文 | 盧曦采訪手記

據瑞士網站The Mercury Project統計，一些重要的上市鐘表經銷商，在2021年間股價大幅上漲，甚至超過了鐘表制造商們。

換句話說，資本市場認為，在過去一年中，與制造商相比，經銷商的每單位資本投入能獲得更多收益，它們過去估值低了，現在理應漲上來。

該網站在分析中還舉例說，比如來自中國香港的上市經銷商英皇鐘表珠寶（80%）和東方表行（84%），它們的股價漲幅就超過了歷峰集團（71%）。

事實上，歷峰集團2021年的業績表現已經非常好，資本市場高度認可，其年度漲幅在幾大奢侈品集團中排名第一。歷峰股票市值在2021年底已突破700億瑞郎，創了歷史新高。

在The Mercury Project網站這份統計報告里，來自中國香港的英皇鐘表珠寶和東方表行，還不是資本市場上表現最為搶眼的。

新加坡的高登（108%）和歐佳時（157%），英國的Watches of Switzerland（157%），這三家以銷售瑞士鐘表為主營業務的經銷商，股價漲幅更是超過了一倍。

鐘表經銷商股價大幅上揚，原因主要有兩個：一是熱門表款帶動了其整體銷售，業績變好；另一個，則是疫情后各國貨幣寬松政策帶來的通脹，全球各類資產價格普遍上漲。

人們可能會有疑問，制造商與經銷商本是一條產業鏈的上下游，應是一榮俱榮才對，為什么資本會認為過去這一年里，經銷商賺錢能力比制造商強呢？

常關注鐘表行業的表迷們可能已經給出了答案：在經銷商銷售清單里，一些熱門表款的制造商并非上市企業，比如勞力士和百達翡麗，其企業價值在資本市場上得不到體現。

但在過去兩年里，由于疫情，鐘表制造商并不能滿載開工，沒有生產出更多腕表，甚至與疫情之前相比還有減少，那熱門表款又是如何改變經銷商獲利空間的呢？

答案是“搭售”。

我們知道，經銷商從制造商那里以一定的價格批發腕表回來，然后再按照制造商給的官方指導價格、也就是所謂的公價進行銷售。

過去，沒有那么多熱門表款的時候，經銷商會以折扣來吸引消費者購買，不同經銷商、不同品牌、不同表款，折扣也各不相同，并且大部分腕表都是有折扣的。

熱門表款出現以后，情況發生了些變化。熱門表款市場價格遠高于公價，但這個市場價只能在二手市場發生，即消費者只有從拍賣行、二手表商等處才能以這個價格直接購買。

在官方授權經銷商那里，熱門款還是要以公價銷售的。當然經銷商也不傻，不會以公價賣給消費者、然后讓消費者出去賣高價賺差額，這就需要搭售。

搭售也稱配貨，也算VIP制度，過去早就有，即購買一定數量的基礎款之后才有機會購買暢銷款或者稀缺款。

但過去只有極少品牌的、極少款式才適用，并不像現在這么普遍存在而且直接。

今天經銷商手里，有熱門款，也有非熱門款和非熱門品牌。消費者要在經銷商處買一塊熱門腕表，需要同時購買幾塊不那么熱門的腕表、多花些錢成為“VIP”才行。

應該多花多少錢呢？理論上說：消費者被搭售的金額 = 熱門款的溢價 + 非熱門款折價后的殘值。

比如某款熱門腕表A公價10萬，市場價是30萬，溢價20萬。搭售的非熱門款B公價也是10萬，市場價是5萬。那么消費者需要買一枚A和四枚B，共付50萬，其中搭售金額為40萬。

