加。
同時，公司近期推出新品珍品茅臺酒，生肖、精品、年份、珍品等非標產品梯隊進一步完善，茅臺1935、珍品茅臺等亦有望在2022年貢獻增量。