也就是說，如果消費者出了店鋪的門，五塊表立即都以二手表賣掉，一枚A拿回30萬，四枚B拿回20萬，不賺也沒虧。

當然這只是理論假設，也僅是多種搭售組合情形之一。實際購買過程中，消費者可能要支付的會更多，也可能要少一些，全部賣出以后可能要虧一點，也有可能會少賺一點。

盡管消費者對搭售都有微詞，但正是熱門表款的搭售，帶動了整個鐘表行業銷售額的上漲。

熱門款需求上升，制造商并不會去大幅增加產量，也沒有明顯提升價格，而是增加了經銷商獲得一塊熱門款的配貨比例，包括自己的、也包括兄弟品牌的非熱門款式。

這樣對于制造商來說，難銷、滯銷庫存減少了，收入自然也相應增加。

而對于經銷商來說，結果更顯而易見，過去要打折促銷才能賣，現在都可以原價售出，沒有了折扣，自然要比過去賺得更多。

從制造商到經銷商再到消費者這條鏈路中，售出腕表數量相同，但經銷商把過去的折扣變成了收入，是比制造商多賺的部分，這便是資本市場上經銷商股價高企的主因。

事實也確實如此，熱門款誕生、搭售成為常態的這四、五年里，經銷商折扣減少，明顯帶來了利潤增加，這一點直接體現在經銷商財務報表中的毛利率上。

東方表行，銷售額過去五個財年間各有漲跌，但毛利率一直上升。2018財年之前，毛利率在20%以下，之后一路攀升，即使是收入最不好的2020財年，毛利率仍達27%，而2021年4月到9月這半個財年，毛利率更是增至31%。

英皇鐘表與珠寶，其毛利率變化趨勢與東方表行基本一致，從2017年之前的25%左右一路提升，最近三年維持在31%上下。

在現實中，不僅僅是經銷商因熱門款日子過得舒服，為熱門款市場“定價”的拍賣行、二手表商們，也都賺得盆滿缽滿。

但當熱門腕表價格越發高昂，人們也開始忐忑起來，這些年到底都發生了什么，價格還會一直漲下去嗎？

起初，熱門款主要是來自于消費者的佩戴需求，溢價沒那么高，種類也沒那么多。

但現在情況發生了變化，不僅價格芝麻開花節節高，且熱門品類也越發多起來，資本的身影也逐漸清晰起來。

人們漸漸發現，過去拍賣市場上大多是有幾十年歷史、有故事的古董表，現在，“古董表”越來越年輕，當代熱門表款更是拍賣場的?？?。

過去拍賣市場奉行“3D”規則，藏品大都是在藏家過世、負債、離婚等變故發生之后才會來到拍賣會，即便是投資，收藏時間大都也長達十年以上。

如今，人們則經常能看到四、五年時間便重新回歸拍賣會的表款，而且回報率都不低。

這就吸引了越來越多的熱錢涌入，投資也開始慢慢帶著投機的味道。

當然，最近這兩年，奢華腕表被賦予越來越重的金融屬性，就如同經銷商股票估值大增一樣，與新冠疫情以來增發的、無處可去的貨幣，也有脫不開的關系。

據IMF統計，新冠疫情以來，各國政府、特別是西方國家，推出了至少18萬億美元的財政支持。而貨幣刺激政策的并發癥，便是全球資產價格上漲以及通貨膨脹。

道瓊斯工業指數2020年3月觸底之后一路反彈，至今已近翻倍，達歷史最高。

各國消費者物價指數（CPI）現在都不低，美國2021年12月同比漲幅更是超過7%，創下近四十年來的最高。

閘門打開，超發貨幣如洪水猛獸般四溢，不會放過每一個可以投機的角落。

熱門奢華腕表價格越來越高，將其作為理財產品的人越來越多，也不免讓人想起三百多年前的郁金香事件。

那是一次典型的金融泡沫，從人們對財富的狂熱追求到羊群效應，再到喪失理智的博傻，最后是恐慌殺跌而泡沫破滅，瘋狂的荷蘭人一步步走向傾家蕩產。

對金錢狂熱的人類似乎是沒有記憶的，2008年美國房地產過度投機而引發全球金融海嘯，與郁金香事件并無二致，雷曼兄弟、美林等投行倒下的凄凄聲仍猶在耳。

但也有人持不同見解，他們從奢華腕表身上看到了藝術品的影子。當藝術品從歐洲古城堡的墻上來到拍賣會，一百多年來它們逐漸變成富裕階層保存財富的重要手段。

奢華腕表，會是下一個擊鼓傳遞的花朵？還是會像藝術品那樣，成為財富保值、增值的一種全新手段？

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